业绩符合预期 天伟化工PVC糊树脂量价齐升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 12.10 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 438.59 总市值(百万元) 8,405.37 年内股价最高最低(元) 13.86/6.50 沪深300指数 3375.90 上证指数 3149.55 相关报告 1.《糊树脂持续上涨，节水业务逐步拓展-新疆天业公司点评》，2016.10.28 2.《特种PVC树脂高景气 天伟化工业绩大超预期-新疆天业公司点评》，2016.8.30 3.《天伟化工完全并表 特种树脂盈利持续超预期-新疆天业公司点评》，2016.8.26 4.《特种PVC与节水业务双轮驱动，大集团小公司资产值得关注-新疆...》，2016.7.29 蒲强 分析师 SAC执业编号：S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 霍堃 陈煜 联系人 huokun＠gjzq.com.cn (8621)60230248 联系人 chenyu1@gjzq.com.cn (8621)60230237 业绩符合预期 天伟化工PVC糊树脂量价齐升 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.089 0.094 0.758 0.839 0.924 每股净资产(元) 3.52 3.61 3.04 3.88 4.80 每股经营性现金流(元) 1.63 -0.18 1.43 1.80 1.91 市盈率(倍) 73.26 114.24 15.97 14.41 13.09 行业优化市盈率(倍) 46.84 99.58 87.95 87.95 87.95 净利润增长率(%) N/A 5.51% 1179.99% 10.79% 10.11% 净资产收益率(%) 2.53% 2.60% 24.95% 21.66% 19.26% 总股本(百万股) 438.59 438.59 694.66 694.66 694.66 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  新疆天业发布年度业绩预增公告，2016年公司预计实现归母净利润为4.7-5.1亿元/+90%-120%（追溯调整后），预计Q4实现归母净利润0.7-1.1亿元。我们认为公司业绩大幅提升主要得益于天伟化工并表后所带来的利润增厚，其主要产品PVC糊树脂在2016年量价齐升为业绩总量锦上添花，与此同时未来公司集团层面仍具有较强的资产证券化预期。 经营分析  天伟化工并表增厚公司业绩：天伟化工拥有年产20万吨/年特种PVC树脂及综合配套装置资产，公司“自备电力→电石→特种PVC”的一体化模式具有极强的成本优势。天伟化工于2016年中期并表增厚公司业绩，糊树脂量价齐升为公司业绩提供增量—产品全年累计上涨3100元/吨/47%，2016年均价同比上涨15%。特种PVC由于其下游需求稳定，较之传统PVC具有一定的逆周期性；考虑到国内特种树脂专用化程度较低，其作为十二五规划鼓励的PVC特种化趋势，其中产能最大的糊树脂拥有较大发展空间。  节水业务稳步推进 有望成为新盈利点：12月6日公司子公司天业节水与控股股东天业集团共同投资设立新疆天业生态科技有限公司（天业节水出资500万元/20%），主营造林和更新，绿化管理，绿网工程的规划、设计、工程项目施工及运维服务。公司节水业务持续稳步推进，未来有望成为公司新的利润增长点。  集团具有较强的资产证券化预期：公司是天业集团旗下唯一A 股上市平台。集团旗下有25 万吨煤制乙二醇、20 万吨BDO等优质项目，其中煤制乙二醇为国内首套、技术先进，目前开工率维持高位且产品质量优异。从战略发展层面来看，进一步提升集团整体资产证券化率的预期较强。 投资建议  我们继续看好公司未来在特种PVC领域的发展，成本优势有望为公司带来稳定盈利；节水业务稳步推进有望成为公司新的利润增长点；集团层面较强的资产证券化预期值得持续关注。  我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.76元、0.84元以及0.92元，对应当前股价为16倍、14倍、13倍，维持对公司的增持评级。 风险提示  宏观经济持续下行 新业务推广缓慢 01002003004005006.507.558.609.6510.7011.7512.8013.85160126160426160726161026人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 新疆天业 国金行业 沪深300 2017年01月26日 新疆天业 (600075.SH) 塑料行业 评级：增持 维持评级 公司点评 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：财务数据与盈利预测 来源：Wind，国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2013201420152016E2017E2018E2013201420152016E2017E2018E主营业务收入3 , 9 4 14 , 2 7 02 , 2 7 55 , 7 0 05 , 9 8 36 , 1 1 3货币资金309286199900967967 增长率8 . 3 %-4 6 . 7 %1 5 0 . 5 %5 . 0 %2 . 2 %应收款项3985877841 , 3 4 11 , 3 4 31 , 3 1 5主营业务成本-3 , 5 1 8-3 , 9 0 6-2 , 0 7 6-4 , 2 4 7-4 , 3 6 8-4 , 4 6 2存货1 , 5 0 61 , 2 5 18931 , 2 8 01 , 3 1 61 , 3 4 5 %销售收入8 9 . 3 %9 1 . 5 %9 1 . 3 %7 4 . 5 %7 3 . 0 %7 3 . 0 %其他流动资产713655427439448毛利4233641991 , 4 5 41 , 6 1 51 , 6 5 1流动资产2 , 2 8 42 , 1 6 01 , 9 3 23 , 9 4 74 , 0 6 54 , 0 7 5 %销售收入1 0 . 7 %8 . 5 %8 . 7 %2 5 . 5 %2 7 . 0 %2 7 . 0 % %总资产5 0 . 7 %5 8 . 9 %5 5 . 0 %3 8 . 7 %4 1 . 2 %4 2 . 7 %营业税金及附加-3 0-4 5-2 6-5 7-6 0-6 1长期投资38346486487486486 %销售收入0 . 8 %1 . 0 %1 . 2 %1 . 0 %1 . 0 %1 . 0 %固定资产1 , 9 6 79328615 , 5 4 05 , 0 6 74 , 7 4 4营业费用-3 3 2-2 2 9-7 9-2 8 5-2 6 9-2 7 5 %总资产4 3 . 7 %2 5 . 4 %2 4 . 5 %5 4 . 3 %5 1 . 4 %4 9 . 7 % %销售收入8 . 4 %5 . 4 %3 . 5 %5 . 0 %4 . 5 %4 . 5 %无形资产209227222228234241管理费用-1 3 2-1 2 0-1 3 4-2 0 0-1 7 9-1 8 3非流动资产2 , 2 1 81 , 5 0 91 , 5 7 96 , 2 5 75 , 7 9 05 , 4 7 3 %销售收入3 . 4 %2 . 8 %5 . 9 %3 . 5 %3 . 0 %3 . 0 % %总资产4 9 . 3 %4 1 . 1 %4 5 . 0 %6 1 . 3 %5 8 . 8 %5 7 . 3 %息税前利润（E B IT）-7 1-2 9-4 09121 , 1 0 71 , 1 3 1资产总计4 , 5 0 33 , 6 6 83 , 5 1 11 0 , 2 0 49 , 8 5 59 , 5 4 8 %销售收入n . an . an . a1 6 . 0 %1 8 . 5 %1 8 . 5 %短期借款1 , 0 2 04105005 , 4 1 44 , 6 3 83 , 7 7 3财务费用-9 2-4 4-2 1-1 6 6-2 8 2-2 3 2应付款项1 , 4 1 91 , 1 5 98722 , 1 0 31 , 9 4 51 , 8 6 5 %销售收入2 . 3 %1 . 0 %0 . 9 %2 . 9 %4 . 7 %3 . 8 %其他流动负债535970108108102资产减值损失-6 1-1 2-5 6000流动负债2 , 4 9 21 , 6 2 81 , 4 4 27 , 6 2 66 , 6 9 15 , 7 4 0公允价值变动收益000000长期贷款000001投资收益-4127149444其他长期负债312018000 %税前利润n . a2 2 7 . 5 %3 1 7 . 8 %0 . 5 %0 . 5 %0 . 4 %负债2 , 5 2 41 , 6 4 81 , 4 6 07 , 6 2 66 , 6 9 15 , 7 4 1营业利润-2 2 94231750829903普通股股东权益1 , 5 0 31 , 5 4 21 , 5 8 32 , 1 0 92 , 6 9 23 , 3 3 4 营业利润率n . a1 . 0 %1 . 4 %1 3 . 2 %1 3 . 8 %1 4 . 8 %少数股东权益476478468470471473营业外收支181416151515负债股东权益合计4 , 5 0 33 , 6 6 83 , 5 1 11 0 , 2 0 49 , 8 5 59 , 5 4 8税前利润-2 1 05647765844918 利润率n . a1 . 3 %2 . 1 %1 3 . 4 %1 4 . 1 %1 5 . 0 %比率分析所得税-8-1 6-1 6-2 3 7-2 5 9-2 7 42013201420152016E2017E2018E 所得税率n . a2 7 . 9 %3 3 . 7 %3 1 . 0 %3 0 . 7 %2 9 . 9 %每股指标净利润-2 1 84031528585644每股收益-0 . 4 9 20 . 0 8 90 . 0 9 40 . 7 5 80 . 8 3 90 . 9 2 4少数股东损益-21-1 0222每股净资产3 . 4 2 63 . 5 1 53 . 6 0 93 . 0 3 63 . 8 7 64 . 8 0 0归属于母公司的净利润-2 1 63941526583642每股经营现金净流0 . 9 2 01 . 6 3 2-0 . 1 7 81 . 4 2 71 . 8 0 11 . 9 1 1 净利率n . a0 . 9 %1 . 8 %9 . 2 %9 . 7 %1 0 . 5 %每股股利0 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 00 . 0 0 0回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率-1 4 . 3 5 %2 . 5 3 %2 . 6 0 %2 4 . 9 5 %2 1 . 6 6 %1 9 . 2 6 %2013201420152016E2017E2018E总资产收益率-4 . 7 9 %1 . 0 6 %1 . 1 7 %5 . 1 6 %5 . 9 2 %6 . 7 2 %净利润-2 1 84031528585644投入资本收益率-2 . 4 6 %-0 . 8 7 %-1 . 0 5 %7 . 8 7 %9 . 8 3 %1 0 . 4 6 %少数股东损益000000增长率非现金支出286170162338593547主营业务收入增长率-2 . 6 9 %8 . 3