20150730-OP Research.-Technovator（1206 HK）母公司注入铁路和供热网络资产

2015年7月30日，星期四股权研究节能/中国Technovator（1206 HK）ParentCo注入的铁路和供热网络资产Technovator宣布以5.28亿元人民币的总对价从母公司收购智能轨道交通，智能建筑和智能城市供热网络业务，相当于1.7倍2014年市净率和15倍2014年市盈率。我们将FY16E盈利预测上调27.1％至5,900万美元，主要反映资产注入带来的1,300万美元盈利增长。维持买入评级，目标价从5.30港元上调至7.80港元，相当于15倍的FY16E目标市盈率。ParentCo的轨道交通和供热网络资产注入。Technovator昨日宣布，已与母公司达成收购协议，总代价为5.28亿元人民币，其中3.7亿元人民币用于轨道交通业务和智能建筑业务，1.58亿元人民币用于供热网络业务。我们认为资产注入是Technovator进一步（1）增强其建筑节能业务，（2）渗透到供热网络节能业务以及（3）轨道交通节能业务的积极举措。我们认为1.7倍/ 15倍的2014财年PB / PE收购估值合理。这三项目标业务在2014财年实现盈利，税后利润共计人民币3490万元。我们将2016财年的盈利预测上调27.1％至5,900万美元，主要反映了轨道交通和供热网络资产注入对盈利的贡献。我们预计该交易将在2015年第4季度完成，我们估计目标资产在2015/16财年将产生约5000万元人民币/ 8000万元的税后利润。考虑到收购完成的不确定性，我们假设2015财年没有收益贡献，并且注入资产不会增加2016财年1300万美元的收益。维持买入评级及新目标价HK $ 7.80基于前瞻性15倍FY16E市盈率，因为我们相信资产注入完成后，Technovator处于日领跑中国“十三五”规划中的节能需求节能平台提供商，不仅为公共设施和商业商场提供服务，还为轨道交通网络和城市供热网络提供服务。风险：（1）分拆的延迟（2）项目的延迟（3）扩大其EMC业务的延迟，（4）资产注入完成的延迟图表1：预测与估值截至12月的年度（百万美元）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入166.6221.4248.5361.1420.5增长（％）34.132.912.245.316.5净利16.526.332.959.367.6增长（％）23.258.725.480.113.9摊薄每股收益（港币）0.2470.3180.2900.5220.595每股收益增长（％）23.228.5(8.8)80.113.9更改为以前的每股收益（％）(16.7)8.5共识每股收益（港币）0.3740.5230.655净资产收益率（％）18.422.712.814.214.1市盈率（x）21.516.718.310.28.9市净率（x）3.53.41.41.21.0产量 （％）0.00.00.00.00.0每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000资料来源：彭博社，OP研究冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：5.32港元目标价：7.80港元（+ 46.6％）先前目标价：5.30港元柯ÿ数据香港交易所码120612个月最高（HK $）8.6012个月低位（港元）2.573M Avg Dail Vol。 （百万）5.27发行份额（百万）774.17市值（百万港元）4,110.85财年12/2014大股东清华同方（600100 CH）（34.65％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年7月29日价格表1206 HKMSCI中国港币9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.014年7月14年10月1月15日4月15日7月15日1个月3个月6个月绝对%-15.3-30.072.4相对MSCI中国%-5.4-9.274.8公司简介 Technovator International是中国建筑节能解决方案的市场领导者，其节能解决方案包括（1）集成建筑自动化系统（iBAS）和（2）能源管理系统（EMS），这两个领域占公司销售额的85％ 。 TNI在中国其他国内EMS企业中排名第一，2012年市场份额约为5.0％。它正渗透到中国发电的能源管理合同中。 第6页，第2页2资料来源：公司，OP Research。2015年7月30日，星期四Technovator（1206 HK）图表2：主要假设的修订（百万美元）新2015财年旧氯含量新FY16E旧氯含量OP评论收入2482480.036112935.8%(61)76590.52229610736.1%(45)67470.48222.121.3(0.25)34.613.027.18.5主要反映轨道交通，城市供热网络资产注入的贡献我们估计FY16E注入资产将增加1,300万美元的收益，并且由于完成的不确定性，我们假设FY15E没有贡献主要反映1.29亿新股的20％收益摊薄在2015年5月为5.95港元毛利8787(0.5)毛利率35.0%35.2%(0.16)运营支出(45)(42)7.5息税前利润4750(7.0)净利3334(2.4)摊薄每股收益（港币）0.2900.348(16.7) 第6页，第2页3财务摘要2015年7月30日，星期四Technovator（1206 HK）到FY13A的十二月2014财年2015财年FY16E2017财年到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年损益表（百万美元）比率集成BAS 107能源管理系统2212536118391295114064毛利率（％）营业利润率（％）33.815.034.818.535.018.835.821.035.920.3控制安全系统1919262932净利润率（％）9.911.913.316.416.1牢固的警报系统1TES-新收购的EMC业务181402652842101销售与分销经验/销售额（％）管理员经验/销售额（％）7.510.06.69.26.09.85.78.66.38.8轨道交通，暖气网络 和IBAS 0 0 0 65 82支付比例（％）0.00.00.00.00.0周转167221248361421有效税率（％）22.824.521.021.021.0同比％3433124516总债务/权益（％）67.279.126.422.919.9 齿轮(110)(144)(161)(232)(270) 净债务/权益(%)净现金21.6 净现金净现金净现金毛利567787129151流动比率（x）1.51.42.42.42.6毛利率33.8％34.8%35.0%35.8%35.9%速动比率[x]1.31.32.32.32.4其他收入34578库存T / O（天）5546464646销售与分销（13）(15)(15)(21)(26)AR T / O（天）196204204204204管理员(17)(20)(24)(31)(37) AP T / O（天）284213213213213213研发部(5)(6)(6)(9)（10）现金转换周期（天）（34）36 36 36 36 其他运营支出0 0 0 0 0 资产周转率（x）0.7 0.7 0.5 0.5 0.5总运营支出（34）(40)(45)(61)(74)财务杠杆（x）2.52.91.91.71.6营业利润（EBIT）2541477685息税前利润率（％）15.018.518.821.020.3营业利润率15.0％18.5%18.8%21.0%20.3%利息负担[x]0.90.90.91.01.0税负（x）0.70.70.80.80.8规定00000净资产收益率（％）18.422.712.814.214.1 财务费用（2）（3）（3）（1）0资本回报率（％）23.122.717.722.824.1扣除融资成本后的利润2338447586联营公司和合资企业00000税前收益2338447586税(5)(9)(9)(16)(18)到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年 少数民族兴趣爱好(1)(2)(2)00资产负债表（百万美元）净利润1726335968固定资产5856145146148同比％2359258014无形资产和商誉3740343027净利率9.9％11.9%13.3%16.4%16.1%联营公司和合资企业00000息税折旧摊销前利润33496296106长期投资2747474747EBITDA利润率19.6％22.0%24.9%26.5%25.1% 其他非流动资产1 1 1 1 1每股收益（美元）0.0320.0410.0370.0670.076非流动资产123143227224222同比％2328(9)8014每股股息（港元）0.0000.0000.0000.0000.000存货1718202934增强现实89124139201235到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年预付款和定金00000现金流量（百万美元）其他流动资产26666息税折旧摊销前利润33496296106 现金69 72246285340Chg在工作帽(7)(37)(7)(31)(16)当前资产177219411521614其他13000经营现金2715556590美联社868494135157已付利息00(6)(6)(6)税2391618 税(7)(6)(3)(9)(16) 应计费用及其他应付款项00000营运现金净额219465068银行贷款和租赁3464646464可换股债券及其他债务00000资本支出(30)(10)(99)(16)(19) 其他流动负债0 1 1 1 1 投资（10）（9）0 0 0流动负债121152168216240收到股息02000资产出售0512800银行贷款和租赁3539393939收到的利息12356可换股债券及其他债务00000 其他（19）（23）0 0 0递延税及其他3838383838投资现金(57)(34)32(11)(13) MI 5 5 7 7 7自由现金流(37)(25)783955非流动负债7781838383发行股份009600回购(1)0000净资产总额102129387446514少数群体利益(8)0000已付股息00000股东权益102129387446514银行贷款变动净额2632000股本3898989898 其他49（2）0 0 0储备金6431289348416筹集现金现金净变化662930596174039055BVPS（港元）1.521.573.904.505.18汇率或其他调整(0)(2)000总债务68102102102102 期初现金41 69 72246285净现金/（债务）1(28)146185240现金结算6972246285340 CFPS（港元）0.309 0.105 0.402 0.437 0.599 资料来源：公司，OP Research 第4页，共6页毛2015年7月30日，星期四Technovator（1206 HK）净3个月每股收益P / BP / BEV /EV /保证金鱼子鱼子像素像素Mkt帽平均吨位每历史每财政年度每财政年度每股收益2年度3年每股收益聚乙二醇股利股利历史1年度息税折旧摊销前息税折旧摊销前净负债历史历史历史1年度1个月3个月公司股票代号价钱（百万美元）（百万美元）（X）1财年（x）（X）同比％同比％心率（％）（X）历史（％）1年（％）（X）（X）历史年金历史（％）(%)(%)(%)(%)%%技术创新者1206 HK5.325314.316.718.310.2(8.8)80.123.20.790.00.03.401.3670.964.121.634.811.922.712.8(15.2)(24.0)恒指24,619.4510.611.910.8(11.1)9.92.64.583.33.31.321.2712.510.7(5.2)