手工具业务增长稳健，智能装备产业生态圈初具

1 / 18 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 长城国瑞证券研究所 分析师: 黄文忠 huangwenzhong@ gwgsc.com 执业证书编号： S0200514120002 联系电话：0592-2079823 研究助理： 周豫 zhouyu@ gwgsc.com 联系电话：0592-2079815 地址：厦门市思明区深田路46号深田国际大厦19-20楼 长城国瑞证券有限公司 2017年1月25日 证券研究报告 其他通用机械/通用机械/机械设备 巨星科技（002444） ——手工具业务增长稳健，智能装备产业生态圈初具 主要观点： ◆手工具业务增长稳健，土猫网开启五金工具互联网时代。公司手工具销售收入在行业内居亚洲第一、全球第四，是全球知名的国内手工具龙头企业。公司近五年来销售收入增幅都较为平稳，年营业收入均保持10%左右的稳步增长，预计2016年维持往年增速水平。公司还积极涉足电商领域，创建了专卖五金工具的一站式工具采购电商服务平台土猫网，预计2016年土猫网可实现销售流水2,000万元左右。 ◆机器人产业布局渐次收获。公司持有国自机器人39.03%的股权，是其第一大股东，国自机器人主要涉及移动机器人与智能化生产两大领域，产品包括巡检机器人、AGV机器人和智慧工厂等， 2013-2015年实现营业收入分别为1697.15万元、3152.46万元、9346.97万元，2016年营业收入有望翻倍；公司全资子公司巨星机器人产品清洁机器人已进入试产试销阶段，安防机器人已完成样机交付，实现滨江海创园的自主巡防，并进入销售阶段；家庭服务机器人方面，2016年7月公司与联通全资子公司小沃科技及宁波东义同盛投资共同成立有限公司，共同开拓中国联通3亿用户市场，丰富公司销售渠道，加快培育形成新的利润增长点。 ◆2D、3D激光雷达产品上市，市场前景广阔。公司于2015年完成了对常州华达科捷65%的股权收购，2016年12月以现金方式完成了对瑞士徕卡旗下全球领先的高端激光测量工具研发制造企业PRIM’TOOLS LIMITED100%的股权收购。公司利用旗下参股子公司欧镭激光(持股48%)整合激光技术资源，形成集团内部的人工智能技术开发平台，研发2D/3D激光雷达产品，并已于2017年1月正式上市销售，公司研究 投资评级 买入 评级变动 首次 总股本 10.75亿股 流通股本 9.51亿股 ROE（加权） 9.01% 每股净资产 5.00元 当前股价* 14.80元 注：上述财务数据截止2016年三季报 *2017年1月25日收盘价 2 / 18 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 该产品未来将广泛应用到AGV叉车、移动机器人、无人驾驶汽车等自动行驶的设备中。 ◆人民币贬值增厚公司业绩。2015年8月以来，人民币兑美元汇率开始出现较大幅度的贬值，致使公司汇兑收益上升，2016年上半年汇兑收益达到2,496万元人民币，我们预计全年汇兑收益约5000万元人民币，显著增厚公司业绩。人民币兑美元的贬值增大了国外客户的利润空间，也使公司的出口产品与其他出口国的同类产品相比价格竞争力有所增强。 投资建议： 我们预计公司2016-2017年的净利润分别为5.98亿元、6.26亿元，EPS分别为0.56元、0.58元，对应P/E分别为26.43倍、25.52倍，目前其他通用机械行业P/E（TTM，剔除负值及500倍以上）中位数为79.15，公司估值仍有一定的上升空间。同时，考虑公司通过参股国自机器人，并购华达科捷、PRIM’TOOLS LIMITED，设立巨星机器人、牵手联通开发家庭服务机器人，形成手工具、激光、机器人三大业务板块，各业务板块融合互补，智能装备产业链生态圈初具，公司力争在未来五年内实现智能装备和工具并驾齐驱的高科技智能化国际企业，再造巨星可期，我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示： 手工具业务市场需求放缓；机器人市场开拓不达预期；3D激光雷达产业化推广不及预期。 主要财务数据及预测 关键指标 2013A 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2646.48 2866.07 3176.48 3525.87 3897.25 增长率 14.77% 8.30% 10.83% 11.00% 10.53% 归属母公司股东净利润（百万元） 427.61 485.83 479.87 598.39 625.86 增长率 51.83% 13.62% -1.23% 24.70% 4.59% 基准股本（百万） 1014.00 1014.00 1014.00 1075.25 1075.25 每股收益（元） 0.42 0.48 0.47 0.56 0.58 销售毛利率 27.55% 29.83% 27.13% 30.01% 30.06% 净资产收益率 12.08% 12.53% 11.93% 13.49% 12.86% 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 3 / 18 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 目 录 1 公司基本情况 ................................................... 4 1.1 公司主营业务情况 ............................................ 4 1.2 公司主要财务数据概览 ........................................ 5 2 手工具业务增长稳健，土猫网开启五金工具互联网时代 ................ 6 2.1 手工具业务渠道覆盖全球、研发能力强大、增长稳健 .............. 6 2.2 搭建专业工具电商平台-土猫网，开启五金工具互联网时代 ......... 7 3 机器人产业布局渐次收获 ......................................... 7 3.1 国自深耕移动机器人与智能化生产，快速成长 .................... 8 3.2 巨星清洁机器人试产试销，安防机器人订单落地 ................. 12 3.3 家庭服务机器人牵手联通，开拓3亿用户市场 ................... 12 4 2D、3D激光雷达产品上市，市场前景广阔 .......................... 13 5 人民币贬值增厚公司业绩 ........................................ 17 6 盈利预测 ...................................................... 17 4 / 18 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1 公司基本情况 1.1 公司主营业务情况 公司形成了以工具五金为产业龙头，以智能装备为产业驱动的多元化产业格局，产品涵盖手工具、手持式电动工具、智能工具、机器人、激光产品等。公司工具五金产业拥有强大的渠道优势，主要客户为欧美大型建材五金超市，大型百货连锁超市、全球工业企业工具供应商、欧美专业汽配连锁商。公司同时拥有强大的研发能力和丰富的产品系列以及一站式的服务能力，公司每年有四百项左右的新产品研发成功投入市场，拥有701项国内外专利，上万种产品以及先进的工业设计、包装设计和物流体系等配套服务能力。 公司是手工具行业内的龙头企业，超过97%的销售收入来自于海外市场，从近三年来的业务收入结构和毛利结构来看，公司手工具业务的占比一直维持在90%以上。2014年以来公司在智能装备领域布局成效显著，2015年智能装备业务实现收入6,252.68万元。公司力争在未来五年内实现智能装备和工具并驾齐驱的高科技智能化国际企业。 2016年上半年，公司实现营业收入156,729.83万元，同比增长21.33%；归属于公司普通股股东的净利润24,034.20万元，同比增长18.47%。 图表1 公司主营业务收入结构 图表2 公司主营业务毛利结构 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 98.47 96.82 92.40 1.97 6.27 1.53 1.21 1.33 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016H1手工具智能工具手持式电动工具99.20 96.83 92.57 2.46 6.76 0.80 0.71 0.67 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201420152016H1手工具智能工具手持式电动工具 5 / 18 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 1.2 公司主要财务数据概览 图表3 近5年来公司营业收入及同比增速 图表4 近5年来归属于母公司净利润及同比增速 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 图表5 近5年来公司销售毛利率与净利率 图表6 近5年来公司净资产收益率 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 数据来源：公司公告，长城国瑞证券研究所 25.81 27.55 29.83 27.13 30.70 12.13 16.14 16.94 15.15 15.66 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002012年2013年2014年2015年2016年H1销售毛利率(%)销售净利率(%)9.67 12.08 12.53 11.93 4.65 10.17 12.74 13.71 12.00 4.82 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002012年2013年2014年2015年2016年H1ROE(摊薄)(%)ROE(加权)(%) 6 / 18 公司研究 请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明 2 手工具业务增长稳健，土猫网开启五金工具互联网时代 2.1 手工具业务渠道覆盖全球、研发能力强大，增长稳健 公司手工具销售收入在行业内居亚洲第一、全球第四，是全球知名的国内手工具龙头企业。 手工具国际市场规模约400亿美元，公司近五年来销售收入增幅都较为平稳，年营业收入均保持10%左右的稳步增长，现金流亦较为稳定，尤其回款方面，公司的客户大多规模较大且信用良好，出货三个月后就能完成回款，为应对2016年三季度G20峰会在杭州召开的影响，公司把部分三季度的出货调整到二、四季度进行，导致2016年上半年和三季度公司营业收入波动较大，预计全年维持往年增速水平。 自成立以来，公司的主要产品以海外市场为主，海外市场的销售收入占比常年维持在97%左右，多个自有品牌已经成为国际上较为知名的工具五金品牌，包括“GreatStar”、“Sheffield”等，其中“GreatStar”和“Sheffield”分别被评为2008年度“浙江出口名牌”和2008年度“杭州出口名牌”。 由于欧美发达国家仍是手工具五金产品的主要市场，公司大力加强海外销售渠道建设，最大程度避免中间商销售、国外厂商再加工和重新包装等中间环节，使公司产品直接面向欧美大型终端商销售。这有效地减少了产业链环节，公司既能够了解最终用户的需求和市场动态，根据市场需求及时调整战略和设计产品，同时明显增大了公司和客户的利润空间，与客户形成双赢的合作伙伴关系，巩固了销售渠道。 公司已经形成了覆盖全球的销售渠道，公司的客户以欧美大型终端商为主，同时与中间商建立了广泛而深入