国内手工具龙头，智能装备业务值得期待

投资评级：增持(首次) 事件点评 公司研究 财通证券研究所 市场数据 2018-11-23 收盘价（元） 9.25 一年内最低/最高(元) 7.47/15.09 市盈率 14.3 市净率 1.52 基础数据 净资产收益率(%) 9.49 资产负债率(%) 23.1 总股本(亿股) 10.75 最近12月股价走势 -110%-55%0%55%110%165%220%275%330%2017-112018-032018-07巨星科技 中小板指 通用机械 2018年11月25日 表 1：公司财务及预测数据摘要 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万） 3,603 4,281 5,688 6,732 7,614 增长率 13.4% 18.8% 32.9% 18.4% 13.1% 归属母公司股东净利润（百万） 622 550 731 878 1,017 增长率 29.5% -11.6% 33.0% 20.1% 15.8% 每股收益（元） 0.58 0.51 0.68 0.82 0.95 市盈率(倍) 16.0 18.1 13.6 11.3 9.8 事件：公司发布公开发行可转债预案，拟募资不超过人民币10.2亿元用于加码智能装备业务；同时公司发布回购股份报告书，拟使用自有资金不少于人民币1亿、不超过人民币2亿以集中竞价方式回购公司股份，回购价格不超过17.5元/股，回购的股份将用于实施股权激励计划及转换发行的可转债。  募资加码智能装备业务，回购彰显公司未来发展信心 公司拟发行可转债募资不超过10.2亿元用于加码智能装备业务，其中2.0亿用于激光测量仪器及智能家居生产基地项目，2.7亿用于工具箱柜生产基地项目，2.3亿用于智能仓储物流基地项目，0.8亿用于研发中心建设，其余2.4亿为补充流动资金，本次募资彰显公司在巩固传统手工具优势地位同时大力发展智能装备业务的决心。根据公司回购计划，按最高回购规模、最高回购价格上限测算，将回购约1143万股，占公司总股本的1.1%，本次回购有助于维护投资者利益，推动公司股票价格向长期内在价值回归，彰显了公司管理层对未来发展的信心。  国内手工具龙头，全球化布局有助于对冲贸易摩擦的加剧 公司是国内手工具龙头企业，全球市场份额第四，依托创新和性价比优势，手工具业务保持稳定增长，市场份额不断提升，全球龙头史丹利手工具有20-30亿美元的营收，公司未来还有较大的发展空间。公司的美国营收占比超过60%，为应对日益升级的贸易摩擦风险，先后收购了美国Arrow和欧洲Lista，工具业务向专业级、工业级拓展的同时也获得海外的制造基地和分销渠道，并且公司将在越南建立生产基地，预计明年3月将正式投产，第一期预期提供对美订单25%左右的产能，产能完全释放后将提供对美订单的50%-60%，全球化布局有望缓解贸易摩擦升级带来的不利影响。此外，增值税出口退税的提高和人民币贬值也能起到部分对冲作用。  MSFS订单持续落地，智能装备业务加速发展 公司全资子公司美国巨星17年开始与美国史泰博陆续签订订单，将持续提供机器人和模块化存储提取系统（MSFS）服务，史泰博有50个仓库，单个仓库约500-1000万美元，未来3年将有3.75亿美元的订单，同时公司在积极拓展北美的五金连锁超市，签约后订单量将扩大4倍。北美成功的经验有望在国内复制，公司开始与菜鸟、唯品会等合作，推动物流机器人的发展，18年国内电商预计销售额1.5亿。此外，激光业务保持稳定高速增长，智能家居产品实现零的突破，未来3-5年智能装备业务将成为拉动公司业绩增长的新引擎。  投资建议：预计公司18-20年归母净利润分别为7.3/8.8/10.2亿，对应EPS分别为0.68/0.82/0.95元/股，对应PE分别为13.6/11.3 /9.8倍。首次覆盖，给予增持评级，目标价10.8元。 风险提示:贸易战失控，汇率大幅波动，MSFS新业务不及预期。 证券研究报告 国内手工具龙头，智能装备业务值得期待 计算机软件与服务 证券研究报告 巨星科技(002444) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系信息 彭勇 分析师 SAC证书编号：S0160517110001 pengy@ctsec.com 陶波 联系人 taob@ctsec.com 021-68592526 相关报告 请阅读最后一页的重要声明 公司研究 财通证券研究所 通用机械 以才聚财，财通天下 目标价:10.8元 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 事件点评 公 司财务报表及指标预测 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,603 4,281 5,688 6,732 7,614 成长性 减:营业成本 2,430 2,882 4,010 4,699 5,292 营业收入增长率 13.4% 18.8% 32.9% 18.4% 13.1% 营业税费 13 23 28 32 35 营业利润增长率 39.1% -16.0% 31.4% 20.0% 15.7% 销售费用 180 242 336 411 472 净利润增长率 29.5% -11.6% 33.0% 20.1% 15.8% 管理费用 265 345 432 505 563 EBITDA增长率 28.4% 13.4% 15.3% 20.4% 15.1% 财务费用 -132 116 -11 -13 -27 EBIT增长率 29.3% 13.4% 14.0% 20.0% 14.6% 资产减值损失 29 9 20 25 30 NOPLAT增长率 24.0% 21.4% 12.7% 20.0% 14.6% 加:公允价值变动收益 28 2 15 5 5 投资资本增长率 9.1% 54.1% 21.9% 6.0% -0.2% 投资和汇兑收益 -2 25 45 40 40 净资产增长率 39.4% 6.2% 10.1% 10.6% 10.4% 营业利润 845 709 932 1,118 1,294 利润率 加:营业外净收支 2 1 4 6 8 毛利率 32.6% 32.7% 29.5% 30.2% 30.5% 利润总额 847 711 936 1,124 1,302 营业利润率 23.4% 16.6% 16.4% 16.6% 17.0% 减:所得税 215 155 197 236 273 净利润率 17.3% 12.8% 12.9% 13.0% 13.4% 净利润 622 550 731 878 1,017 EBITDA/营业收入 21.7% 20.7% 18.0% 18.3% 18.6% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 19.8% 18.9% 16.2% 16.4% 16.6% 货币资金 2,710 2,301 1,706 2,020 2,307 运营效率 交易性金融资产 62 40 55 60 65 固定资产周转天数 72 64 56 54 52 应收帐款 842 1,065 1,342 1,450 1,644 流动营业资本周转天数 83 121 107 90 82 应收票据 2 3 3 4 4 流动资产周转天数 387 410 309 265 257 预付帐款 31 44 50 55 61 应收帐款周转天数 75 80 76 75 73 存货 476 743 665 820 768 存货周转天数 37 51 45 40 38 其他流动资产 534 896 850 825 800 总资产周转天数 630 631 527 485 458 可供出售金融资产 610 138 138 138 138 投资资本周转天数 276 308 312 298 271 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 757 859 859 859 859 ROE 11.0% 9.2% 11.1% 12.1% 12.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 8.9% 7.0% 8.5% 9.4% 10.3% 固定资产 719 812 953 1,066 1,150 ROIC 20.1% 22.4% 16.4% 16.1% 17.4% 在建工程 2 7 15 20 25 费用率 无形资产 123 176 214 226 236 销售费用率 5.0% 5.6% 5.9% 6.1% 6.2% 其他非流动资产 222 836 1,872 1,876 1,882 管理费用率 7.3% 8.1% 7.6% 7.5% 7.4% 资产总额 7,093 7,922 8,723 9,419 9,941 财务费用率 -3.7% 2.7% -0.2% -0.2% -0.4% 短期债务 352 365 476 518 - 三费/营业收入 8.7% 16.4% 13.3% 13.4% 13.2% 应付帐款 609 769 958 967 1,159 偿债能力 应付票据 1 12 4 13 6 资产负债率 19.1% 23.1% 23.1% 21.2% 17.5% 其他流动负债 380 221 399 438 513 负债权益比 23.6% 30.0% 30.0% 26.9% 21.3% 长期借款 - 446 119 - - 流动比率 3.47 3.73 2.54 2.70 3.37 其他非流动负债 11 15 55 60 65 速动比率 3.12 3.18 2.18 2.28 2.91 负债总额 1,353 1,828 2,012 1,996 1,743 利息保障倍数 -5.41 6.98 -85.38 -84.55 -46.39 少数股东权益 114 129 137 146 158 分红指标 股本 1,075 1,075 1,075 1,075 1,075 DPS(元) 0.10 - 0.10 0.16 0.24 留存收益 4,421 4,877 5,499 6,202 6,965 分红比率 17.3% 0.0% 15.0% 20.0% 25.0% 股东权益 5,740 6,094 6,711 7,424 8,198 股息收益率 1.1% 0.0% 1.1% 1.8% 2.6% 现金流量表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 业绩和估值指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 净利润 632 556 731 878 1,017 EPS(元) 0.58 0.51 0.68 0.82 0.95 加:折旧和摊销 70 80 101 126 150 BVPS(元) 5.23 5.55 6.11 6.77 7.48 资产减值准备 29 9 20 25 30 PE(X) 16.0 18.1 13.6 11.3 9.8 公允价值变动损失 -28 -2 15 5 5 PB(X) 1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 财务费用 -85 152 -11 -13 -27 P/FCF 149.8 -13.9 -21.7 20.3 18.4 投资收益 2 -25 -45 -40 -40 P/S 2.8 2.3 1.7 1.5 1.3 少数股东损益 10 6 8 10 11 EV/EBITDA 9.2 9.5 8.6 6.8 5.4 营运资金的变动 -357 -665 232 -200 106 CAGR