信义光能：强劲的1H15业绩

股票中国香港公司报告书信义光能（968香港）2015年7月29日1H15强劲表现信义光能（XYS）昨日公布其1H15业绩，净利润激增200％，至6.01亿港元，处于其先前的正面利润预警中所述的180-210％区间的上限。它还宣布派发中期股息每股4.2港仙。我们维持对该公司的买入评级。强劲的1H15成绩。2015年上半年，XYS的营业额和净利润分别同比增长106.5％和200.1％，分别为20.53亿港元和6.01亿港元。期内，毛利率及净利率分别上升3％及9.2％至36.7％及29.3％。激增主要归因于1）太阳能玻璃产能增加了一倍； 2）来自250MW太阳能电站的贡献，以及3）更好的成本控制。太阳能玻璃的GPM反弹如预期。尽管上半年太阳能玻璃的市场价格下降了6％，但XYS加工太阳能玻璃的毛利率仍达到36.8％，相比之下，2014年上半年为35.9％，2014财年为33.1％，我们估计为37.5％，这要归功于规模经济，降低天然气成本和太阳能电站的自用。由于太阳能安装量增加以及GPM保持稳定，我们预计2H15市场价格将持平。太阳能发电场业务进展顺利。XYS于1H15完成了30MW的太阳能发电场，目前有754MW的建设中，预计将于10月完成。根据管理层的说法，其太阳能发电场的年使用小时数为1,000。新的yieldco平台。XYS还宣布将建立一个yieldco平台信义能源集团，以增加其太阳能电站扩建的融资能力。提高目标价，维持买入。由于太阳能发电场的扩张，我们分别上调15/16 / 17E财年EPS预测8％，31％和29％。我们将目标价上调至4.00港币，较15-17财年的每股盈利复合增长率提高39.3％。我们的目标价相当于14.5倍2016年预测市盈率。投资总结资料来源：公司数据，CER估算中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明十二月底201320142015年2016年2017年营业额（百万港元）1,9682,4104,3996,6758,542增长（％）28.322.582.551.728.0净利润（百万港元）3044931,2011,8172,431增长（％）153.562.3143.651.333.8每股盈利（港元）0.050.080.190.280.37增长（％）不适用52.1134.045.533.8市盈率（x）57.838.016.211.28.3OCF /股份（港币分）1120204249市净率（x）5.94.43.52.82.2EV / EBITDA（x）28.120.313.59.27.0每股股息（港元）0.020.020.090.100.13产量 （％）0.81.02.83.14.2公司更新中国/替代能源/太阳能购买分享目标上升空间价格价格HK $ 3.08 HK $ 4.00 29.87％（截至2015年7月28日）杨丹CE编号：BDJ027（852）2823 2532丹尼尔·杨@ ebscn.hk52周价格范围（港元）1.97-3.97产量(%)1.26最新关键数据FF股份总数（m）2,370FF（％）36.02FF市值（百万港元）7,536每日营业额1200万（港币百万元）93.52表现（％）年初至今1200万绝对7.448.645.9关系到国企指数18.854.744.7大股东（％）管理35.4信义玻璃27.0价格表港元成交额（百万港元） 信义光能恒指5.001,0004.008003.006002.004001.002000.00001/2014 07/201401/2015 07/2015资料来源：彭博社，CER估计 公司介绍信义光能（XYS）是全球最大的太阳能覆盖玻璃制造商，拥有超过20％的全球市场份额。 XYS也在寻求扩大太阳能发电场运营业务。目前，它在华东地区经营着280MW的太阳能发电厂。中国/替代能源/太阳能损益（合并）资产负债表（合并） 销售额1,968 2,410 4,399 6,6758,542费用销售量(1,375) (1,649) (2,702) (3,781) 毛利润592761 1,698 2,8943,937其他收入63 87221158158操作花费(287)(259)(466)(801) 操作利润368592 1,330 1,6932,383金融收入/成本2(5)(36)(111)(207)资产总额2,687 5,764 10,430 14,157 17,400流动资产1,075 1,602 2,400 2,236 2,533现金及现金等价物279543563563718750有价证券ST-----应收账款和票据705760 1,471 1,160 1,257存货91299367358525其他-----非流动资产1,612 4,162 8,030 11,920 14,868长期投资-----固定净额资产1,6114,1618,028 其他1 1 1 1 1负债总额377 2,458 4,557 6,823 8,046当前负债367 1,291 2,747 3,3134,011投资现金流(125) (2,328) (3,944) (4,144)净资本支出(240) (2,322) (4,090) (4,290)处置2----其他11353147147147自由现金流529（1,613）（2,676）(1,392) (137)筹集现金流(305)1,8782,6961,547169份额变化首都-778 1,137--少数股东-----负债总额+ SH股票2,6875,7649,92813,22815,946净现金/（债务）279(757)(2,237)(4,182)(4,955)营运资金708311(367)(1,076)(1,478)已用总资本2,3204,4737,68310,84413,389上海股票+少数族裔2,3103,3055,3726,4057,904 净负债比率（％）不适用32.8 67.7 71.2 67.6资料来源：公司，CER估算财务摘要债务净变动-1,3001,5002,100805增长（％）已付股息-(200)(222)(553)(636)收入28.322.582.551.728.0其他(305)-281--息税折旧摊销前利润85.458.9151.958.337.1净影响交换1(2)---息税前利润157.754.3153.555.136.4波动净利153.562.3143.651.333.8净现金流量2242652015532每股收益不适用52.1134.045.533.8资料来源：公司，CER估算利润率（％）毛30.131.638.643.446.1息税折旧摊销前利润23.927.838.039.742.5息税前利润18.823.532.933.735.9净15.420.538.643.446.1其他 （％）有效税率18.013..815.015.015.0支付比例33.829.645.035.035.0平均RoCE21.716.823.824.325.3平均投资回报率18.017.626.227.529.1平均ROA11.111.714.814.815.4利息保障（x）不适用 112.539.920.314.8应收账款周转天数9593907050库存周转天数4245453535应付款周转天数72163190170160资料来源：公司，CER估算中国光大研究有限请阅读分析师和公司的披露以及免责声明中的最后一页212月31日终了（百万港元）2013 2014 2015E 2016E 2017E12月31日终了（百万港元）2013 2014 2015E 2016E 2017E2013 2014 2015E 2016E 2017E12月31日财政年度结束应付帐款3501,1211,6921,8302,207ST借款-1431,0001,4001,680其他17285583124资料来源：公司，CER估算非流动负债106201,8103,5104,035长期债务-6001,8003,5004,025其他1020101010现金流量（合并）权益总额股东权益2,3102,3103,3053,3055,8735,8737,3357,3359,3559,35512月31日终了（百万港元）201320142015年2016年2017年经营性现金流6547151,2682,7523,226除税前溢利3705721,4132,1372,860折旧摊销10094223399563营运资金变动220117(207)457113其他(36)(62)(161)(243)(310)其他收益-(13)(4)(4)(4)税前收益3705721,4122,1372,860税(66)(79)(212)(321)(429)少数族裔-----净利3044931,2011,8172,431息税折旧摊销前利润4707471,6722,6473,630息税前利润3705721,4492,2483,067每股盈利（港元）0.050.080.190.280.37每股股息（港元）0.020.020.090.100.13 中国光大研究有限公司中国光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1)本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2)他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3)他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4)他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5)他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露在本报告发布之日，本公司所拥有的金融权益（包括股权）不等于所审查上市公司的市值的1％或以上；在过去12个月内与被审核的上市公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是上市公司的高级职员。免责声明本报告由中国光大研究有限公司编制。中国光大研究有限公司不保证（明示或暗示）报告中所含材料的完整性，可靠性和准确性。本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。中国光大研究有限公司保留所有版权。未经中国光大研究有限公司事先书面许可，不得全部或部分复制本报告或其部分内容。中国光大研究有限公司经证券及期货事务监察委员会（证监会）许可，并受证监会的规例，《证券及期货条例》及其附属法例的规管。地址：香港夏cou道16号远东金融中心17楼联络电话：（852）2860-1101