美国加息的蝴蝶效应（一）：美元指数新一轮升值周期已经开启

请务必阅读正文之后的重要声明部分 美元指数新一轮升值周期已经开启 美国加息的蝴蝶效应（一） 分析师 刘启元S0740510120025021-20315155liuqy@r.qlzq.com.cn 2015年7月28日 投资要点  美元指数浮沉30年 1980年以来美元指数的变动总体上经历了两个较大的周期，每个完整的周期都经历了升值、贬值和震荡三个阶段。美元指数的趋势性涨跌主要受美国相对其他发达国家的经济实力以及美国与这些国家之间的息差的影响，资产避险情绪也会影响美元指数的走势，而美元的趋势性波动也会对全球经济产生重大的影响，每一次大起大落后都会伴随着国际区域经济危机的爆发。  美元指数与加息周期 1980年以来美国经历了5次加息周期，尽管加息周期和美元指数周期不同步，但加息周期对美元指数的走势会有重要的影响。美元指数通常会在加息前就会开始上涨，并在首次加息后出现小幅回落，但美元指数上升的趋势一般会伴随整个加息周期，并在加息周期结束后达到高点，少数情况下美元指数在加息周期后期就开始下降。只有一例美元指数在加息周期下跌的情况，出现在美元指数盘整期，而且美元指数在加息前就已经出现了充分的上涨。  美元指数何去何从？ 美国自2011年底开始经济保持良好的复苏势头，GDP趋于平稳增长，这在一定程度上有利于推动美元的上涨。美国消费者和投资者信心指数均已缓慢恢复至危机前的水平，房地产市场逐渐回暖，成屋销售创下八年新高。同其他经济体相比，美国经济复苏相对强势。 加息预期的日渐加强给予美元较有力的上涨动能。尽管劳动力市场和通货膨胀的数据并不支持美国短期内开启加息进程，但美联储倾向于尽快结束已经持续了6年半的超低利率状态，这在其他国家仍在实行量化宽松的情况下将显著扩大美元和其他货币的息差，进而推动美元延续已经开启的新一轮升值周期。随着伊朗核问题政治共识的达成，世界范围内在短时间内不会发生较大的地缘政治危机。然而中国经济低迷导致许多依赖资源出口的新兴市场国家面临“热钱”回流美元的风险、进而导致外汇储备减少，并有可能出现债务危机，这将推动美元的进一步升值，并可能达到这轮升值周期的顶峰。  总结 美元自2014年下半年开始迎来新的一轮牛市。触发因素是欧洲央行开启量化宽松政策，让欧元贬值以刺激出口回升，背后原因则是欧洲经济增长低迷，欧美息差扩大。尽管当前美国经济基本面并不支持美国短期内开启加息进程，但美联储希望通过加息结束过于“中立”的货币政策，这在日欧仍在实行量化宽松的情况下将持续扩大美元和欧元及日元的息差，并成为美元持续升值的主要推动力。根据美联储预测，加息周期可能长达4年，但由于美国经济自身增长也不高，升值幅度或许很难超越1980~1985年的翻倍记录，若与1995~2001年的幅度相仿，则美元指数仍有约20%以上的上升空间。 证券研究报告海外研究/宏观策略专题报告此报告专供华商基金管理有限公司投研系统阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -海外研究/宏观策略专题报告 内容目录 美元指数浮沉30年 ........................................................................................... - 4 - 美元指数的周期性 ..................................................................................... - 4 - 美元指数与加息周期 ....................................................................................... - 10 - 美元指数何去何从？ ....................................................................................... - 11 - 美国经济复苏 ........................................................................................... - 11 - 加息周期呼之欲出 ................................................................................... - 12 - 世界经济环境普遍悲观 ............................................................................ - 15 - 图表目录 图表1：美元指数具有周期性 ............................................................................ - 4 - 图表2：美元指数变动数据统计 ........................................................................ - 4 - 图表3：美国经济滞胀，利率提高息差扩大 ...................................................... - 5 - 图表4：里根政府摆脱滞胀，经济高速发展 ...................................................... - 5 - 图表5：《广场协议》前美国财政赤字增加 ........................................................ - 6 - 图表6：美国八十年代初贸易逆差规模扩大 ...................................................... - 6 - 图表7： 财政赤字和贸易逆差扩大，美国经济放缓 .......................................... - 6 - 图表8： 《广场协议》签订后美国与他国息差收窄 .......................................... - 6 - 图表9：《广场协议》后美元兑日元贬值10% .................................................... - 6 - 图表10：《广场协议》后日本股市泡沫 ............................................................. - 6 - 图表11：盘整期美国经济不断波动 ................................................................... - 7 - 图表12：美国八十年代初贸易逆差规模扩大..................................................... - 7 - 图表13：美国互联网经济繁荣，纳指高涨 ........................................................ - 8 - 图表14：美国互联网经济繁荣 .......................................................................... - 8 - 图表15：1999年美联储加息，息差扩大 .......................................................... - 8 - 图表16：9·11事件挫伤美国经济 ...................................................................... - 8 - 图表17：2001-2003年美联储连续13次降息 .................................................. - 8 - 图表18：“次贷危机”后经济衰退后的缓慢复苏 .................................................. - 9 - 图表19：“次贷危机”后各国实行超低利率 ......................................................... - 9 - 图表20：美元指数与加息周期 ........................................................................ - 11 - 图表21：美国GDP波动与美元指数正相关 .................................................... - 12 - 图表22：美国消费者和投资者信心指数恢复................................................... - 12 - 图表23：美国房地产市场回暖 ........................................................................ - 12 - 图表24：美国CPI指数下滑 ........................................................................... - 13 - 图表25：美国核心PCE不断下降 .................................................................. - 13 - 此报告专供华商基金管理有限公司投研系统阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -海外研究/宏观策略专题报告 图表26：美国失业率下降 ............................................................................... - 14 - 图表27：美国劳动参与率不高 ........................................................................ - 14 - 图表28：美国出口呈下滑趋势 ........................................................................ - 14 - 图表29：世界GDP增速呈停滞态势 .............................................................. - 15 - 图表30：欧元区通缩压力缓和 ........................................................................ - 16 - 图表31：欧元区PMI反弹 .............................................................................. - 16 - 图表32：欧元区GDP呈上涨趋势 .................................................................. - 16 - 图表33：欧元区失业率不断下降 .................................................................... - 16 - 图表34：日本出口小幅反弹....................