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利率市场周报

2015-07-27欧阳健、颜岩、史浩翔、张蕙显、章成、朱靖宇广发银行后***
利率市场周报

广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第42期 2015-7-27  人民币利率市场 1、本周操作观点 债市在震荡中选择了方向,利率开始稳步下行,资金推动的特征非常明显,也就是大量资金自股市回流到银行间市场。现在我们需要解决的是,未来会如何,债市到底能走多远。首先,资金推动债券利率明显下降,是超过我们预期的,我们之前认为资金顶多是保证利率稳定的因素,很难带动利率走低。不过现在资金供给非常充足,机构配置压力大。这种局面会持续一段时间,毕竟杠杆资金不会很快回流股市,因此资金对信用债、中短期利率债的配置需求较强。第二,不要忽视基本面等因素,地方债供给依然存在,猪肉价格依然在上涨,基本面好转的可能性在增加,R007开盘利率回升,这些因素都是利率下行过程中的关卡。所以债券依然是以中短端为主,控制仓位,没人知道这一波利率下行何时结束。反观IRS,其不为所动,抛去资金供给宽松这个因素,其他因素大都支持IRS利率上涨。根据经验,衍生品大多数时间是对的,所以一方面,继续支付固定利率对冲资金收紧的风险,另一方面,时刻关注IRS对基本面利空因素的反应。 资金面依然保持平稳,R007开盘利率从2.5%降至2.4%后,又回调到2.5%,实在令人无语。我们认为,在逆回购利率维持在2.5%的局面下,R007不会再下调了。资金供给虽然充足,但R007较开盘利率有所上涨,说明资金需求较多,或信用品抵押融资较多。未来,在稳健的货币政策下,流动性供给会保持相对宽松状态,股市资金回流对银行间资金供给也有很大帮助。 债券收益率在资金的推动下步步走低,一改之前的颓势。其实我们对股市资金回流的利好影响有过估计,但现在的情况还是超过预期。尤其是信用品种,更是资金追逐的热点。现在事情已经发生,我们要思考的是,接下来应该怎么办?首先,资金供给充足,配置需求强烈,这种局面不会马上改变。资金回流基金、理财、资管等,持续压低理财的预期收益率,带动资产端收益水平下降,尤其是信用品种和中短端利率品种最受青睐,而新券利率偏低反而不如老券受欢迎。第二,资金不会马上回流股市。目前场外配资已经叫停,而且经历过一波急跌后,入股市资金明显谨慎,当股市赚钱效应减弱时,场外资金的入市意愿将大大下降。第三,时刻不忘关注基本面。目前猪肉价格疯涨,经济数据有企稳迹象,地方债供给源源不断,这些都是收益率下行的阻碍。万不可看着行情火爆就忽视这些最重要的因素。综上,我们认为,这一波的行情纯粹靠资金推动,而且配置需求急切,多少有些盲目。参考上次股市流动性枯竭时债券利率的深V走势,可见单纯要素冲击很难维持行情持续发展,必须有新的热点出现。但目前对债市来说并没有其他明显利好。所以我们建议,在利率继续走低的过程中,趁机清理持仓中流动性较差的陈年老债,或更换为新债、次新债。总体仓位要控制,不宜满仓。期限上,短端明显安全,下降幅度也大,长端继续回避。总之,我们倾向把这一波行情看做出货或调仓的机会,而不是重仓做多的机会。 IRS没有债券那么多羁绊,在远处平静的看着熙熙攘攘的债市,走出符合自颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 利率市场周报(7.27-7.31) 利率与衍生交易团队: 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 Zhangcheng01@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站: http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 请关注CGB交易视点公众号 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第42期 2015-7-27 身性格的上升趋势。所谓当局者迷,旁观者清,IRS对眼下的“资金市”没有什么特别的感觉,因为R007还是那个R007,逆回购也没有明显放量,上文列举的一堆利空因素不会凭空消失。纵观上周,影响IRS最大的因素是R007开盘利率提高,这个因素也是明显对债市不利的因素。当R007涨至这个水平时,应该持平,不要再涨,否则对债券不利,还会继续推动IRS利率上行。总的来说,我们可以把IRS当作保险,之所以叫做保险,一是因为目前IRS处于“地球底”,下不去;二是因为,R007不上来,IRS也上不去,但核心是上去的可能性远大于下去,所以称作“保险”。现在这个保险很便宜,我们建议继续坚定不移的支付固定利率,以应对这一波债券利率突降后的反弹风险。 2、上周市场回顾: 上周资金面继续保持宽松,不过回购利率却小幅上涨,与宽松的供给相悖。不过日终加权利率与开盘利率差别不大,说明市场资金需求容易得到满足。大量的资金来自股市,而且目前看不到回流的趋势。所以未来一段时间,资金都将保持宽松。利率也会稳定,不会持续走高。 债券市场行情走势够奇葩,以基金、券商、资管、城商行、农信社组成的扫货团疯狂买入。周一到周四,我们可以看到越来越多的老债,中短期限债券在成交,且都是低于估值5-10bp成交,感觉眼前的债再不买,就会永远错过,着实令人惊叹不已。好在老债谁都不缺,供给很充足,买卖双方都很满意。到周五,市场恢复了往日的节奏,全天都是150207、150208、150210等神券成交,并夹杂几个非国开,老券的需求则瞬间消失。全周个期限收益率下行有5-10bp,短端更受欢迎,买入更多。而且随着买盘持续买入,行情从短端蔓延到长端,并带动一批神券利率走低。不过这种局面难以持续,毕竟到了行情后期,交易盘是参与主力。另外,汇丰PMI不佳,只有48.2%,但并未影响市场情绪。 IRS上周整体震荡向上,幅度在3-5bp,面对火爆的债市,IRS完全不予理会。其自身的逻辑没有被破坏,即在目前的资金面和基本面背景下,IRS没有明确方向。所以是震荡为主,成交量不大。PMI对IRS的影响也不大,可见市场对基本面的利好已经看淡。 综上所述,上周市场受到大量资金的紧急配置需求影响,债券利率快速走低,新老债成交活跃。IRS表现平稳,资金利率的上涨带动IRS小幅走高,未来还是震荡为主。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第42期 2015-7-27 国债收益率小幅下降 国开债收益率曲线全面走低 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 银行间AAA票据收益率全面下降 各期限资金利率保持平稳 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 Repo IRS利率曲线小幅上行 数据来源:Wind 广发银行 广纳百川 发展无限 4 广发研究(2015)第42期 2015-7-27 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果,本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为广发银行,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。