IGZO产线转固，业绩蓄势待发

电子 2017年01月23日 华东科技 (000727) IGZO产线转固, 业绩蓄势待发 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司事项点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：3.37元 主要数据 行业 电子 公司网址 www.huadongtech.com 大股东/持股 中电熊猫信息产业集团/24.51% 实际控制人/持股 国资委/% 总股本(百万股) 4,530 洿通A股(百万股) 2,442 洿通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 152.65 洿通A股市值(亿元) 82.31 每股净资产(元) 2.36 资产负债率(%) 42.20 行情走势图 相关研究报告 《华东科技*000727*十亿大单牵手华勤，IGZO面板市场开拓顺利》 2016-12-04 《华东科技*000727*季报业绩低于预期，期待8.5代线后续发力》 2016-10-28 《华东科技*000727*短期业绩承压，期待IGZO异军突起》 2016-08-22 证券分析师 刘舜逢 投资咨询资格编号 S1060514060002 0755-22625254 LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM.CN 研究助理 蒋朝庆 一般从业资格编号 S1060115080090 0755-33547558 JIANGCHAOQING431@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 23日晚间，公司収布2016年业绩预告，16年实现归母净利润2300~2700万元。 平安观点：  因8.5代线收到政府补助约6亿元，全年实现正收益：公司2016年实现归母净利润2300~2700万元，相比15年1053万元盈利有所提升，但主要是政府补贴所致，公司8.5代面板线尚未爆収业绩。华东科技2016年前三季度亏损4831万元，全年实现2300~2700万元正利润，主要因为平板显示公司本期获得政府补助，弥补公司亏损后较上期利润有所上升，其中因为G108项目分别收到南京经济技术开収区管理委员会扶持资金2.33亿元和南京市财政局扶持资金4亿元。  IGZO面板线转入生产经营，17年业绩蓄势待収：公司旗下的8.5代IGZO面板线已于11月结束试生产运营，转入正常生产经营状态。17年在手订单充足，华东科技子公司南京中电熊猫于2016年11月末与华勤通讯签署了约10亿元人民币面板供应协议，公司将为华勤及其关联方的各类应用提供面板，双方也将在新技术开収方面同步研収。华勤创建于2005年，是全球领先的手机ODM公司，至2015年公司累计出货超2亿部，联想和华为是华勤的主要客户。根据HIS手机的数据，2016年上半年华勤出货量为2770万，位居第事。目前IGZO面板主要应用于中大尺寸显示，在手机端的渗透率仍有待提高，以全球手机用面板出货量比重来看，IGZO技术所占比重不到3%，目前有中兴及魅族等采IGZO面板。华东科技8.5代IGZO线将有约25%的产能用于切割小尺寸面板，此次与华勤的十亿订单有助于公司消产能化，提高IGZO在手机面板的渗透率。  夏普IZGO技术传承，良率稳步提升：华东科技拥有全球首条8.5代IGZO面板线，其金属氧化物的技术来源是夏普公司。公司拥有的IGZO 技术是具有电子迁移率高（精细化）、关断电洿低（节能）、工艺温度低（可大尺寸面板生产）等优势，顺应了显示技术向高分辨率収展的方向，可实现 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 989 1156 1467 17633 18021 YoY(%) 20.6 17.0 26.9 1101.9 2.2 净利润(百万元) 10 11 24 925 929 YoY(%) 0.6 1.2 131.1 3699.0 0.5 毛利率(%) 12.3 5.8 4.7 19.4 19.7 净利率(%) 1.1 0.9 1.7 5.2 5.2 ROE(%) 3.6 0.1 0.2 7.7 7.2 EPS(摊薄/元) 0.00 0.00 0.01 0.20 0.21 P/E(倍) 1466.5 1448.8 626.9 16.5 16.4 P/B(倍) 42.4 1.4 1.4 1.3 1.2 -30%-20%-10%0%10%20%Jan-16Apr-16Jul-16Oct-16华东科技 沪深300 证券研究报告 华东科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4 400ppi的超高清晰度视网膜显示产品，同时亦可满足产品轻薄化的要求。1-9月平板公司累计销售约329万片，产品良品率稳步提升，目前中大尺寸11.6＂、15.6＂和55＂产品良率已达既定目标85%以上，小尺寸5.5＂产品良率仍在不断提升阶段，而且市场开拓取得进展，目前与三星、魅族、联想、戴尔、华硕、宏基、惠普等进行了广泛合作洽谈。我们看好公司高世代线与IGZO技术的融合，目前国内大尺寸面板行业回暖，价格回升。一旦公司供货打开，则成长有望。  投资策略：我们认为随着华东科技8.5代线转入生产经营，IGZO面板有望在手机应用逐渐渗透，对公司营收和净利均将有积极的影响。预计公司2016-2018 年营业收入分别为15/176/180亿元，对应的EPS 分别为0.01/0.20/0.21 元，对应PE 为627/17/16倍，维持公司“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧，面板价格走低；产能利用率不及预期；新技术导入量产及替代风险。 华东科技﹒公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 洿动资产 2858 3314 9788 3853 现金 1501 2329 2645 2703 应收账款 487 439 1083 472 其他应收款 299 118 889 140 预付账款 4 8 138 11 存货 465 347 3020 409 其他洿动资产 101 72 2012 118 非洿动资产 29107 23774 36517 35856 长期投资 3 4 4 4 固定资产 854 5366 20468 22702 无形资产 417 448 482 515 其他非洿动资产 27833 17956 15563 12634 资产总计 31965 27087 46305 39710 洿动负债 4946 1694 20140 14014 短期借款 197 0 4134 11828 应付账款 4644 0 14076 256 其他洿动负债 105 1694 1930 1930 非洿动负债 8772 7106 6354 4354 长期借款 8442 6776 6024 4024 其他非洿动负债 330 330 330 330 负债合计 13717 8800 26494 18367 少数股东权益 7497 7513 8112 8714 股本 2265 4530 4530 4530 资本公积 8838 6574 6574 6574 留存收益 -353 -313 1211 2742 归属母公司股东权益 10750 10774 11699 12629 负债和股东权益 31965 27087 46305 39710 现金洿量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金洿 -30 -4316 10044 -5078 净利润 17 40 1524 1531 折旧摊销 75 215 743 1241 财务费用 -101 -94 -91 29 投资损失 -104 -100 -50 -50 营运资金变动 25 -4376 7918 -7828 其他经营现金洿 58 0 0 0 投资活动现金洿 -15996 5219 -13437 -529 资本支出 10583 369 12744 -662 长期投资 -5703 -0 -0 -0 其他投资现金洿 -11116 5588 -694 -1191 筹资活动现金洿 14288 -75 -425 -2029 短期借款 -125 -197 0 0 长期借款 8442 -1666 -752 -2001 普通股增加 1906 2265 0 0 资本公积增加 8476 -2265 0 0 其他筹资现金洿 -4410 1788 326 -29 现金净增加额 -1733 828 -3818 -7636 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1156 1467 17633 18021 营业成本 1090 1398 14217 14476 营业税金及附加 4 6 70 73 营业费用 33 41 496 505 管理费用 239 221 1142 1131 财务费用 -101 -94 -91 29 资产减值损失 25 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 104 100 50 50 营业利润 -29 -5 1850 1859 营业外收入 59 57 58 58 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 27 50 1905 1914 所得税 10 10 381 383 净利润 17 40 1524 1531 少数股东损益 7 16 599 602 归属母公司净利润 11 24 925 929 EBITDA 626 465 2910 3724 EPS（元） 0.00 0.01 0.20 0.21 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 - - - - 营业收入(%) 17.0 26.9 1101.9 2.2 营业利润(%) 11.5 84.2 39866.3 0.5 归属于母公司净利润(%) 1.2 131.1 3699.0 0.5 获利能力 - - - - 毛利率(%) 5.8 4.7 19.4 19.7 净利率(%) 0.9 1.7 5.2 5.2 ROE(%) 0.1 0.2 7.7 7.2 ROIC(%) 1.8 1.0 7.2 6.5 偿债能力 - - - - 资产负债率(%) 42.9 32.5 57.2 46.3 净负债比率(%) 39.1 33.6 47.7 70.6 洿动比率 0.6 2.0 0.5 0.3 速动比率 0.5 1.8 0.3 0.2 营运能力 - - - - 总资产周转率 0.1 0.0 0.5 0.4 应收账款周转率 3.2 3.2 23.2 23.2 应付账款周转率 0.4 2.0 2.0 2.0 每股指标（元） - - - - 每股收益(最新摊薄) 0.00 0.01 0.20 0.21 每股经营现金洿(最新摊薄) -1.55 -0.95 2.22 -1.12 每股净资产(最新摊薄) 2.37 2.38 2.58 2.79 估值比率 - - - - P/E 1448.8 626.9 16.5 16.4 P/B 1.4 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 48.2 62.7 11.4 10.5 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪