研究简报：哈密煤化工转固业绩,进入爆发式增长期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 广汇能源(600256.SH) 哈密煤化工转固，业绩进入爆发式增长期 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：21.68-23.72 分析师联系人 刘昭亮王永辉 S0740510120026 021-20315150021-20315201liuzl@r.qlzq.com.cn wangyh@r.qlzq.com.cn2013年1月16日 基本状况 总股本(百万股) 3504.36 流通股本(百万股) 2054.11 市价(元) 17.56 市值(百万元) 61536.60 流通市值(百万元) 36070.25 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2010A2011A 2012E 2013E2014E营业收入（百万元）3,789.454,561.11 5,350.90 11,045.68 22,556.90营业收入增速22.21%20.36% 17.32% 106.43%104.21%净利润增长率28.09%41.87% 138.02% 30.75%95.36%摊薄每股收益（元）0.560.50 0.66 0.871.69前次预测每股收益（元）—— 0.66 0.871.69市场预测每股收益（元）—— — ——偏差率（本次-市场/市场）—— — ——市盈率（倍）75.4441.03 19.39 14.837.59PEG2.690.98 0.14 0.480.08每股净资产（元）3.123.48 2.60 3.475.16每股现金流量0.420.28 0.24 0.891.33净资产收益率17.80%14.40% 25.53% 25.02%32.83%市净率13.435.91 4.95 3.712.49总股本（百万股）1,238.471,946.87 3,504.36 3,504.363,504.36备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  基建转固，哈密煤化工项目将开始贡献利润。2013年1月16日，公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全部产品产出，整装装置持续稳定生产达到1个月以上，并通过72小时考核验收标准，已具备基建转固定资产条件。自2013年1月起，公司将按照会计准则及“基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限”正式实施。我们认为，哈密煤化工项目将从2013年1月份开始贡献利润。假设2013~2015年哈密煤化工的综合产率为85%、95%、100%。预测2013~2015年哈密煤化工贡献净利润分别为12.45亿元、13.15亿元、23.87亿元。  原煤伴生资源加工与利用项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式。公司提议新能源公司终止开展煤化工二期“100万吨/年烯烃、15.2亿立方/年LNG（煤基）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。项目总投资78.08亿元，根据可研报告，2014年、2015年可获净利润15.96亿元、21.6亿元。煤炭分质利用是未来公司化解煤炭产品销售问题的最佳实现方式。 管道对接完成，LNG业务步入高速成长期。2012年12月18日，萨拉布雷克-吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成。管道对接完成具有重大历史意义，公司LNG业务步入高速成长期。目前吉木乃LNG一期项目（年产5亿方，日产150万方）的液化天然气设备安装已全部调试完毕，并且中哈天然气输气管道已全线贯通。随着近期哈密淖毛湖煤化工项目一期和吉木乃LNG项目一期建成投产，未来将形成鄯善、淖毛湖、吉木乃三大LNG生产基地，总产能将从目前的4亿立方增长至13.9亿立方。  盈利预测与估值。公司各项业务进度符合我们预期，维持预测2012~2014年净利润分别为：23.25亿元、30.39亿元、59.38亿元。折合EPS分别为0.66元、0.87元、1.69元。自2012年开始，预计连续3年公司的利润复合增速为65%。继续看好广汇的中长期投资价值，维持公司“买入”评级。目标价格区间21.68~23.72元。目前公司处于业绩爆发前的黎明期，吉木乃LNG项目及哈密煤化工项目投产逐步兑现，2013年业绩依靠能源项目驱动型增长逐步明朗化，在建项目的稳步推进，将有效提升公司的估值水平。 煤炭开采II 研究简报 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -研究简报 内容目录 能源蓄势爆发，效益步入高速成长期 ................................................................ - 3 - 基建转固，哈密煤化工项目开始贡献利润 .................................................. - 3 - 煤干馏项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式 ................................. - 4 - 管道对接完成，LNG业务步入高速成长期 ................................................. - 6 - 继续看好公司的中长期投资价值，维持“买入”评级 ....................................... - 7 - 图表目录 图表1：哈密煤化工项目工艺流程简图 ............................................................. - 3 - 图表2：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目产业链简图 ............................. - 5 - 图表3：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目收入估算表 ............................. - 5 - 图表4：第一部分1000万吨/年煤干馏装置销售收入估算表 ............................. - 5 - 图表5：广汇三大LNG市场基地基本成型 ........................................................ - 6 - 图表6：齐鲁证券广汇能源系列分析报告 .......................................................... - 7 - 图表7：财务预测简表 ...................................................................................... - 8 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 -研究简报 能源蓄势爆发，效益步入高速成长期 基建转固，哈密煤化工项目开始贡献利润  2013年1月16日，公司控股子公司新疆广汇新能源有限公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全部产品产出，整装装置持续稳定生产达到1个月以上，并通过72小时考核验收标准，已具备基建转固定资产条件。自2013年1月起，公司将按照会计准则及“基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限”正式实施。我们认为，目前，公司基建转固定资产条件已经成熟，哈密煤化工项目将从2013年1月份开始贡献利润。假设2013~2015年哈密煤化工的综合产率为85%、95%、100%。预测2013~2015年哈密煤化工贡献净利润分别为12.45亿元、13.15亿元、23.87亿元。  2012年12月5日，公司“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全面投产。该项目自2011年9月15日全面建成并进入试生产以来，经过一年多的调试，各装置工艺流程全线打通，全系列合格产品全部顺利产出，生产连续稳定。另外，公司董事会同意《关于控股子公司新疆广汇新能源有限公司确定基建转固定资产标准、固定资产分类及使用年限的议案》。根据公司基建转固定资产标准，转固必须同时满足下述3个条件：（1）全部产品产出；（2）整套装置持续稳定生产达到1个月以上；（3）符合以上条件时组织72小时考核，编写并提交考核验收报告。  哈密煤化工项目投资67.5亿元，采用复合生产工艺（碎煤加压气化、甲烷生冷分离、低温甲醇净化、甲醇合成、二甲醚合成等），主要产品包括煤制天然气（LNG）4.9亿立方、甲醇120万吨/二甲醚80万吨、其他副产品21万吨。该项目具有成本优势，在满产情况下，需要原料煤500万吨（原料煤单位成本51元/吨）、耗水量为1541万立方。另外，产品销售渠道具有明显优势：LNG的销售价格比其他煤化工企业具备绝对优势，主要体现在公司拥有LNG加注站及分布式能源体系，甲醇主要销往华东地区。 图表1：哈密煤化工项目工艺流程简图 气化煤气冷却净化甲烷分离甲醇合成二甲醚装置4套2×60万吨2套2×40万吨2×2套甲醇洗2套×6万空分14台鲁奇炉副产品1、中油5.34万吨2、焦油3.03万吨3、粗酚2.08万吨副产品1、硫酸5.4万吨2、石脑油1.75万吨产品LNG5亿方 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 -研究简报 煤干馏项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式  2012年12月13日，公司发布系列公告，主要公告包括《广汇能源与控股股东广汇集团共同投资建设1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目的关联交易》，《广汇能源投资建设2011-2012年加注站项目》等。提议终止开展煤化工二期年产“100万吨烯烃、15.2亿立方LNG（煤基）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。同时，公司计划2012~2017年期间，在西北地区共建设565座LNG、L-CNG或民用加注站，预计2012年底前公司可建成投入运营加注站103座。  原煤伴生资源加工与利用项目拟启动，打造“煤-化-油”产业发展模式。公司提议新能源公司终止开展煤化工二期“100万吨/年烯烃、15.2亿立方/年LNG（煤基）项目”，拟通过设立新公司正式启动“1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。项目总投资78.08亿元，其中，广汇能源出资75%，控股股东广汇集团出资25%。项目分为煤干馏装置及煤焦油加氢装置两部分，两部分采用“同时建设、分批竣工、分批投产”的方针，其中，第一部分煤干馏装置建设周期为12~15个月，投资总额23.18亿元，主要产品为半焦、炼焦油、粉焦、煤气等五种产品，2014年将投入运行，根据可研报告，2014年、2015年可获净利润15.96亿元、21.6亿元。  加注站建设规划逐步实施，未来打造分布式能源体系。2012-2017年，公司计划在西北地区共建设565座LNG、L-CNG或民用加注站，主要分布于新疆（345座）、甘肃（61座）、宁夏（60座）等地区。截止2012年10月底公司建成代运营加注站27座，投入运营15座，预计2012年底可建成103座。随着广汇各项目板块的逐步实施，未来将形成以LNG为核心，能源物流为支撑，涉及天然气、煤制气、石油天然气勘探开发为主三大业务板块。 来源：齐鲁证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 -研究简报 图表2：广汇能源原煤伴生资源加工与利用项目产业链简图 第一部分：煤干馏装置第二部分：煤焦油加氢装置（含提酚装置）半焦510万吨炼焦油100-120万吨提出酚油精酚加氢1#改质煤