铝周度报告：铝：减产难减供应 铝价弱势不改

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 铝：减产难减供应 铝价弱势不改 2015年07月24日 铝周度报告20150719-20150724 沪铝指数走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 铝市场数据跟踪表 标的 7月24日 7月17日 涨跌 沪铝连三 12300 12560 (260) 伦铝电3 1645 1699 (54) 沪铝1508 12245 12465 (220) 长江现货 12140 12380 (240) SHFE库存 318911 319340 (429) 现货库存 1035000 1046000 (11000) LME库存 3480500 3528225 (47725) 伦0-3 (43) (42) (1) 沪0-3 (160) (180) 20 资料来源：招商期货研究所 许红萍 86-755-82763490 xuhp@cmschina.com.cn F3000553 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LmeS铝3 空单 空单 空单持有 SHFE铝1510 空单 空单 空单持续 沪比伦 正套 观望 正套介入 本期观点：  中国电解铝企业减产及检修产能（包括计划部分）超过180万吨，较上半年的82万吨明显增加。但仍难提振铝价大幅反弹。因为超过100万吨的产能为下半年退出，实际减少的产量并不会如产能显示巨大。  而从初级消费市场来看仅依赖出口增长支撑，其中相当部分变相出口存在，中国铝需求存高估可能，未来一旦出口下滑（比值维持在7.3以上及国外升水下滑、欧洲消费增长有限均将抑制出口增加），中国将面临年化超90万吨电解铝滞留中国的可能性，将导致过剩状况继续恶化。  投资建议：继续持续前期对铝价判断不变排除铝厂获得政策电费等相关优惠可能性，高成本退出，低成本投产将继续向下修正电解铝成本结构，同时能源、氧化铝等成本下等也将推动电解铝但成本，给铝价承压打开空间。短期来看若铝价能反弹至12800元/吨附近可继续逢高沽空，短期空单继续持有，基于出口下滑可逢比值高位正套介入（注意汇率锁定）。  风险提示：下游消费好转 变相出口无视比值回升继续增加  铝锭主流交割地现货价格表 地域 7月24日 7月17日 涨跌 与1508升贴水 期现套利 上海 12140 12380 (240) (105) 观望 广东 12180 12420 (240) (65) 观望 无锡 12145 12350 (205) (100) 买现抛期 资料来源：wind,招商期货研究所 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 微信公众号：招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 虽然中铝和中电投加大减产力度，但铝价仍难得到有效支撑，仅在上周短暂反弹本，本周重回弱势。国内现货贴水小幅收窄20元/吨，伦铝继续贴水维持40美元以上，显示现货供应未有明显紧张。 伦铝现货贴水维持在40美元/吨，同时现货升水趋稳背景下，铝仓单融资成本大幅下滑，吸引部分融资套利，铝库存流出小幅放缓。 伴随沪铝价格下行，国内现货成交贴水未现明显走升迹象，显示供大于求格局持续，卖压继续打压现货价格走低，并最终带动期铝寻底格局不变。 一、铝市场回顾 表1：铝市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 7月24日 7月17日 涨跌 沪铝连三 12300 12560 (260) 伦铝电3 1645 1699 (54) 沪铝1508 12245 12465 (220) 长江现货 12140 12380 (240) SHFE库存 318911 319340 (429) 现货库存 1035000 1046000 (11000) LME库存 3480500 3528225 (47725) 伦0-3 (43) (42) (1) 沪0-3 (160) (180) 20 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：LME铝价与升水同时走弱 资料来源：LME,招商期货研究所 图2：沪现货贴水结构不改 显示供应强势不改c 资料来源：wind,招商期货研究所 (60) (40) (20) 0 20 40 60 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 LME铝升贴水(0-3) 日 期货收盘价(电子盘):LME3个月铝 日 (800) (600) (400) (200) 0 200 400 600 12000 12500 13000 13500 14000 14500 15000 15500 16000 右轴：现货-主力基差 左轴：主力合约走势 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 目前国内五地库存下降1.1万吨至103.5万吨，去库存依然慢于预期，而未来伴随西北投产增产与旺季消费增长趋一至，铝去库存或仍艰难。目前铝现货库存仍处于年内高点120万吨83%水平，远大于2014年和2013年同期的64.81%和60.97%。显示铝消费增长难有突破性增长。 伦铝远月升水扩大，融资盈利再度出现，部分融资库存存在回流迹象（库存降幅小于最低出库量），也导致LME库存下滑超缓。但随着美元加息到来，库存外流仍是主要方向，并可能先于加息进行，因此我们认为伦铝库存仍将继续下滑，补充现货供应，导致现货贴水同时商业升水维持相对低位。 图3：LME铝持仓攀升，仓单注销率走低不变 资料来源：LME,招商期货研究所 图4：国内四地库存缓慢攀升 资料来源：SMM,招商期货研究 图5：远月升水扩大吸引融资回流 LME库存下滑趋势放缓 资料来源：SMM,招商期货研究 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 600000 650000 700000 750000 800000 850000 900000 950000 1000000 1050000 LME铝持仓量 注销仓单比 -30 -20 -10 0 10 20 30 -10 10 30 50 70 90 110 130 150 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 万吨 万吨 南海 杭州 无锡 上海 共计 周库存变动 (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 4000000 4500000 5000000 5500000 6000000 变化 总库存:LME铝 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 在控制仓单货源逼仓结束后，交割铝锭库存持续上升格局仍难改善。现货贴水扩大也带来交割需求增加是铝交易所库存持续增加的主要原因。 进口氧化铝价格受中国进口下滑而持续走低，国内氧化铝则因为产能利用率不断提高及成本下降而下滑趋势不变。未来国内电解铝减产加剧，或导致短期氧化铝供过于求，价格面临继续下滑。 图6：SHFE铝总库存降幅趋缓，交割品牌紧张解决 资料来源：SHFE,招商期货研究 二、减产难减供应 铝过剩持续 2.1 新建复产抵消氧化铝需求增长 过剩压制价格走低持续 图7： 国内氧化铝及进口氧化铝继续走低 资料来源：wind,招商期货研究所 图8：氧化铝产能及利用率继续攀升 资料来源：wind,招商期货研究所 (50000) (40000) (30000) (20000) (10000) 0 10000 20000 30000 40000 50000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 550000 变化 库存小计:铝:总计 300 350 400 450 500 550 2200 2400 2600 2800 3000 3200 3400 平均价:氧化铝:一级:河南 进口平均单价:氧化铝:当月值 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 7000 ALD:氧化铝:总产能 月 ALD:氧化铝:在产产能 月 ALD:氧化铝:开工率 月 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 氧化铝最近一年新建与复产产能超过100万吨，完全抵消中国电解铝产能增长，因此氧化铝进入过剩格局。而引导其过剩最为根本原因在于氧化铝成本不断下降（主要体现在能源、烧碱等价格下行），行业利润得到极大增加，最终导致旧产能不断复产，氧化铝产能利用率不断创新高（图8）。 图9：氧化铝产量及同比增幅持续增加 资料来源：wind,招商期货研究所 图10：氧化铝产量及进口显示供应增长持续高位 资料来源：wind,招商期货研究所 表2：国内及海外氧化铝新建及投产概况（万吨） 地域 企业 投产 产能 原运行 投产时间 备注 产能 贵州 华锦铝业 80 0 1504 氧化铝 华锦铝业 80 0 1507 重庆 博赛矿业 20 60 1507 由60提升到80 贵州 华锦铝业 80 0 1504 分两期投产 山西 孝义华庆铝业 15 0 1505 转产氧化铝 云南 文山铝业 20 80 15Q3 北京 鑫恒铝业 50 50 15Q4 新增生产线 山西 山西武圣铝业 80 15Q1 贵州 广铝铝业 10 50 1506 内蒙古 蒙西鄂尔多斯铝业 20 40 1510 山西 奥凯达化工 16 20 1506 总计 471 300 印尼 魏桥铝电 100 0 15 分两期投产 越南 越南煤炭与矿产 65 130 15Q4 二期氧化铝项目 (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 产量:氧化铝:当月值 万吨 产量:氧化铝:当月同比 % -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 产量:氧化铝:当月值 氧化铝进口（万吨） 同比增速（%） 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 进入7月底，中国电解铝企业减产及检修产能（包括计划部分）超过180万吨，较上半年的82万吨明显增加。其中4家企业完全退出（表4全停项），显示电解铝高成本退出随铝价下行有加速趋势。总量上看与我们年初预计减产150-200万吨相符合，但仍难提振铝价大幅反弹。因为超过100万吨的产能为下半年退出，实际减少的产量并不会如产能显示巨大。 而中国新建产能来看，上半年超过210万吨，2014年下半年产能扩张也超过170万吨，整体产量供应仍加速（10%以上年化增长或将持续），因此减产仍难短期促进电解铝价走出低迷获得反弹。 印尼 萨马马库塔 200 0 未知 预计2015年底-2016年中完成 总计 365 130