韩国银行：解决家庭债务问题的更严格措施

Flashnote图商业银行股权–韩国韩国银行：目标价格摘要韩国银行解决家庭债务问题的更严格措施BBG 7月22日目标（KRW）股票报价价格等级Shinhan 055550 KS 39,550 43,000持有KB 105560 KS 34,800 40,000保留Hana 086790 KS 28,000 38,000购买IBK 024110 KS 13,100 16,000购买Woori 053000 KS 8,920 10,000保留BNK 138930 KS 13,45021,000购买DGB 139130 KS 10,90017,000购买资料来源：汇丰银行估算2015年7月23日新永公园*分析员香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8770Sungwoo Huh *关联香港上海汇丰银行有限公司首尔证券分行+822 3706 8755詹姆斯·加纳*香港上海汇丰银行有限公司亚洲金融研究主管+852 28224321在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告的发布者：香港和上海银行股份有限公司首尔证券分行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 政府宣布了更严格的措施来解决快速增长的家庭债务 重点是加快对固定利率/摊销抵押贷款的转换，并通过审查还款能力来限制增长 依靠增长中的银行来解决HH债务问题；对抵押贷款敞口更大的银行造成沉重负担政府宣布了另一套管理家庭债务的措施：在实施了一系列通过银行解决家庭债务问题的措施（即100％的贷存比规则，为抵押贷款设定固定利率和摊销部分的目标以及提高RWA计算的风险权重）之后，政府再次宣布了解决家庭债务上升的措施。新计划的重点是：1）加速转向固定利率/摊销抵押贷款； 2）进一步审查借款人的债务偿还能力，而不是抵押价值； 3）收紧非银行部门非住宅抵押贷款的LTV比率和4）反映家庭债务是确保获得额外资本以抵御可能风险的因素之一（例如，国内系统重要性银行（D-SIB）和反周期资本缓冲）。依靠银行来解决家庭债务问题：在新计划下，银行将帮助加快从浮动利率或子弹型向固定利率和摊销抵押贷款的转变，并实施还债文化。尽管我们认为系统性风险可能会有所改善，但该行业的盈利能力可能会受到损害。正如我们在2015年上半年所看到的，达到政府目标和推出抵押贷款再融资计划显着削弱了银行在家庭领域的定价能力。抵押贷款敞口更大的银行的沉重负担：在我们的2015年5月22日报告–评估房地产复苏中，我们指出，鉴于政府主导的抵押贷款改革正在进行，银行的定价权在短期内不太可能恢复。我们继续认为，抵押贷款敞口越少越好，因为银行不太可能从强劲的抵押贷款增长中受益（截至2015年第一季度，同比增长11.3％），因为随着利差的缩小，我们估计抵押贷款增长10％会增加3％的额外收益。 IBK和区域银行的抵押贷款敞口较小，分别为11％和16％，而KB FG的抵押贷款敞口最高，为44％。图表1：固定利率的修改目标，在银行抵押总额中摊销贷款2014年底2015年6月下旬（估计）2015年底2016年底2017年底摊销26.5%33%25% ► 35%30% ► 40%40% ► 45%固定利率23.6%33%25% ► 35%30% ►37.5%40%资料来源：FSC abc韩国银行商业银行2015年7月23日2修订（抵押贷款的本金和利息偿还+主要和偿还其他债务的利息）/年收入2%0%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015第一季度家庭信用抵押资料来源：日本央行6.0%3.4%3.1%4%11.3%10.2%7.3%6.5%5.2%8.0%6%7.2%8%8.7%8.7%10%图表4：家庭债务增长率12%图表2：降低固定利率/分期偿还抵押贷款的费用，同时采用子弹型的最高费用对韩国住房金融信贷担保基金的缴款率长期/固定利率/摊销0.05％（适用最低利率）短期/浮动利率/项目符号型0.30％（采用最高利率）资料来源：FSC图表3：仔细研究借款人的还款能力以前的（抵押贷款的本金和利息偿还+其他债务的利息偿还）/年收入资料来源：FSC估值与风险估值方法我们使用简单的Gordon Growth模型公式为每家银行计算合理的PB值倍数：公允价值=（可持续的净资产收益率-g）/（权益成本-g）我们从等式（ROE – g）/（COE – g）得出目标PB倍数，其中ROE代表标准化股本回报率，g代表长期增长率，COE代表股本成本。我们以2015-17e期间每家银行的平均净资产收益率估算可持续净资产收益率。我们的倍数以公司特定的权益成本和长期增长假设为0％为基础。图表6：公司特定的估值折扣公司折扣细节新韩FG0%不适用KB FG0%不适用哈娜FG5%没有大股东（5％）IBK9%作为中小企业银行，拥有51.5％（4％）的重型政府所有权，而正在实施对中小企业有利的政策（5％）友织0%不适用BNK FG5%低流动性（5％）DGB FG10%低流动性（10％）资料来源：汇丰银行估算资料来源：日本央行2010 2011 2012 2013 2014 2015 2015第一季度银行非银行3.7%3.8%3.4%3.4%3.0%6.5%6.6%5.8%11.1%13.4%13.6%13.0%14%12%10%8%6%4%2%0%图表5：抵押贷款增长率16% abc韩国银行商业银行2015年7月23日3图表7：公允价值目标价摘要公司彭博新闻新韩FG055550 KSKB FG105560 KS哈娜FG086790 KSIBK024110 KS友利银行000030 KSBNK FG138930 KSDGB FG139130 KS评分保持保持购买购买保持购买购买目标价格（韩元）43,00040,00038,00016,00010,00021,00017,0007月22日收盘价（韩元）39,55034,80028,00013,1008,92013,45010,900上行/下行9%15%36%22%12%56%56%目标PB0.70倍0.55倍0.50倍0.59倍0.43倍1.02倍0.81倍当前PB0.65倍0.47倍0.37倍0.48倍0.38倍0.59倍0.52倍高峰期（过去10年）1.90倍2.09倍1.56倍1.64倍1.39倍1.77倍2.06倍平均（过去10年）1.07倍0.97倍0.73倍0.82倍0.66倍1.00倍0.97倍槽（过去10年）0.58倍0.44倍0.26倍0.33倍0.23倍0.42倍0.43倍2003年信用卡危机0.72倍0.88倍不适用0.57倍0.58倍0.71倍0.70倍2008年全球金融危机0.61倍0.48倍0.28倍0.35倍0.29倍0.45倍0.46倍2010年欧元区危机0.72倍0.58倍0.51倍0.60倍0.41倍0.68倍0.73倍估值溢价/折扣0%0%-5%-9%0%-5%-10%公允价值（韩元）44,60041,10040,80016,9009,70023,30020,100鱼子7.3%5.7%5.6%6.3%10.6%9.8%8.5%COE10.0%10.4%10.5%10.1%3.0%9.7%8.9%1年前转BPS（KRW）61,28774,71276,56727,33923,43122,94720,990FY16e PE9.36倍8.21倍6.99倍7.67倍9.37倍5.89倍6.48倍2016财年每股收益（韩元）4,2254,2414,0081,7099522,2851,683共识TP（KRW）53,37348,17838,36517,23111,44819,57215,385区别-19%-17%-1%-7%-13%7%10%资料来源：彭博社，汇丰银行估计公司特定的风险Shinhan FG（055550 KS，Hold，TP KRW43,000）：下行风险包括：1）由于信用卡业务的负债率提高，信用卡措施进一步趋于消极； 2）经济前景突然恶化，监管措施趋于消极。上行风险包括1）私人消费强劲回升，以及2）股息支付的有意义的增加或监管风险的显着降低。KB FG（105560 KS，举行，TP KRW40,000韩元）：下行风险包括：1）潜在的并购潜力； 2）经济前景突然恶化和负面的监管措施。上行风险包括：1）鉴于该行业对家庭贷款的最高杠杆，国内房地产市场复苏强于预期； 2）收购非寿险公司的协同效应好于预期。Hana FG（086790 KS，Buy，TP KRW38,000）：下行风险包括1）突然脱离整合计划，以及2）银行业范围的风险。IBK（024110 KS，买入，目标价16,000韩元）：下行风险包括：1）战略和财政部计划减持该行股份的计划仍未解决； 2）经济前景突然恶化； 3）负面的监管措施。友利银行（000030 KS，Hold，TP KRW 10,000）：下行风险包括：1）友利银行私有化计划出乎意料的后果； 2）经济前景突然恶化和负面的监管措施。上行风险包括：1）高于预期的股息支付以弥补私有化延误的手段； 2）2014财年末大规模拨备后的信贷成本趋势好于预期； 3）考虑到友利公司的大幅经济转型高度重视企业贷款。BNK FG（138930 KS，买入，目标价21,000韩元）：下行风险包括：1）对资产质量恶化的潜在担忧； 2）庆南银行业务的改善幅度小于预期； 3）经济前景突然恶化以及负面的监管措施。DGB FG（139130 KS，Buy，TP KRW17,000）：下行风险包括：1）行业最低的营业额，这增加了股价的波动性； 2）通过收购Woori Aviva人寿保险（现为DGB人寿保险）而产生的协同效应小于预期； 3）经济前景突然恶化；以及4）负面的监管措施。 abc韩国银行商业银行2015年7月23日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Sinyoung公园，Sungwoo Huh和James Garner重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已按以下基准分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点