中国家电产业：逢低进场布局

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 图1：报告内文个股信息 公司 代码 评级 目标价(人民币) 青岛海尔 600690 CH 买入 17.0 美的 000333 CH 买入 43.0 资料来源：元大 中国家电产业 逢低进场布局 请点此参与今年AsiaMoney票选，将您宝贵的一票投给元大！ 根据“产业在线”调查，2015年2季度中国空调销售较去年同期进一步下滑3.1%，主要受到外销市场所拖累：空调销售复苏黯淡部分原因是今年夏季时间较晚，且库存问题情况下业者持续处在库存去化周期。除了格力电器(000651 CH，未评级)与志高控股(449 CH，未评级)之外，该调查数据指出空调业者2季度均见销售下滑，包括美的与青岛海尔。本中心预期2015上半年营收低于预期，尤其是美的。 2015上半年营收恐不如预期，但利润率提升却能减轻该负面影响：美的空调营收占比较高(51%营收)且2015年1季度财报优异使得市场给予正面预期。然而，我们目前将2015上半年预估营收下调6.8% (同比增长率5.2%)。青岛海尔方面，本中心将2015年1季度财报发布后的空调疲弱销售纳入估算，目前2015上半年营收估值调降1.1%。然而，我们认为青岛海尔与美的虽营收下滑，但利润率扩张有望减轻该负面影响，系受惠于高端产品销售与低原料成本。 投资建议：本中心重申青岛海尔与美的买入建议，系因1)公司公布2015年1季度财报后，我们认为家电销售黯淡利空已反映在股价上；2) 在低基期情况下，我们预估2015下半年旺季带动家电销售温和复苏。此外，房地产销售反弹应有助于家电销售。自6月12日中国股灾以来，青岛海尔与美的股价表现相对抗跌，分别下跌15.6%/7.5% (幅度低于上证指数跌幅22.2%)。青岛海尔与美的目前股价相当于14.1/12.7倍2015年预估市盈率、11.2/10.6倍2016年预估市盈率，本中心认为估值具吸引力。研究中心将青岛海尔目标价下调至人民币17元，系根据2016年产业市盈率推估。美的估值基准调整至2016年预估值，目标价维持人民币43元不变。 图2：青岛海尔与美的 - 2015上半年营收预览 美的 (000333 CH) 青岛海尔(600690 CH) (百万人民币) 调整前 调整后 差异 调整前 调整后 差异 1H15 营收 87,710 81,740 -6.8% 45,829 45,337 -1.1% 资料来源：公司资料、元大预估 产业概况更新 中国：家用耐久财 2015年7月21日 元大首选： ► 青岛海尔(600690 CH，买入) ► 美的集团(000333 CH，买入) 信息更新： ► 产业数据显示空调销售疲弱态势延续至2015年2季度(同比下滑3.1%)。 产业观点： ► 本中心认为家电产品销售于2015年2季度触底，预估2015下半年温和复苏。我们预期青岛海尔与美的集团2015年2季度营收可能不如预期，但利润率提升却能减轻该负面影响。 报告分析师： 刘 佩昀 +886 2 3518 7931 juliette.liu@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 赖 颖致 +886 2 3518 7934 john.lai@yuanta.com 中国：家用耐久财 2015-07-21 中国家电产业 第2页，共3页 图3：2015年2季度空调销售疲弱 (万台) Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 内销 382 354 875 800 763 676 外销 511 389 630 598 440 374 合计 892 743 1,505 1,397 1,204 1,050 同比增长率 内销 4.5% -16.4% 7.4% 10.4% 2.4% -8.4% 外销 4.4% -6.8% -3.2% -5.7% -13.6% -8.9% 合计 4.5% -11.6% 2.7% 4.7% -4.1% -8.3% 资料来源：Wind、产业在线、元大 中国：家用耐久财 2015-07-21 中国家电产业 第3页，共3页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 目前元大研究分析个股评级分布 评级追踪个股数%买入17942%持有-超越同业11327%持有-落后同业5914%卖出92%评估中5814%限制评级41%总计：422100% 资料来源：元大July 30, 2014 投资评级说明 买入：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持正面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中增持该股。 持有-超越同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力高于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 持有-落后同业：本中心认为根据目前股价，该档个股基本面吸引力低于同业。此一观点系基于本中心对该股发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。 卖出：根据本中心对该档个股投资期间绝对或相对报酬率之预测，我们对该股持负面观点。此一观点系基于本中心对该股之发展前景、财务表现、利好题材、估值信息以及风险概况之分析。建议投资人于投资部位中减持该股。 评估中：本中心之预估、评级、目标价尚在评估中，但仍积极追踪该个股。 限制评级：为遵循相关法令规章及/或元大之政策，暂不给予评级及目标价。 注：元大给予个股之目标价系依12个月投资期间计算。大中华探索系列报告并无正式之12个月目标价，其投资建议乃根据分析师报告中之指定期间分析而得。 总声明 © 2015 元大版权所有。本报告之内容取材自本公司认可之资料來源，但并不保证其完整性或正确性。报告内容并非任何证券之销售要约或邀购。报告中所有的意見及预估，皆基于本公司于特定日期所做之判断，如有变更恕不另行通知。 本报告仅提供一般信息，文中所载信息或任何意见，并不构成任何买卖证券或其他投资目标之要约或要约之引诱。报告数据之刊发仅供客户一般传阅用途，并非意欲提供专属之投资建议，亦无考虑任何可能收取本报告之人士的个别财务状况与目标。对于投资本报告所讨论或建议之任何证券、投资目标，或文中所讨论或建议之投资策略，投资人应就其是否适合本身而咨询财务顾问的意见。本报告之内容取材自据信为可靠之资料来源，但概不以明示或默示的方式，对数据之准确性、完整性或正确性作出任何陈述或保证。本报告并非（且不应解释为）在任何司法管辖区内，任何非依法从事证券经纪或交易之人士或公司，为于该管辖区内从事证券经纪或交易之游说。 元大研究报告于美国仅发送予美国主要投资法人（依据1934年《证券交易法》15a-6号规则及其修正条文与美国证券交易委员会诠释定义）。美国投资人若欲进行与本报告所载证券相关之交易，皆必须透过依照1934年《证券交易法》第15条及其修正条文登记注册之券商为之。元大研究报告在台湾由元大证券投资顾问股份有限公司发布，在香港则由元大证券(香港)有限公司发布。元大证券(香港)系获香港证券及期货事务监察委员会核准注册之券商，并获许从事受规管活动，包括第4类规管活动（就证券提供意见）。非经元大证券(香港)有限公司书面明示同意，本研究报告全文或部份，不得以任何形式或方式转载、转寄或披露。 欲取得任何本报告所载证券详细数据之台湾人士，应透过下列方式联络元大证券投资顾问股份有限公司： 致：联络人姓名 元大证券投资顾问股份有限公司 台湾台北市104南京东路三段 225号4楼 欲取得任何本报告所载证券详细数据之香港人士，应透过下列方式联络元大证券(香港)有限公司： 致：研究部 元大证券(香港)有限公司 香港夏悫道18号 海富中心1座23楼