本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 以下是第一创业证券首席经济学家、中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵教授观点： 前期股市始料未及的大幅下挫，让许多投资者损失惨重，心生悲观情绪笼罩着中国资本市场。就连有的学者也悲叹“中国正在发生危机”，并建言“需要将人民币资产换为美元资产”。即便政府果断地采取了大规模的救市措施，市场企稳之后，许多投资者仍是惊魂未定，对市场前景疑虑重重。 其实，六月中下旬和七月初的股市大调整，并不改变中国资本市场长期向好的基本趋势。 首先，中国经济社会已进入新中国成立以来最好的历史战略机遇期。经过数十年发展的积淀，中国正朝着习总书记提出“全面建设小康社会、全面深化改革、全面依法治国、全国从严治党”的战略构想新阶段迈进。四个“全面”的落实和深化，将极大地改变中国的国家治理结构，提高各级政府的国家治理能力，中国经济正走向稳定的市场化、法治化、清廉化的轨道。这既是国家治理机制的转变，也将是中国经济在全球体系中地位的根本转变。2014年中国国内生产总值已达63万亿元，人均GDP已达近7500美元。根据IMF的统计，按PPP计算的中国GDP占全球的份额早在2013年就超过了美国，到2020年中国该份额将超过18%，届时，中国的该份额比美国高出3个多百分点。 其次，创新驱动型的发展战略已成为了中国经济转型升级的基本战略，中国正在向投资驱动型的粗放增长模式说“再见”。创新驱动、绿色增长将成为中国经济增长与发展的根本模式，中国正向有效益、有质量的可持续增长迈进。为了让创新驱动落地生根，党中央和国务院先后发布了《深化体制机制改革，加快实施创新驱动型发展战略》、《中国制造：2025》、《关于推进大众创业万众创新若干政策措施意见》等等，既有创新驱动发展的中长期战略目标、也有具体而明确的战略路径和措施。国务院曾指出：“推进大众创业、万众创新，是发展的动力之源，也是富民之道、公平之计、强国之策。”政府在推进创业、创新方面的战略举措，密度之大、力度之强，前所未有。这正激发着年轻一代的创业、创新的激情。北京、上海、深圳的创客空间如火如荼，中西部地区的创客群也正蓬勃兴起。年轻一代创业创新的激情，在国家大众创新、万众创新的甘霖雨露滋润下，定将结出丰硕的果实。 第三，全面改革将极大地释放市场活力，提高中国经济自身的灵活性和韧性。党的十八大指出，要让市场在资源配置中起决定性作用。这是中国经济改革的大方向、是不可逆转的历史潮流。市场化改革不单是利益的重新分配过程，更重要的重塑适应市场经济的激励机制的过程，更有效的产权保护、更公平的竞争环境将进一步促进中国的创新和创新的环境。邓小平说过，改革也是解放和发展生产力。过去三十多年的中国经济市场化改革让中国经济得以腾飞；如今以简政放松为具体措施的市场化改革仍将使中国经济增长在全球保持较高水平。更重要的是，市场机制的作证券投资报告 分析师 李怀军 S1080510120001 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755-23838250 邮 件： shenbifan@fcsc.com 股市大调整不改长期向好的基本趋势 ——首席经济学家彭兴韵先生观点 2015年7月20日 宏观经济 宏观专题报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2用愈强，资源配置的效率会愈高，经济增长对资源、劳动力等要素的依赖就愈弱，经济自身应对外部冲击的灵活性、自我复元的韧性就愈强。 第四，宏观经济逐步进入小周期的拐点。在政府持续发力的稳增长政策的影响下，中国经济已出现企稳迹象。我们一直认为，今年第二、三季度将是本轮小周期的探底过程。国家统计局公布的第二季度的数据初步印证了我们此前的判断。随着房地产市场进入去库存化的阶段，投资增长率也将逐渐企稳，并带动经济增长率的企稳回升。尽管过去的过度扩张性政策造成了不利的后遗症，但政府已采取了多种措施来化解各类经济风险，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。 第五，经济增长率下行并不意味着股票市场没有上涨的经济基本面的支撑。现在有人担心，中国经济增长率下行将使上市公司盈利下滑，股票市场上行承压。但是，我们应当看到，即便中国经济增长率和工业增加值在下降，但两千多家上市公司的业绩预告中，增长百分之成百乃至上千的，并不在少数，预增和扭亏为盈的就更多了。自上世纪60年代以来，美国的长期增长率就一直处于下降通道之中，但美国股票市场迭创新高。过去二十年里，虽然日本经济陷入“失去的二十年”，但日本股票市场在近年来也算是可圈可点。去年的中央经济工作会议曾指出：“经济发展进入新常态......没有改变我国经济发展总体向好的基本面，改变的是经济发展方式和经济结构。”根据这一论断，中国资本市场长期向好的基础将更为扎实。 最后，本轮市场大调整虽然持续时间前后不足一月，但政府积累了应对市场短期大幅下挫的经验，各个政府部门之间应对市场波动的协调性不断增加。证监会暂停新股发行、央行积极参与向市场敞开供应流动性、以中国证金公司和中央汇金为代表的国家队在市场上大量买入股票或TEF，上市公司大股东或高管们在二级市场上购买自家公司的股票，等等，形成了中国股票市场上坚实的防洪大堤。有了今年股市波动的经驱，即便日后还会出现大幅波动的现象，政府的应对应会更及时、更高效。 以上数端，是影响中国资本市场发展的“势”。势不改、势不减，机会就在。当然，虽然我们认为，股票市场大波动并没有改变中国资本市场长期向好的局面，但这并不是一帆风顺的，波动是市场波动的常态，资本市场活动中收益总是伴随着风险，任何一项投资都要量力而行、基于自己的判断谨慎行事。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读本页免责条款部分 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。 任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。 市场有风险，投资需谨慎。 投资评级： 评级类别 具体评级 评级定义 股票投资评级 强烈推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上 审慎推荐 预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间 中性 预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上 行业投资评级 推荐 行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性 行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避 行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 第一创业证券股份有限公司 深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层 TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718 P.R.China:518028 www.firstcapital.com.cn 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层 TEL: 010-63197788 FAX: 010-63197777 P.R.China:100140 上海市浦东新区巨野路53号 TEL:021-68551658 FAX:021-68551281 P.R.China:200135