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利率市场周报

2015-07-20颜岩广发银行缠***
利率市场周报

广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第41期 2015-7-20  人民币利率市场 1、本周操作观点。 眼下债市重回震荡,说明市场尚无新故事可讲。金融、经济数据好于预期,也给债市多头泼了冷水。 第三批地方债置换来袭,对债市是实实在在的挤压。目前来看,各项因素对债市都不利。唯一的亮点,就是上周四的资金开盘利率有所下调。在现在关键时刻,资金面的稳定是债市安全的最大保障。当然,保证安全不代表有做多机会。我们仍然坚持之前的观点,资金是保护,债市仍将继续震荡。现在需要担心的是,未来基本面的持续好转,虽然概率不大,但冲击很大。曲线陡峭不代表未来一定会平坦,也不能说明长端就更安全,这段时间我们都看到利率曲线整体涨跌。所以,债券还是要控制仓位,震荡市里,切忌仓位过高导致持仓流动性困难,多看少动更明智。IRS也可以暂且观望,控制仓位,看R007的调整位置如何,预计幅度不大。所以大方向没有变化,只要你坚定不移的保持支付固定利率敞口,下半年里必然有所收获。 资金面依然保持平稳,我们认为2.5%是R007的中枢,结果开盘利率调整到2.4%。其中原由我们说不出,但未来R007还是无法回到之前2.0%的位置。总体上,目前资金主要集中在大行和股份制银行手里,供给并没有特别宽松,更谈不上泛滥,所以资金推动的行情不可期待。这也正是制约IRS利率下降的重要因素。基于这个判断,目前很适合持有短债放杠杆,赚利息虽然技术含量不高,但比赌方向赚价差要安全的多。 债券收益率触底反弹的势头还未完结,经济和金融数据又在下方推了一把,缺乏做多逻辑支撑的收益率摇摇摆摆,逐步走高。经济数据是主要推手,大多数人都没有料到工业增速会偏高,GDP在高频数据不佳的情况下会有7%。其实这些都已是过去,重要的是,未来会怎样,面对这些数据,我们应该如何修正自己对后市的判断和操作。首先,基本面好转的事实摆在眼前,高频数据监测的发电,用电等数据,与目前快速发展的服务业,电商等关系不大,所谓经济转型,很可能就是传统指标和实际情况之间的差异,这或许从侧面反映,转型是有效果的。另外,房地产销售的持续回暖和股市火爆,明显拉动了私人投资和消费需求,从金融数据也能看出,融资需求有所恢复。所以面对基本面好转,现在陡峭的利率曲线不一定代表交易机会,反而映射出市场的担忧。第二,资金状况没有超预期宽松,地方债置换持续挤压市场有限的投资额度,指望重仓后等待降息降准,风险很大。所以我们继续看利率震荡,持有中短期限品种,利用尚且稳定的资金面赚取利息,长端建议减仓,尤其是老款福娃债。现在市场参与者以交易类资金为主,如果大幅波动,老福娃根本无法卖出,流动性溢价过高。总的仓位控制在一半左右,进可攻退可守。 一旦空头松懈,IRS买盘的力量马上原地满血复活,借着基本面数据的好转,IRS快速反弹。地球底果然是个结实的底部,不论风吹雨打纹丝不动。根据过去的经验,在IRS处于底部的时候,repo 1y利率普遍高于fixing 20-30bp。目前颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 利率市场周报(7.20-7.24) 利率与衍生交易团队: 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 Zhangcheng01@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站: http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 请关注CGB交易视点公众号 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第41期 2015-7-20 repo 1y在2.50%,对应fixing在2.3%左右,这明显低于回购利率,也低于公开市场操作利率。从基本面看,与上文分析的一样,IRS曲线也是较陡峭的,长端反映了市场对经济好转的担忧,短端在资金利率的支撑下,反弹起来也不含糊。下半年,如果实体经济资金需求回暖,房地产销售带动投资回暖,那么金融数据会继续走强。退一步讲,即使宏观数据重新回落,只要不是大幅快速下降,则很难靠基本面再度走弱的预期压低IRS利率。而货币政策一方面继续维持低利率,刺激融资需求,另一方面,总量上的宽松很能放缓,避免流动性充足带来的各种副作用,从上半年来看,数量宽松还是比较矜持的。所以IRS是无法指望政策继续放松而下降,此时应发挥衍生品的天生优势,对冲未来债券利率上行的风险。 2、上周市场回顾: 上周资金面继续保持宽松,值得关注的是R007开盘利率下调至2.4%,略微带动债券和IRS利率下行。不过同时央行公开市场操作也在缩量,并在近期首次实现了净回笼。从日间成交来看,虽然开盘利率较低,但最终加权和定盘利率都高于开盘水平,说明资金供给均衡,并没有泛滥。R007在这个位置是比较稳定的,我们要时刻注意资金面的边际收紧。 债券市场开始单边上行,源于数据偏好,以及之前利率的无端下行。近期市场在良好资金面的呵护下,其实一直担忧基本面好转,地方债来袭等利空因素困扰,无奈该来的还是要来,150210从3.98%左右升至4.07%,随后由于资金开盘利率下调,又有所回落。另外,地方债第三批来袭,不过市场认为今年的置换额度已经完成,所谓利空出尽,利率小幅上涨后反而回落。但总体上看,整个债市没有强烈的做多动力,投资盘在某个位置买入,或许是因为年内地方债的供给明确,但买入不算主动,还需观察。 IRS上周整体震荡向上,幅度在5-10bp,曲线陡峭化。Repo 1y在周初一度被推高至2.61%,比之前上行15bp之多,长端也到过2.95%左右,可见市场对经济数据的些许好转非常敏感,买盘在下方蓄势待发。不过由于R007下调,IRS也应声回落,repo 1y只有2.50%左右,上行5bp;5y在2.88%,上行10bp左右。看起来IRS这个弹簧再度被压住,但已经越来越难,现在压得越久,未来反弹就越快。 综上所述,上周市场受到经济和金融数据影响较大,资金面和基本面交织,利率明显波动,曲线陡峭化,可以看出市场更担心基本面好转。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第41期 2015-7-20 国债收益率变动很小 国开债收益率曲线几乎未变 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 银行间AAA票据收益率变动很小 各期限资金利率保持平稳 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 Repo IRS利率曲线小幅上行 数据来源:Wind 广发银行 广纳百川 发展无限 4 广发研究(2015)第41期 2015-7-20 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果,本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为广发银行,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。