设立华旖时尚产业基金，打造七匹狼时尚集团

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年7月14日 七匹狼（002029.SZ） 纺织和服装 设立华旖时尚产业基金，打造七匹狼时尚集团 公司简报 ◆设立华旖时尚产业基金，认缴资金占比99.9% 公司公告与致远励新投资合作发起华旖时尚基金，公司与全资子公司合计认缴出资总额为1.001亿，其中公司全资子公司厦门营销作为普通合伙人认缴10万、占比0.1%；公司作为有限合伙人认缴出资1亿，占比99.8%。 华旖时尚基金专注投资于大时尚类和消费文化类等与生活方式相关的产业，包括但不限于时尚商品业（包括服装鞋帽、化妆品、珠宝首饰配饰、皮具箱包、家居用品、消费类电子等领域）和时尚服务业（包括美容健身旅游、餐饮娱乐、影视音乐、动漫媒体）。合伙企业投资项目的退出以并购重组及首次公开发行股票并上市方式为主，在退出收益率相同情况下七匹狼享有优先购买权。 ◆投资意义：重塑品牌，打造时尚集团，分享投资收益 公司设立华旖时尚产业基金意义在于：（1）通过优化七匹狼品牌现有业务，重建七匹狼市场号召力；（2）通过对大时尚消费文化领域的投资，搭建新的利润增长点，最终将公司打造成以七匹狼品牌为龙头的时尚集团；公司未来在男装主业上，通过时尚产业基金进一步延伸至时尚服务业，打开并购空间；（3）本次基金投资采取双GP模式，公司全资子公司作为GP之一参与基金项目投资和退出决策并分享绩效分成，未来有望获得投资收益、以及存在资产注入预期。 ◆打造时尚产业集团，布局线上线下时尚消费生态圈 随着大盘系统性调整，公司股价一度较高位下跌63%。公司董事洪清海计划6个月内增持不超过1200万元，公司控股股东、持股5%以上股东及公司董监高承诺自7.11起6个月内不减持，并将积极探索股份回购、增持、股权激励、员工持股计划等措施。 我们分析：（1）主业方面，公司去库存接近尾声， 15年为筑底之年；（2）公司账上现金充裕、目前仍有38亿，未来公司将围绕“投资+实业”战略构建包含供应链、品牌、渠道、传播、资金的时尚消费生态圈，打开并购空间；（3）未来公司线下还将布局基础服装品类（包括服装、杂货）、轻奢品牌代理；线上有望布局跨境电商、垂直电商、服装O2O、物流供应链等。七匹狼集团参股品尚电商、布局互联网金融领域，也有望为产业链提供支持。维持15-17年EPS0.4、0.44 和0.51 元，维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不当风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,773 2,391 2,471 2,675 2,949 营业收入增长率 -20.23% -13.79% 3.33% 8.28% 10.22% 净利润（百万元） 379 289 302 333 389 净利润增长率 -32.44% -23.84% 4.44% 10.55% 16.62% EPS（元） 0.50 0.38 0.40 0.44 0.51 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.27% 6.00% 5.98% 6.24% 6.82% P/E 25 32 31 28 24 P/B 2 2 2 2 2 买入（维持） 当前价：12.40元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 7.56 总市值(亿元)：93.70 一年最低/最高(元)：8.08/33.68 近3月换手率：288.00% 股价表现(一年) -10%63%135%208%280%07-1410-1401-1504-15七匹狼沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -39.05 -15.23 -42.80 绝对 -60.11 -19.97 53.28 相关研报 七匹狼一季报点评：净利降39%，上半年仍处下滑调整期 ··········································· 2015-04-22 七匹狼年报点评：主业仍处调整之中，拟打造时尚产业集团 ··········································· 2015-04-03 七匹狼：全年仍处调整期，尝试极致单品模式 ··········································· 2014-10-23 2015-07-14 七匹狼 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,773 2,391 2,471 2,675 2,949 营业成本 1,470 1,321 1,320 1,425 1,578 折旧和摊销 165 205 8 18 31 营业税费 26 25 23 25 28 销售费用 436 451 390 516 607 管理费用 241 240 235 294 330 财务费用 -26 -66 -28 -44 -47 公允价值变动损益 0 0 50 0 0 投资收益 42 69 0 0 0 营业利润 464 284 322 419 432 利润总额 471 349 362 402 467 少数股东损益 -2 6 6 8 8 归属母公司净利润 379.07 288.71 301.53 333.36 388.75 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 6,848 6,916 5,805 6,150 6,582 流动资产 5,281 5,224 4,544 4,720 5,007 货币资金 2,515 2,114 1,680 1,783 1,933 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 441 295 416 445 496 应收票据 279 165 222 241 265 其他应收款 57 102 17 19 21 存货 657 743 305 316 356 可供出售投资 0 53 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 2 3 3 3 3 固定资产 325 405 490 631 763 无形资产 58 82 78 74 70 总负债 2,208 2,031 688 722 791 无息负债 1,630 1,376 688 722 791 有息负债 579 655 0 0 0 股东权益 4,640 4,885 5,117 5,428 5,790 股本 756 756 756 756 756 公积金 2,201 2,348 2,348 2,348 2,348 未分配利润 1,625 1,691 1,917 2,220 2,574 少数股东权益 58 71 77 85 93 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 683 767 -193 270 316 净利润 379 289 302 333 389 折旧摊销 165 205 8 18 31 净营运资金增加 445 484 455 79 122 其他 -306 -212 -958 -160 -225 投资活动产生现金流 -1,256 -589 462 -180 -180 净资本支出 -118 -133 -95 -180 -180 长期投资变化 2 3 0 0 0 其他资产变化 -1,140 -458 557 0 0 融资活动现金流 289 -575 -703 13 13 股本变化 252 0 0 0 0 债务净变化 579 76 -655 0 0 无息负债变化 429 -254 -688 34 69 净现金流 -284 -397 -434 103 150 资料来源：光大证券、上市公司 -40%-30%-20%-10%0%10%20%0100200300400500201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -30%-20%-10%0%10%20%01000200030004000201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%2%4%6%8%10%12%14%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 西部利得基金 2015-07-14 七匹狼 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -20.23% -13.79% 3.33% 8.28% 10.22% 净利润增长率 -32.44% -23.84% 4.44% 10.55% 16.62% EBITDAEBITDA增长率 -34.02% -37.02% -28.74% 55.94% 5.70% EBITEBIT增长率 -45.56% -62.62% 65.00% 53.66% 2.55% 估值指标 PE 25 32 31 28 24 PB 2 2 2 2 2 EV/EBITDA 13 22 32 20 19 EV/EBIT 18 52 33 21 20 EV/NOPLAT 23 61 38 25 24 EV/Sales 3 3 3 3 3 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 47.01% 44.74% 46.59% 46.72% 46.48% EBITDA率 20.23% 14.78% 10.19% 14.68% 14.07% EBIT率 14.26% 6.18% 9.88% 14.01% 13.04% 税前净利润率 16.99% 14.59% 14.64% 15.01% 15.83% 税后净利润率（归属母公司） 13.67% 12.07% 12.20% 12.46% 13.18% ROA 5.51% 4.26% 5.30% 5.55% 6.03% ROE（归属母公司）（摊薄） 8.27% 6.00% 5.98% 6.24% 6.82% 经营性ROIC 13.13% 4.17% 5.88% 8.44% 8.08% 偿债能力 流动比率 2.49 2.64 7.12 7.02 6.75 速动比率 2.18 2.27 6.65 6.55 6.27 归属母公司权益/有息债务 7.92 7.35 - - - 有形资产/有息债务 11.21 10.05 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.50 0.38 0.40 0.44 0.51 每股红利 0.10 0.10 0.04 0.05 0.05 每股经营现金流 0.90 1.01 -0.26 0.36 0.42 每股自由现金流(FCFF) 0.08 -0.25 -0.10 0.15 0.10 每股净资产 6.06 6.37 6.67 7.07 7.54 每股销售收入 3.67 3.16 3.27 3.54 3.90 资料来源：光大证券、上市公司 2015-07-14 七匹狼 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告