科技产业硬体特辑：第三辑-Apple vs.非苹阵营

台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年7月13日 持平 資料來源：公司，富邦投顧 《科技產業硬體特輯》系列報告中，我們摘錄與業界專家的訪談內容，以及近期下游科技產業概況更新，包括PC/NB、手機與相關零組件。 吳淵傑 (886-2) 6606-8060 ange.wu@fubon.com 廖顯毅 (886-2) 6600-5930 arthur.liao@fubon.com 徐力雯 (886-2) 6600-5956 liwen.hsu@fubon.com 科技產業硬體特輯 第三輯 – Apple vs.非蘋陣營 2015年全球智慧型手機年增率下滑，但印度吸引力增加 基於上半年中國智慧型手機成長情形不如預期，我們將全球智慧型手機年增率預估值從15%下修至12%，而中國智慧型手機年增率預估值則從20%調低為9.2%。正如我們先前所述，中國智慧型手機市場過度擁擠，預計2Q15季增率將略跌3.7%，隨後3Q15成長2%。印度年增率20%，動能依舊強勁，拜當地智慧型手機滲透率僅有25%所賜，目前印度仍是最具吸引力的新興市場之一。Apple為求在印度市場擴大市佔率，採取彈性策略，例如引進價格較低的iPhone 4S。 iPhone在高階市場勝出，三星Galaxy S6不如預期 – 符合我們的期待 我們預計搭載Force Touch和1,200萬畫素相機的iPhone 6S/6S Plus將於9月上市， iPhone仍將是高階市場的贏家。先前我們預估三星今年S6/S6 Edge出貨量4,200萬支，總生命週期出貨量約4,700萬支(低於三星之前的出貨目標6,000~7,000萬支，不過後來三星下修至5,000萬支以下)。我們維持2Q/3Q15 iPhone生產量(鋪貨量)5,500/4,650萬支(vs.市場預估的5,300~5,500萬/4,500~4,700萬支)及FY15 iPhone生產量2.385億支(vs.市場預估的2.30~2.35億支)不變，並持續看多iPhone主要供應商的表現，例如鴻準(2354 TT)、大立光(3008 TT)、可成(2474 TT)。不過，我們可能須嚴防iPhone 6S拉貨需求很可能重蹈去年提早觸頂的覆轍。 中國4G智慧型手機3Q15崛起，二線品牌廠競食一線廠市佔 我們預期中國4G智慧型手機表現將優於3G手機，並帶動3Q15動能回升。主要動力很可能是4G高階智慧型手機，此有利於專營中國客戶高階相機模組(1,300萬畫素、OIS光學防手震)的致伸(4915 TT)。同時，中國二線品牌廠持續競食一線廠市佔。包括魅族、Oppo 與步步高等二線廠商積極結合外觀創新及軟體差異化，企圖趕上中興通訊、華為、酷派及聯想等一線大廠。一線品牌廠大多倚賴營運商的銷售通路，而二線廠則以零售與電商通路為主。我們認為中國對宏達電(2498 TT)而言，仍是頗具挑戰的市場。 除iPad Pro外，iPad系列幾無利多可言 Apple今年將調整iPad產品陣容，只留下12.9吋iPad Pro和7.9吋iPad mini 4，而9.7吋iPad Air 3是否上市仍未定。Apple有意將內部資源集中在iPad Pro上，因此不會讓其他產品分散掉資源。我們對iPad系列出貨量的最新預估值為4,600萬台(年減28%)。 PC市場下半年恐喪失動能 整體PC市場在下半年將受到明顯淡季效應的衝擊，除了Intel PC相關營收持續下滑外，其他PC ODM廠與相關零組件廠商也將面臨獲利大幅萎縮或成長疲乏的情形。我們認為，資金將會撤離PC相關個股，轉進Apple概念股。 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 圖表2：全球與中國智慧型手機出貨量年增率比較 資料來源：Gartner，富邦投顧 圖表3：全球智慧型手機 — 中國、新興與成熟市場市佔率比較 資料來源：Gartner，富邦投顧 圖表1：焦點股 公司 代碼 市值 評等 股價 目標價 EPS(台幣) PE (x) PB (x) ROE (%) 殖利率(%) (百萬美元) (台幣) (台幣) FY14 FY15F FY14 FY15F FY14 FY15F FY14 FY15F FY14 FY15F 鴻準 2354 TT Equity 4,871 買進 110 150.0 8.9 11.6 12.3 9.5 1.7 1.5 14.8 16.7 3.2 3.2 大立光 3008 TT Equity 14,171 增加持股 3,285 3,700.0 161.1 186.1 20.4 17.7 7.8 12.0 42.9 39.5 2.0 2.3 可成 2474 TT Equity 9,417 增加持股 380 427.0 26.6 28.4 14.3 13.4 3.0 2.7 22.3 21.0 2.8 3.0 致伸 4915 TT Equity 585 增加持股 41.5 48.0 4.0 4.7 10.4 8.7 2.7 2.3 23.6 30.6 3.9 4.6 鴻海 2317 TT Equity 45,513 增加持股 93 112.0 9.4 9.4 10.0 9.9 1.4 1.3 13.5 12.5 3.0 2.8 華碩 2357 TT Equity 6,571 增加持股 275 331.0 27.6 29.0 10.0 9.5 1.1 1.0 11.7 11.5 6.4 6.7 宏達電 2498 TT Equity 1,806 降低持股 68 70.0 -12.0 -6.2 N.M. N.M. 1.0 1.1 -13.7 -20.1 n.a n.a 資料來源：富邦投顧，以2015/7/9收盤價預估 39.8%36.0%35.3%36.9%37.0%29.8%34.3%36.5%37.4%38.0%30.5%29.7%28.2%25.6%25.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%201320142015F2016F2017FPRCEmerging MarketMature Markets-10%0%10%20%30%40%50%0400800120016002012201320142015F2016F2017Fmn unitsGlobal SmartphoneChina SmartphoneIndia SmartphoneYoY of Global SmartphoneYoY of China SmartphoneYoY of India Smartphone 台灣股市 | 科技 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 免責宣言 分析師認證 負責分析師（或者負責參與的分析師）確認： 1. 本研究報告的內容係反映分析師對於相關證券的個人看法。 2. 分析師的報酬與本研究報告內容表述的個別建議或觀點無關。 免責聲明 本研究報告所載資料僅供參考，並不構成要約、招攬、邀請、宣傳、誘使，或任何不論種類或形式之表示、建議或推薦買賣本研究報告所述的任何證券。所載資料乃秉持誠信原則所提供，並取自相信為可靠及準確之資料來源。然而，有關內容及看法並未考慮個別投資人之投資目標，財務狀況及特別需求。本研究報告所載述的意見可隨時予以更改或撤回，恕不另行通知。本公司及任何關係企業等，皆有可能持有報告中提及的證券。本公司或任何關係企業會提供或嘗試提供投資銀行或其他形式的服務給報告中提及的公司。富邦投顧保留報告內容之一切著作權，禁止以任何形式之抄襲及轉寄他人。 本研究報告原文為英文，如對中譯版之內容正確性有任何疑問，請參考原始英文版 富邦的股票評等標準 評等 定義 買進 預估未來6個月內的絕對報酬超過 30% 增加持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於 10-30% 中立 預估未來6個月內有絕對報酬介於10%與負10%之間 降低持股 預估未來6個月內的絕對報酬介於負10-負30% 賣出 預估未來6個月內的絕對報酬高於負30% 未評等 由於富邦目前與該公司有特定交易或沒有足夠的基本資料判斷該公司評等 評估中 目前正在研議個股的投資評等，將於3到6個月內提供投資評等 產業評等 定義 優於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現突出 持平 預估該產業在未來6個月內與大盤指數表現相較持平 劣於大盤 預估該產業在未來6個月內會比大盤指數表現較差