飞翔的荷兰人：来自美国和加拿大的反馈

股权策略亚洲飞翔的荷兰人来自美国和加拿大的反馈2015年6月12日先驱范德林德*，CFA亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司+8522996 6575德文德拉·乔希*亚太区股票策略师香港上海汇丰银行有限公司+8522996 6592在以下网址查看汇丰银行全球研究部：http：//www.research.hsbc.com*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证报告发行人：香港上海汇丰银行有限公司免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读 本说明包含上周我们在美国和加拿大进行的营销之旅之后的主要讨论要点 一如既往，中国A股市场距离讨论不远 我们对印度和日本公司治理的轻量化呼吁也引起了人们的兴趣罗马政治家和哲学家塞内卡（Seneca）曾经说过，旅行和地点的改变为思想注入了新的活力。希望他是对的。在过去的几周里，“飞翔的荷兰人”一直名不虚传，拜访了美国和加拿大许多主要城市的客户。投资者提出了有关在亚洲不同股票市场进行投资的一系列问题。以下是他们的想法摘要。他们想知道中国A股市场何时达到顶峰。我们对中国的前景很大程度上取决于我们何时会看到有迹象表明货币供应和信贷增长都将开始回升。这可能会阻止央行在货币政策方面过于宽松，这恰恰就是我们目前对中国加码的原因。 关于将A股纳入MSCI和FTSE指数的讨论很多。一般同意这将是一个循序渐进的过程（如6月10日的MSCI公告所确认）。 大多数全球基金都偏重日本，它们经常指出公司治理方面的改进可以证明这一观点是正确的。 尽管我们对印度的减持呼吁最初收到了冷淡的欢迎，但我们给人的印象是，上周最新的印度央行降息后，市场情绪开始发生变化。 一般而言，我们的看法是，投资者比台湾市场更喜欢台湾市场。 对东盟几乎没有兴趣。 abc亚洲股票策略2015年6月12日2M2的增长是1998年以来最慢的35%30%25%20%15%10%5%0%Apr-04 Apr-06 Apr-08 Apr-10 Apr-12 Apr-14资料来源：汤森路透数据流，汇丰银行贷款增长继续放缓30%25%20%15%10%5%0%1月12日12月12日1月13日7月13日1月14日14月14日15年1月15日CN CN TSF Credit资料来源：CEIC，汇丰银行北方暴露 中国的A股市场是北美的热门话题 投资者喜欢日本公司治理的改善 ...并开始温暖我们对印度的减持呼吁在过去的几周中，我们花了很多时间在路上，会见了美国和加拿大的投资者。到纽约，波士顿，蒙特利尔，迈阿密，劳德代尔堡和多伦多访问，帮助我们确定了投资亚洲股票时投资者的想法。在这里，我们回答最常见的查询。中国：A股市场何时会达到顶峰，为什么？对中国的兴趣与以往一样高，全球基金似乎正在增加H股的头寸。一年前，人们对中国的银行进行了广泛且几乎总是负面的讨论，但现在一些投资者更愿意购买。其他热门话题包括估值（H股还不算贵，与A股不同）和保证金交易（我们没有得到这样的印象，最近杠杆率的急剧上升正在阻止全球基金增加其在中国的投资组合）。最后，投资者想知道中国股市何时达到顶峰，为什么。我们对中国的前景很大程度上取决于我们何时会看到有迹象表明货币供应和信贷增长都将开始回升。这可能会阻止央行在货币政策方面过于宽松，这恰恰就是我们目前对中国加码的原因。 abc亚洲股票策略2015年6月12日310002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 5月2015资料来源：MSCI，汇丰银行127200238.8300326303.3326.5375.3400446追踪MSCI指数的ETF数量10亿美元500392.5资料来源：MSCI，汤森路透数据流，汇丰银行上海A MSCI中国13年6月15年6月11年6月深圳A06月5日至7月7日09年6月A股目前以高估值倍数交易PE（X）5040302010中国A股基准指数关于将A股纳入MSCI和FTSE指数的讨论很多。人们普遍认为这将是一个循序渐进的过程（如6月10日的MSCI公告所确认）。人们也普遍认为，MSCI纳入A股的速度将取决于改善对A股市场的可及性。问题在于，从长远来看，这种纳入将如何影响指数。鉴于市场规模，中国在新兴市场指数中的权重可能会占主导地位。一些投资者认为，已经在发生转变。投资者关注的不是MSCI GEM指数或MSCI发达世界指数，而是MSCI所有国家世界指数作为基准，这意味着中国，印度，韩国和台湾最终将具有合理的比重。除此之外，规模较小，定义更明确的新兴市场（EM）吸引了投资者。它包括东盟和其他较小的新兴市场，包括选定的前沿市场。两只基金告诉我，他们最畅销的产品是这些小型EM产品。这是因为他们的客户经营自己的ACWI基金，自己处理较大的EM市场，同时将投资组合中较小的EM部分外包。日本的公司治理大多数全球基金都偏重日本，它们经常指出公司治理方面的改进可以证明这一观点是正确的。在多伦多，我们被告知，在最近的一次会议上，索尼强调了一个事实，即股东现在是其最优先的利益相关者。投资者还指出，采取了以股票和期权激励高级管理人员的做法。此外，日本下半年有望进一步放松。我们遇到的大多数资金都兴高采烈。我们对印度的减持呼吁尽管我们对印度的减持呼吁最初收到了冷淡的欢迎（请参见我们的报告《飞行的荷兰人-印度：接受雨水检查》，2015年6月5日），但我们给人的印象是，随着上周印度央行最新降息，市场情绪开始发生变化。各种全球基金都表示，它们现在正在降低其在印度的权重（大概转向中国）。通常，这个市场被认为是昂贵的。尽管许多人认为改革和较低的实际利率会在某个时候拉动资本支出周期，但耐心似乎有限。 abc亚洲股票策略2015年6月12日4但是，对于我们的想法，即今年不会进一步降低利率，存在一些抵制。一些人认为，食品通货膨胀和令人失望的季风的负面影响被高估了，政府可以通过释放各种食品的库存来控制食品价格。我们的观点仍然是，由于CPI通胀高于印度储备银行设定的4％目标，因此进一步削减的空间仍然有限。我们还被问到印度的收入被下调了。一些人认为，油价下跌对收益的影响小于预期。我认为，对收益的期望只是太高而无法开始。投资者似乎更喜欢台湾而不是韩国韩国经常出现，这是自上次我们在美国以来几乎没有客户提到的2月，这是一个很大的变化。尽管一些投资者已经买入该市场（主要关注中国旅游业），但很少有人渴望增加对这一市场的了解。主要问题是某些大型股的前景疲弱，以及日元走弱对韩国公司的影响。讨论的另一个主题是韩国的公司治理。大多数投资者认为，有明显迹象表明情况正在改善。他们指出了大型国内养老基金（NPS）的综合效应，该基金能够推动涉及并购交易的对冲基金（例如最新的Cheil Industries和Samsung SDL合并）推动公司治理的变化和更大的积极性。尽管我们持怀疑态度，但我们承认，韩国公司治理的显着改善可能会对估值产生重大影响。通常，我们的看法是，投资者比台湾更喜欢台湾。经常出现的股票名称是联发科技，麦田守望先锋和台积电。 TFT LCD名称（例如Novatek）几乎没有兴趣。资料来源：IBES，汤森路透数据流，汇丰银行15倍10倍25倍20倍印度PE乐队排行榜价格水平15001350120010509007506004503001500资料来源：MSCI，IBES，汤森路透数据流，汇丰银行IN-300万盈利动力%151050-5-10-15印度公司：收益势头为负Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12 Dec-12 Dec-1314年12月2007年5月1日至9月1日1月0405年5月08年9月6日09年5月9月10日-1月12日-13年5月14年9月 abc亚洲股票策略2015年6月12日5对东盟兴趣不大目前，对东盟几乎没有兴趣。投资者认为印尼最大的风险是货币疲软和改革速度低于预期。马来西亚被认为是昂贵的，收入增长缓慢；泰国的物有所值，但增长前景令人担忧。资料来源：MSCI，IBES，汤森路透数据流，汇丰银行相对PE台湾/韩国14年12月15年6月13年12月14年6月平均1.91.81.71.61.51.41.31.21.116月10日至10月10日6月11日至12月11日12月12日至12月12日13年6月台湾的远期PE价格比韩国便宜 abc亚洲股票策略2015年6月12日6披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：先驱范德林德和德文德拉·乔希重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配了评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动性必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能使股票的状态发生变化。 abc亚洲股票策略2015年6月12日7长期投资机会的评级分布截至2015年6月11日，已发布的所有评级的分布如下：购买39%（其中29％提供了投资银行服务）保持43%（其中28％提供了投资银行服务）卖18%（其中20％由投资银行服务提供）为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。汇丰及其附属机构会不时以委托人或代