TCL多媒体：6月在线出货

2015年7月9日，星期四股权研究电子电器 /中国TCL多媒体（1070 HK）图表 1：预测与估值截至12月（百万港元）FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年收入39,49533,52630,99334,77335,428增长（％）9.6(15.1)(7.6)12.21.9净利(119.2)234.5340.3632.0712.1增长（％）(114.6)(296.7)45.185.712.7摊薄每股收益（港币）(0.089)0.1740.2520.4690.528每股收益增长（％）(114.4)(294.6)45.485.712.7更改为以前的每股收益（％）0.00.0共识每股收益（港币）0.3180.422净资产收益率（％）(2.6)5.37.412.612.9市盈率（x）20.414.07.66.7市净率（x）1.11.11.00.90.8产量 （％）8.21.52.14.04.5每股股息（港元）0.2900.0530.0760.1410.158资料来源：彭博社，OP研究在线六月出货智能电视普及率从5月的24％增长至6月的33％，液晶电视总出货量持平于108万部。累计激活用户突破900万。母公司集团以每股3.29至3.79港元的价格增加了1.03％的股份或1380万股。维持买入评级，目标价不变为7.00港元，基于15倍2016年市盈率。该股目前的交易价格分别为14倍/7.6倍FY15 / 16E PE和1.0倍FY15E PB。智能电视的普及率仍在继续。6月份液晶电视总出货量同比增长1.9％至108万台，其中中国同比增长7.4％，海外同比下降2.5％。智能电视同比增长84.5％至43万，占电视总出货量的33％（5月15日：24％）。 1H15销量总计774万台（同比增长1.0％），其中智能电视达到229万台（同比增长61.9％）。 6月15日的DAU略增至3.44（创维：303万），而累计激活电视用户突破900万（创维：758万）。我们认为智能电视平台的布局正步入正轨。母公司以每股3.29港元至3.79港元的价格增加1.03％的股份。TCL集团（000100.CH）宣布，将分别于7月7日和7月8日分别以每股3.79港元和3.29港元的平均价格回购800万股和583万股，从而将其持股比例从63.29％增至64.32％。该股票最近一个月修正了47％，主要归因于A股市场的恐慌性抛售。我们认为，鉴于当前整体市场疲弱，管理层回购是积极信号。维持买入评级，目标价不变为7.00港元，基于15倍FY16E PE。基于2015/16财年1650万/ 1750万出货量，我们维持净利润预测3.4亿港元/ 6.32亿港元；我们预计智能电视渗透率的稳定增长可能会抵消面板成本下降带来的潜在平均售价下降的利润，同时利用其独特的媒体，游戏和电影服务实现大规模的用户获利。该公司目前的市盈率为14倍/7.6倍FY15 / 6E PE和1.0倍FY15E PB。我们认为，智能电视渗透率的提高，DAU基础的增加以及智能电视平台运营的改善，将带来强劲的经常性收入，从长远来看将缓解硬件销售有限的盈利能力。风险：（1）平均售价下降速度可能比我们预期的要快；（2）智能电视平台上的用户获利延迟；（3）中国和海外智能电视销售的需求低迷胡琳莎+852 2135 0209冯玉吉+852 2135 0236公司更新购买不变收盘价：3.54港元目标价：7.00港元（+ 98％）先前目标价：7.00港元柯ÿ数据香港交易所代码107012个月最高（HK $）8.8812个月低位（HK $）2.553M Avg Dail Vol。 （百万）8.59已发行股份（百万）1,341.79市值（百万港元）4,749.93财年12/2013大股东TCL HLD（63.29％）资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2015年8月7日价格表1070 HKMSCI中国港币8.07.06.05.04.03.02.01.00.014年7月14年10月一月/ 15四月/ 1515年7月1个月3个月6个月绝对%-39.5-50.23.1相对MSCI中国%-20.4-28.310.5聚乙烯35预期市盈率302520+ 1std。15平均10-1std。50Dec / 09 Dec / 10 Dec / 11 Dec / 12 Dec / 13 Dec / 14公司简介 TCLM是一家电视制造商，具有垂直集成的业务模型。它跻身全球液晶电视市场前三名，并保持在中国排名第一。 第6页，第2页2资源：公司，OP Research2015年7月9日，星期四TCL多媒体（1070 HK）图表3：TCLM LCD出货量（百万单位）和产品渗透率2.445%40%2.035%1.630%25%1.220%0.815%10%0.45%0.00%一月2月3月4月5月君七月八月九月十月十一月十二月2014液晶电视2015液晶电视2014年智能电视渗透率2015年智能电视渗透率资源：公司，OP Research图表4：TCLM智能电视用户群10.040%8.038%36%6.034%4.032%2.030%0.028%8月14日9月14日10月14日2014年11月14日至12月14日15年1月2015年2月15日至3月15日累计激活用户DAU（平均7天）DAU渗透资源：公司，OP Research图表2：TCLM电视每月出货量（百万台）2.42.01.61.20.80.40.0一月二月三月四月可能六月七月八月九月十月十一月十二月2013年电视2014年电视2015年电视 第6页，第2页3财务摘要2015年7月9日，星期四TCL多媒体（1070 HK）到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年损益表百万港元比率中国电视台25,66620,70919,53223,00523,368毛利率（％）13.716.417.117.617.8海外电视11,88412,12610,58110,72210,822营业利润率（％）0.61.92.23.13.3其他1,945691760836919净利润率（％）(0.3)0.71.11.82.0 121211318 销售与分销经验/销售额（％）11.512.312.411.811.8营业额39,495 33,526 30,993 34,77335,428管理员经验/销售额（％）2.72.93.13.03.0同比％10（15）（8）12 2支付比率（％）(325.0)30.430.030.030.0 齿轮(34,081) (28,023) (25,684)有效税率（％）236.034.625.025.025.0毛利5,4145,5035,3096,1146,308总债务/权益（％）55.490.285.076.569.6毛利率13.7％16.4%17.1%17.6%17.8%净债务/权益（％）净现金10.04.3净现金净现金其他收入890682568576589流动比率（x）1.11.11.21.21.2销售与分销（4,539）(4,107)(3,835)(4,103)(4,164)速动比率[x]0.80.90.90.91.0管理员（1,061）(974)(953)(1,040)(1,065)库存T / O（天）5353535353研发（425）(423)(391)(439)(447)AR T / O（天）8393939393 其他运营支出（28）（60）（31）（35）（35） AP T / O（天）113110110110110总运营支出（6,052）（5,564）（5,210）（5,617）(5,712)现金转换周期（天）2335353535营业利润（息税前利润）252621667 1,073 1,185资产周转率[x]1.61.51.51.61.5营业利润率0.6％1.9%2.2%3.1%3.3%财务杠杆（x）5.54.94.64.34.2规定00000息税前利润率（％）0.61.92.23.13.3 财务成本（186）（196）（193）（193）（193） 利息负担[x]0.10.60.70.80.8融资后利润花费664254748808802 税负（x）（3.6）0.6 0.7 0.7 0.7 联营公司和合资企业（33）（32）0 0 0 净资产收益率（％）(2.6)5.37.412.612.9税前收益33393474880992资本回报率（％）(9.0)9.19.915.917.7税(156)(147)(118)(220)(248)终止收益操作89 0 0 0 0到12月FY13A FY14A FY15E FY16E FY17E少数民族兴趣爱好(14)(12)(15)(28)(32)资产负债表百万港元净利(119)234340632712固定资产2,408 2,356 2,326 2,310 2,274同比％(115)(297)458613无形资产和商誉120137137137137净利率-0.3％0.7%1.1%1.8%2.0%联营公司和合资企业521565565565565息税折旧摊销前利润5208469161,3361,460长期投资7112112112112EBITDA利润率1.3％2.5%3.0%3.8%4.1% 其他非流动资产175192192192192每股盈利（港元）（0.089)0.1740.2520.4690.528非流动资产3,2303,3623,3313,3153,280同比％(114)(295)458613每股股息（港元）0.2900.0530.0760.1410.158存货4,9724,0553,7164,1474,213增强现实8,9568,5227,8788,8399,006到十二月FY13A2014财年2015财年FY16E2017财年预付款和定金00000现金流量（百万港元）其他流动资产1,9502,1642,1642,1642,164息税折旧摊销前利润5208469161,3361,460 现金3,048 3,379 3,621 4,234 4,833Chg在工作帽1,007(1,112)(12)(64)(20)当前资产18,92518,120 17,38019,384 20,216其他(87)(166)000经营现金1,440(432)9051,2721,441美联社10,5818,464 7,7588,657 8,796已付利息(193)(196)(193)(193)(193)税143180118220248 税(113)(112)(180)(118)(220) 应计费用及其他应付款项4,0673,8053,5183,9474,021营运现金净额1,135(740)5319601,028银行贷款和租赁8702,2512,2512,2512,251可换股债券及其他债务413853853853853 资本支出（546）（317）（293）（329）（335） 其他流动负债437362362362362362投资额(405)(105)000流动负债16,51115,916 14,86016,290 16,531收到股息015000资产出售351174000银行贷款和租赁1,132925925925925收到的利息6066748395可换股债券及其他债务00000 其他343（366）0 0 0递延税及其他3135353535投资现金(197)(533)(219)(246)(240) MI 124137152180212自由现金流938(1,273)312714787非流动负债1,2871,0971,1121,1401,172发行股份340000回购(9)(20)000净资产总额4,3584,4694,7395,2695,793少数群体利益00000已付股息(197)(2)(70)(102)