通讯业务大幅减亏，TCL多媒体表现靓丽

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 TCL集团（000100） 证券研究报告 2018年04月13日 投资评级 行业 家用电器/视听器材 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 3.45元 目标价格 6.20元 基本数据 A股总股本(百万股) 13,514.97 流通A股股本(百万股) 11,728.95 A股总市值(百万元) 46,626.65 流通A股市值(百万元) 40,464.86 每股净资产(元) 2.01 资产负债率(%) 67.39 一年内最高/最低(元) 5.14/3.30 作者 蔡雯娟 分析师 SAC执业证书编号：S1110516100008 caiwenjuan@tfzq.com 罗岸阳 联系人 luoanyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《TCL集团-公司深度研究:战略重组转型半导体支柱产业，静待估值提升》 2017-10-30 2 《TCL集团-季报点评:面板产能爬坡毛利 率 稳 定 ， 多 媒 体 持 续 回 暖 》 2017-10-26 3 《TCL集团-公司研究简报:出售通讯并表减亏，半导体转型指日可待》 2017-10-10 股价走势 通讯业务大幅减亏，TCL多媒体表现靓丽 事件：公司发布2017年业绩快报及18Q1业绩预报，其中2017年实现收入1115.8亿元，同比+4.79%；实现归母净利润26.65亿元，同比+66.32%，符合此前业绩预告。其中，17Q4收入292.41亿元，同比+1.45%；归母净利润7.59亿元，同比+1085.4%。18Q1，公司预计实现净利润7.5-8.5亿元，同比增长12%-26%；预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比增长52%-74%。 华星少数股东权益并表及TCL通讯减亏带动盈利持续提升 公司收购华星光电10.04%股权已于17年12月完成，目前直接持有85.71%股权，18Q1季度实现少数股东权益并表，预计增加约1亿元左右归母净利润。我们预计TCL通讯业务一季度实现大幅减亏，整体亏损大幅下降至1-2亿元，公司已于17Q4剥离通讯业务49%股权，预计18Q1对于整体业绩影响控制在1亿元以内。 面板产能持续爬坡，TCL多媒体业务表现靓丽 2017年华星光电t1与t2投片338.7万，同比+19.9%。我们预计随着产能爬坡，18Q1投片量同比增长约20%，环比提升约1%。根据witsview数据，18Q1季度面板整体价格同比下降幅度约为10%-20%，但公司成本下降将对冲一部分面板价格下降影响，我们预计华星光电一季度利润约10亿，与同期基本持平。公司T3全面屏生产线17年量产，将打开长期成长空间。 随着彩电内销恢复以及海外景气度提升带动，根据TCL多媒体官网数据，18Q1彩电销量达637.4万台，同比上升35.6%；其中内销243.0万台，同比增长9.6%；外销394.4万台，同比增长58.7%，预计Q1贡献归母净利润约1-2亿。大尺寸、高清及智能电视占比提升带动产品中高端化明显，其中18Q1季度内销智能电视占自主品牌比例达到83.2%，4K占比达到53.3%。 从盈利能力看，公司17年归母净利润率达2.38%，同比提升0.88pct。17Q4季度归母净利润率达到2.60%，同比大幅提升2.26pct。我们预计随着少数股东权益并表及通讯减亏和股权剥离，18Q1经营水平将继续提升。 业务架构调整见成效，股权激励助力长期发展 公司已先后出售通讯业务49%股权以及金能电池等非核心部品业务，同时收购华星光电少数股东权益、TCL多媒体实施供股及改名TCL电子等，集团整体业务架构调整已初见成效。近期公司发布全球合伙人和创享激励计划，实现对高管和核心骨干的利益绑定，有利于集团长期稳健发展。 投资建议 公司业务架构调整持续进行，华星光电优质资产价值凸显。随着产能爬坡及成本下降，将对冲部分面板价格下降压力，预计全年业绩保持平稳。18年彩电行业触底反弹，公司内外销持续增长。通讯业务经营改善效果明显，我们预计18年将大幅减亏。基于通讯大幅减亏情况，我们将17-19年利润增速由69.6%、23.8%、24.3%调整为66.3%、50.4%、25.2%，对应EPS 0.20、0.30、0.37元，对应17-19年分别17.5、11.6、9.3xPE，维持买入评级。 风险提示：业务调整不及预期；面板价格波动风险；宏观经济波动风险等。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 104,877.63 106,617.86 111,724.85 131,105.25 144,992.72 增长率(%) 3.54 1.66 4.79 17.35 10.59 EBITDA(百万元) 6,255.07 6,266.10 7,302.55 8,030.17 9,075.55 净利润(百万元) 2,567.00 1,602.13 2,664.23 4,006.25 5,016.14 增长率(%) (19.36) (37.59) 66.29 50.37 25.21 EPS(元/股) 0.19 0.12 0.20 0.30 0.37 市盈率(P/E) 18.16 29.10 17.50 11.64 9.30 市净率(P/B) 1.93 2.05 1.74 1.62 1.49 市销率(P/S) 0.44 0.44 0.42 0.36 0.32 EV/EBITDA 11.50 11.52 10.73 8.34 7.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%2017-042017-082017-12TCL集团 视听器材 沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 15,340.42 26,394.91 8,937.99 10,488.42 11,599.42 营业收入 104,877.6 106,617.9 111,724.9 131,105.2 144,992.7 应收账款 17,570.52 17,703.88 20,501.55 24,331.20 25,250.51 营业成本 87,282.8 88,470.1 88,843.9 107,931.5 118,896.5 预付账款 656.63 886.96 663.15 1,219.99 854.46 营业税金及附加 468.79 505.93 527.47 619.15 684.73 存货 9,028.56 12,825.04 9,614.46 17,646.04 12,383.93 营业费用 9,032.30 9,628.12 9,711.33 9,828.25 10,874.45 其他 11,153.37 18,111.53 16,507.03 19,724.10 17,874.33 管理费用 6,792.99 8,492.34 8,440.99 8,259.63 8,989.55 流动资产合计 53,749.49 75,922.32 56,224.18 73,409.75 67,962.64 财务费用 967.06 816.31 1,214.04 971.53 1,074.44 长期股权投资 7,955.31 11,539.01 11,539.01 11,539.01 11,539.01 资产减值损失 470.42 857.02 608.74 608.74 608.74 固定资产 26,042.14 37,720.51 39,727.25 40,266.70 39,912.78 公允价值变动收益 (192.80) (12.27) (255.99) 100.00 0.00 在建工程 11,503.81 8,647.50 5,224.50 3,182.70 1,939.62 投资净收益 1,717.25 2,364.77 2,119.94 2,119.94 2,119.94 无形资产 4,161.41 5,913.34 5,543.44 5,173.54 4,803.64 其他 (3,001.92) (4,633.01) (3,727.92) (4,439.89) (4,239.89) 其他 8,342.66 7,347.06 7,098.72 6,919.74 6,919.74 营业利润 1,340.70 128.54 4,242.36 5,106.40 5,984.21 非流动资产合计 58,005.33 71,167.42 69,132.92 67,081.69 65,114.79 营业外收入 2,629.27 2,848.44 509.77 1,000.00 1,000.00 资产总计 111,754.82 147,136.79 125,357.10 140,491.44 133,077.44 营业外支出 101.27 180.01 120.25 120.25 120.25 短期借款 11,207.73 10,184.17 10,064.22 1,198.02 5,060.58 利润总额 3,868.70 2,796.97 4,631.87 5,986.14 6,863.95 应付账款 27,305.50 36,581.77 27,575.41 50,365.58 35,493.64 所得税 638.70 659.43 1,055.73 1,381.25 1,583.80 其他 15,459.48 20,527.16 21,933.20 22,219.90 22,973.19 净利润 3,230.01 2,137.54 3,576.15 4,604.89 5,280.15 流动负债合计 53,972.71 67,293.10 59,572.84 73,783.51 63,527.41 少数股东损益 663.01 535.41 911.92 598.64 264.01 长期借款 11,949.27 20,647.64 1,678.08 0.00 70.01 归属于母公司净利润 2,567.00 1,602.13 2,664.23 4,006.25 5,016.14 应付债券 2,483.38 7,493.72 7,493.72 7,493.72 7,493.72 每股收益（元） 0.19 0.12 0.20 0.30 0.37 其他 5,720.03 5,955.55 5,955.55 5,955.55 5,955.55 非流动负债合计 20,152.67 34,096.90 15,127.35 13,449.27 13,519.28 负债合计 74,125.38 101,390.01 74,700.19 87,232.77 77,046.69 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 13,419.34 22,981.89 23,893.81 24,492.44 24,756.45 成长能力 股本 12,228.36 12,213.68 13,514.97 13,514.97 13,514.97 营业收入 3.54% 1.66% 4.79% 17.35% 10.59% 资本公积 5,075.42 3,531.32 3,531.32 3,531.32 3,531.32 营业利润 -36.56% -90.41% 3200.52% 20.37% 17.19% 留存收益 12,835.08 11,916.01 13,24