TCL多媒体：维持持有评级

TCL多媒体(01070)维持持有评级第一上海 乐视入股成为第二大股东 乐视网旗下“超级电视”产品控股子公司乐视致新以6.5 港元每股的价格认购TCL多媒体新股3.49 亿股，总计22.7 亿港元，认购价格较最后交易日溢价约31%，锁定期为一年。交易完成之后，乐视将持有20%的股份，成为TCL 媒体的第二大股东，并拥有两个董事席位。 以资本为纽带的战略合作 近日公司公布了一些双方合作的方向指引：1）互联网业务运营合作， TCL 拥有超过1200 万累积激活用户，乐视有超过400 万付费智能电视用户，希望实现用户资源叠加效应，第一步将在开关机广告方面试点2）共同开发产品55 寸和65 寸的曲面电视新产品3）依靠TCL 垂直供应链的优势，乐视将加大43 寸和55 寸等产品在TCL 多媒体的供货比例，预计今年二季度开始相关订单将看到增长（乐视15 年销量预计达到300 万台，16 年目标为600 万台）。我们认为乐视入股有利于双方利益互绑，使双方合作过程更平滑。但目前双方均处于非常初级的阶段，双方团队需要时间磨合，同时碍于竞争关系，因此短期内很难看到实质性的成果，但是长期来看是应该能实现一定的协同效果。后续应该还会有更多的合作陆续出台，围绕在乐视独有的IP 资源、大数据、云平台和乐视商城以及TCL 公司的全球的营销网络以及下沉的售后服务体系。 第四季度环比扭亏 在三季度录得约4.4 亿港元大幅亏损后，公司在第四季度实现盈利，主要由于1）经历在第三季度的人民币突然大幅贬值后，公司之后做了适当的对冲避免了更多的汇兑损失2）第四季度毛利率有所提升。全年LCD 彩电销量预计为1732 万台，略低于1750 台的销量目标。 补贴退回可能高达1.8 亿元 根据公告，公司可能需退回高效节能的财政补贴最高可达1.8 亿元，而其他相关电视制造商包括长虹、深康佳、创维均也发布类似公告，因此财政补贴退返并不只局限公司一家，而是行业均存在的问题，其形成的原因有多种，包括补贴申报存在一定违规、统计数据偏差等。目前各家公司仍在和政府积极沟通协调中，但这对公司盈利是潜在的不利风险，需要保持持续关注。 调整目标价为4.1 港元，维持持有评级 我们看好和乐视合作所产生的协同效应，而四季度的盈利好转释放积极的信号，同时美元外汇敞口得到明显收窄，但补贴退回的问题是公司潜在的风险，综上所述我们提升了公司未来12 个月的目标价到4.1 港元，较目前价格有-9.1%的下降空间，为16 年的1 倍PB，维持持有评级。