中国经济数据点评：评6月通胀数据-通胀维持弱势格局，货币政策将继续宽松

2015年7月9日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 通胀维持弱势格局 货币政策将继续宽松——评6月通胀数据 数据点评 6月通胀小幅回升，PPI延续同比大幅下跌趋势。根据统计局今日公布数据，6月CPI同比增长1.4%，符合我们1.4%的预期，略高于市场1.3%的预期（表格1）。同月，PPI同比跌幅则较5月扩大0.2个百分点值4.8%，跌幅略大于我们和市场4.6%的预测均值（图1，表1）。显示经济增速放缓背景下，工业品通缩压力再度加剧。 食品价格维持平稳，猪肉价格上涨幅度有限。6月食品价格同比增速由上月的1.6%小幅回升至1.9%，推动CPI同比增速提高0.1个百分点。食品价格回升一方面由于基数效应，另一方面来自蔬菜价格企稳和猪肉价格回升推动食品价格环比跌幅收窄。去年6月食品价格环比下跌0.4%，较5月下降0.6个百分点（图2）。但从环比数据看，今年6月食品价格环比下跌0.1%，跌幅较5月显著收窄。其中蔬菜价格出现企稳，环比跌幅由5月的9.2%收窄至6月的0.1%（图3）。而鲜果价格环比回升7.8%，带动食品价格上涨约0.6个百分点。猪肉价格延续回升趋势，但幅度有限，6月环比上涨4.0%，较5月扩大1.3个百分点。生猪存栏量与能繁母猪头数继续大幅下跌（图4），显示供给面的收缩可能继续对猪肉带来上涨压力。然而整体需求维持疲弱，猪肉价格上涨幅度可能继续较为有限，食品价格或将维持平稳格局。 需求总体疲弱环境下通胀将延续弱势格局。虽然猪肉价格上行对通胀带来一定上行压力，但幅度有限，经济下行压力下居民收入增速持续下降，对消费需求形成持续抑制。今年1季度城镇居民可支配收入同比增速已经下跌至8.3%水平，而人均消费性指数同比增速也已下降至8.6%。同时，就业不景气现象出现，累计城镇新增就业从今年2月份以来持续同比下降，1季度外出农民工人数同比增速在金融危机后首度落入负值。整体需求疲弱环境下通胀将延续弱势格局。 工业品出厂价格跌幅扩大，近期大宗商品下行将加剧工业品通缩压力。6月，PPI与PPIRM环比分别下跌0.4%和0.2%，较上月扩大0.3和0.1个百分点，同比跌幅均扩大至4.8%和5.6%（图5）。4、5月以来经济弱企稳带来的工业品价格跌幅收窄并未持续，随着6月经济再度放缓，工业品价格环比跌幅再度扩大。7月初国际大宗商品价格大幅下挫，国内相关期货价格同样出现显著下行、部分品种出现连续跌停（图5、6），这将进一步加剧工业品通缩压力。短期内工业品价格同比大幅下跌趋势将延续。 通胀维持弱势格局，货币政策将持续宽松。通胀虽然有所企稳，但整体依然维持偏弱格局。随着经济下行压力持续，居民收入增速放缓和就业不景气带动需求下行，通胀面临持续放缓压力。疲弱的经济增长需要宽松货币政策来托底，而通胀偏弱也给货币放松留出了较大空间。通胀下行压力上升和工业品持续大幅通缩意味着真实利率高企，实体经济融资困难加剧。货币政策需要进一步宽松，引导资金进入实体经济，有效降低实体经济融资成本。在传统货币政策工具之外，货币当局将着力于使用多样化政策工具引导资金进入实体经济。PSL、地方政府债务置换扩容、企业债发行条件放缓以及减少房地产开发贷限制等都将成为引导资金进入实体经济的有效措施。■ 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 关注光大宏观 把握经济脉搏 2015-7-9宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 6月CPI同比维持弱势，PPI跌幅再度扩大 图2. 食品价格有所企稳，跌幅继续收窄 资料来源：Wind 资料来源：CEIC 图3. 猪肉价格继续攀升，但涨幅有限 图4. 生猪存栏量与能繁母猪继续大幅下降 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 期货价格再度下行预示PPI将维持同比大幅下跌状态 图6. 近期石油价格再度下跌将加剧通缩压力 资料来源：Wind 资料来源：Wind -15-10-50510152020012003200520072009201120132015CPIPPI生产资料价格指数同比变化率（%）-2-1012345678-505101520201020112012201320142015CPI食品同比CPI食品月环比（右轴）%%-20-15-10-5051015202013-12013-72014-12014-72015-1CPI：鲜菜CPI：猪肉环比变化率（%）353739414345474951533503703904104304504704902009201020112012201320142015生猪存栏数能繁母猪数量（右轴）百万头百万头-60-40-20020406080-10-50510150506070809101112131415PPI南华综合指数（右轴）同比（%）同比（%）020406080100120140160-45-35-25-15-55152012-12012-72013-12013-72014-12014-72015-1石油加工、炼焦及核燃料加工业PPI石油和天然气开采业PPIWTI原油价格（右轴）同比（%）美元/桶 2015-7-9宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2014-42014-52014-62014-82014-92014-102014-112014-122015-12015-22015-32015-42015-52015-62015-6F2015-6FCPI同比%1.82.52.32.01.61.61.41.50.81.41.41.51.21.41.41.3PPI同比%-2.0-1.4-1.1-1.2-1.8-2.2-2.7-3.3-4.3-4.8-4.6-4.6-4.6-4.8-4.6-4.6工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.98.07.77.27.90.06.85.65.96.15.96.0固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.916.516.115.915.815.70.013.913.912.011.411.211.3消费品零售名义增速同比%11.811.811.811.911.611.511.711.90.010.710.710.010.110.010.1新增人民币贷款亿人民币774587081079370258572548385276973147071470710200707990081100010115M1增速同比%5.55.78.95.74.83.23.23.210.610.65.63.74.74.5...M2增速同比%13.213.414.712.812.912.612.312.210.810.812.510.110.811.010.9一年期定存%3.003.003.003.003.003.002.752.752.752.752.502.502.252.002.002.00出口名义增速（美元计价）同比%0.87.17.29.415.211.64.79.7-3.348.3-15.0-6.5-2.80.0-0.1进口名义增速（美元计价）同比%0.7-1.65.4-2.46.94.4-6.9-2.5-20.0-20.5-12.7-16.2-17.7-15.0-15.9贸易顺差亿美元18736231949931245754849960060631340589551570人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.166.176.156.166.156.156.136.126.146.156.146.116.126.116.126.20资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2015-7-9宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-7-9宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中