2016年票房增速远超大盘，非票收入增速及占比双升，电影生态圈逐渐成型

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 万达院线 股票代码：002739.SZ 2016年票房增速远超大盘，非票收入增速及占比双升，电影生态圈逐渐成型 事 项： 1月10日，公司发布2016年经营简报，全年实现营业收入 111 亿元，同比增长 39%；其中票房76亿元，同比增长 21%，非票房收入 38 亿元，占营业收入34%，同比增长101%。2016年公司国内线上票房 51 亿元，占国内票房超过 80%，会员数量突破 8000 万。2016年公司观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。 当前股价：56.13RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 主要观点 1.自建+并购、国内+国外拓展影院终端，票房增速超过同期电影大盘 公司2016年实现营业收入 111 亿元，同比增长 39%；其中票房收入73.5亿（实际票房76亿，扣除3.3%营业税），同比增长 21%，占总收入66%。 2016年国内电影市场总票房为457亿元，同比增长3.7%，公司票房收入增速远超整体，主要是由于终端影城的国内外拓展。1）在国内，公司加快自有影城建设、加大并购力度，连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司，截止2016年11月拥有影城376家，银幕3319块，且与世贸等知名地产开发商合作，增加影城项目储备。2）在国外，公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts，Hoyts运营能力较强，2014年营收为万达院线的45%，Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线，将进一步拓展公司的影院终端，提高公司影院的市占率。 2.非票房收入占比及增速双双提升，围绕场景消费打造万达电影生态圈。 公司2016年实现非票收入38亿，占总营收34%，同比增长101%。2016年公司国内线上票房51亿元，占国内票房超过 80%，全年观影人次 1.85 亿人次，同比增长 22%。 公司的非票房收入主要构成是商品销售和广告宣传业务：1）商品销售：在原有餐饮基础上新开发了衍生品销售，公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过40家；2）广告宣传业务：公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda，拓展了新的盈利增长点。公司于2016年12月成立了万达传媒，将整合现有营销资源，融合线上线下的消费和娱乐。 非票房业务板块的毛利率均在50%以上，显著高于传统放映业务20%左右的毛利率，因此提升非票房收入的占比，将优化公司的盈利能力，提升公司的盈利效率。 2016年，公司会员数量突破 8000 万，为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件；公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局，打造了电影生态圈的雏形。 证券分析师：谢晨 执业编号：S0360515100003 电话：021-31755797 邮箱：xiechen@hcyjs.com 联系人：肖丽荣 电话：010-63214676 邮箱：xiaolirong@hcyjs.com 总股本(万股) 117,429 流通A股/B股(万股) 42,285/- 资产负债率(%) 39.7 每股净资产(元) 8.7 市盈率(倍) 47.29 市净率(倍) 7.24 12个月内最高/最低价 108.99/53.18 《【华创传媒】万达院线深度报告：渠道龙头整合内容，打造电影生活生态圈，“推荐”》 2016-06-17 《万达院线（002739）：拓展影院终端提升业绩增速，非票房收入占比提升有利于打造电影生态圈》 2016-09-06 -46%54%16/0116/0316/0516/0716/0916/112016-01-11～2017-01-10 沪深300 万达院线 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 影视动漫 2017年01月11日 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 3.投资建议： 我们判断，公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模，继续提升影院终端的占有率，通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量；并通过内生和并购完善电影生态圈，纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务，进一步提升非票房收入，使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合，实现电影全产业链经营，构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。我们预测公司2016-2018年EPS1.26/1.76/2.36元，对应PE44/32/24倍，维持“强烈推荐”评级。 4.风险提示 电影市场竞争加剧、影院选址风险、海外业务汇率风险。 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 4,312 5,215 7,420 10,525 营业收入 8,001 11,094 15,465 20,768 应收票据 0 0 0 0 营业成本 5,236 7,466 10,160 13,644 应收账款 384 532 741 996 营业税金及附加 348 388 541 727 预付账款 80 115 156 210 销售费用 377 488 696 935 存货 82 117 159 214 管理费用 525 810 1,315 1,765 其他流动资产 103 103 103 103 财务费用 60 150 180 200 流动资产合计 4,962 6,082 8,580 12,048 资产减值损失 12 12 12 12 其他长期投资 372 372 372 372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 12 12 12 12 投资收益 4 30 30 30 固定资产 1,624 1,978 2,191 2,319 营业利润 1,447 1,809 2,591 3,515 在建工程 77 77 77 77 营业外收入 130 150 130 130 无形资产 659 659 659 659 营业外支出 16 16 16 16 其他非流动资产 7,753 7,753 7,753 7,753 利润总额 1,561 1,943 2,705 3,629 非流动资产合计 10,497 10,850 11,063 11,191 所得税 373 459 638 856 资产合计 15,459 16,932 19,643 23,238 净利润 1,188 1,485 2,066 2,772 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 2 3 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,186 1,483 2,064 2,769 应付账款 619 882 1,200 1,612 NOPLAT 1,157 1,483 2,103 2,824 预收款项 735 1,019 1,420 1,907 EPS(摊薄)（元） 1.01 1.26 1.76 2.36 其他应付款 682 682 682 682 一年内到期的非流动负债 57 80 80 80 其他流动负债 433 433 433 433 主要财务比率 流动负债合计 2,525 3,096 3,815 4,714 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 3,372 2,790 2,715 2,640 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.9% 38.7% 39.4% 34.3% 其他非流动负债 403 403 403 403 EBIT增长率 59.6% 28.2% 41.8% 34.3% 非流动负债合计 3,818 3,236 3,161 3,086 归母净利润增长率 48.1% 25.1% 39.2% 34.2% 负债合计 6,343 6,332 6,976 7,800 获利能力 归属母公司所有者权益 9,110 10,593 12,656 15,425 毛利率 34.6% 32.7% 34.3% 34.3% 少数股东权益 6 8 10 13 净利率 14.8% 13.4% 13.4% 13.3% 所有者权益合计 9,115 10,600 12,667 15,439 ROE 13.0% 14.0% 16.3% 18.0% 负债和股东权益 15,459 16,932 19,643 23,239 ROIC 15.7% 17.9% 20.5% 21.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.0% 37.4% 35.5% 33.6% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 42.0% 30.9% 25.2% 20.2% 经营活动现金流 2,221 2,581 3,430 4,350 流动比率 196.5% 196.4% 224.9% 255.6% 现金收益 1,628 2,129 2,902 3,712 速动比率 193.3% 192.7% 220.7% 251.0% 存货影响 -43 -35 -42 -55 营运能力 经营性应收影响 -354 -195 -263 -320 总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 690 547 720 898 应收帐款周转天数 17 17 17 17 其他影响 299 134 114 114 应付帐款周转天数 43 43 43 43 投资活动现金流 -8,384 -970 -970 -970 存货周转天数 6 6 6 6 资本支出 -1,540 -1,000 -1,000 -1,000 每股指标(元) 股权投资 -8 30 30 30 每股收益 1.01 1.26 1.76 2.36 其他长期资产变化 -6,836 0 0 0 每股经营现金流 1.89 2.20 2.92 3.70 融资活动现金流 8,687 -709 -255 -275 每股净资产 7.76 9.02 10.78 13.14 借款增加 3,429 -559 -75 -75 估值比率 财务费用 -60 -150 -180 -200 P/E 56 44 32 24 股东融资 4,924 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他长期负债变化 394 0 0 0 EV/EBITDA 35 27 20 15 资料来源：公司报表、华创证券 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 传媒组分析师介绍 华创证券组长、首席分析师：谢晨 复旦大学经济学硕士，南开大学理学本科。曾任职于SMG（上海文广）战略投资部。2013年加入华创证券研究所。2015、2016连续两年入围新财富最佳分析师，2016年金牛最佳分析师第五名。 华创证券联席首席分析师：李妍 复旦大学传播学硕士，武汉大学编辑出版学本科。曾任职于招商证券研究所。分获2014至2016年新财富最佳分析师评选第五名、第三名、第四名。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：王傲野 复旦大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：肖丽荣 北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士。曾任职于中信证券。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：石伟晶 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：李雨琪 美国波士顿大学经济学硕士。2016年加入华创证券研究所。 万达院线公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证