事件点评：多层次布局化学发光，顺应发展潮流业绩可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 多层次布局化学发光，顺应发展潮流业绩可期 ——科华生物（002022）事件点评 2017年01月10日 推荐/维持 科华生物 事件点评 事件： 2017年1月10日，公司与Biokit进一步签署《战略联盟和分销协议》（以下简称“分销协议”），确定了公司在国内全面代理Biokit旗下BioFlash台式全自动化学发光免疫分析系统及其传染病试剂相关事项的商业条款和分销政策。 主要观点： 1．引进国外先进技术，代理合作继续加强 2016年9月27日，科华生物与Biokit S.A.公司签署《战略合作备忘录》，此次签署的《战略联盟和分销协议》明确了该代理业务的商业条款和分销政策，由科华独家代理BioFlash仪器及其传染病检测试剂盒，合作期限为5年，并由Biokit提供技术培训服务。科华生物凭借自产+代理模式，已与多个国际厂商建立了紧密的代理合作关系。而Biokit是全球诊断行业领导者沃芬集团旗下子公司，在传染病、血浆蛋白和止血领域独树一帜。此次科华与Biokit合作，将科华在国内广泛的营销网络同Biokit先进技术结合起来，从而为终端客户提供更为全面的解决方案，有望成为代理合作的又一成功典范。 2、顺应发展潮流，多层次布局化学发光 随着分级诊疗的推行，医疗机构对于诊断产品的差异化需求日趋明显。BioFlash作为台式全自动化学发光仪，设计精密小巧，使用方便，同时满足了精密检验和小巧灵活的需求，准确覆盖此类空白市场，提供了更灵活的解决方案。化学发光作为国内IVD增长速度最快的子行业，成为企业争夺的焦点。BioFlash仪器及其传染病检测试剂将进一步丰富公司现有的发光产品线，成为公司化学发光业务又一重要组成部分。科华生物顺应发光快速发展的潮流，目前已多层次布局化学发光：TGS产品技术先进，有望在三甲医院与罗氏、雅培竞争；自产卓越系列发光设备凭借较高性价比，争夺二级医院市场；而BioFlash则以小巧灵活特点满足了个性化的化学发光检测需求。三类产品各有特色，分别进攻不同层次发光市场，全面覆盖终端需求，抢占市场份额。 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480516080001 联系人：常笑 010-66554035 changxiao@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 20.25-20.42 总市值（亿元） 103.8 流通市值（亿元） 76.98 总股本/流通A股（万股） 51257/38013 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 2.42 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《科华生物（002022）：加强布局化学发光，探索集成供应模式》2016-10-31 2、《科华生物（002022）：产品线布局齐全，内生加外延业绩可期》2016-10-20 -16.9%-6.9%3.1%13.1%23.1%1-113-115-117-119-1111-1 1沪深300 科华生物 P2 东兴证券事件点评 科华生物（002022）：多层次布局化学发光，顺应发展潮流业绩可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司从2015年5月布局化学发光业务，目前已累计取得化学发光产品注册证40项左右，初步目标获得60项注册证。对于化学发光产品来说，由于是封闭式系统，其检测菜单的丰富程度非常重要，而科华正着力丰富其检测项目，迎合封闭式产品特点。随着注册证的不断获批和市场持续推广，我们预计化学发光将会逐步贡献业绩，有望成为科华又一个强劲增长点。 3、产品线布局齐全，有望形成多个增长点 在A股IVD 公司中，科华生物已经成为产品线最为齐全的公司，公司作为老牌生化企业，生化试剂检测项目全面，质量过硬，同时也是为数不多的仪器与试剂协同发展的公司，为迎合生化封闭式发展趋势铺平道路；酶联免疫作为公司传统优势项目，在终端用户有口皆碑；在化学发光逐渐替代酶联免疫后，公司及时转向发光业务，从多层次（高、中、低端），多角度（自产+并购）布局化学发光，满足各个层次的需求。分子诊断领域，受益于2015年底核酸血筛大规模中标（中标15个省市，60个终端，其中包括11个省级血液中心），2016年分子诊断业务爆发式增长，未来血筛试剂业务也可带来持续性的营收保障。 结论： 我们预计公司2016年-2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.52亿，3.01亿和3.57亿，每股收益分别为0.49元，0.59元和0.70元，对应PE分别为41X、34X、29X。科华生物坚持仪器与试剂协同发展，全面布局生化、免疫、分子诊断领域，重点加强丰富化学发光产品，迎合差异化的市场需求，未来发展可期，维持“推荐”评级。 风险提示： HIV金标试纸业务恢复不达预期。 东兴证券事件点评 科华生物（002022）：多层次布局化学发光，顺应发展潮流业绩可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 915 1305 1449 1693 1979 营业收入 1218 1156 1393 1649 1924 货币资金 381 651 644 746 878 营业成本 663 669 787 923 1065 应收账款 180 231 278 329 384 营业税金及附加 8 9 11 13 15 其他应收款 5 13 16 19 22 营业费用 141 170 205 242 283 预付款项 55 107 131 158 190 管理费用 80 105 123 145 169 存货 280 298 350 411 474 财务费用 (8) (14) (12) (12) (12) 其他流动资产 10 3 28 28 28 资产减值损失 3 1 0 0 0 非流动资产合计 514 767 757 744 731 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 49 49 49 49 49 投资净收益 3 22 3 3 3 固定资产 256 300 299 295 290 营业利润 334 238 283 341 407 无形资产 64 87 78 70 61 营业外收入 20 11 15 15 15 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 1 资产总计 1429 2072 2206 2438 2709 利润总额 353 248 297 355 422 流动负债合计 150 259 286 353 430 所得税 53 38 46 55 65 短期借款 0 28 0 0 0 净利润 300 210 251 300 356 应付账款 75 68 79 93 107 少数股东损益 8 -1 -1 -1 -1 预收款项 17 54 99 152 214 归属母公司净利润 291.97 210.62 252.21 301.09 357.12 一年内到期的非流动负债 0 10 10 10 10 EBITDA 417 345 301 361 429 非流动负债合计 11 87 56 56 56 EPS（元） 0.59 0.42 0.49 0.59 0.70 长期借款 0 14 14 14 14 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 161 346 343 410 486 成长能力 少数股东权益 11 52 51 50 49 营业收入增长 9.28% -5.10% 20.50% 18.39% 16.69% 实收资本（或股本） 492 513 513 513 513 营业利润增长 1.35% -28.77% 19.05% 20.43% 19.45% 资本公积 3 292 292 292 292 归属于母公司净利润增长 19.75% 19.38% 19.75% 19.38% 18.61% 未分配利润 612 706 693 708 726 获利能力 归属母公司股东权益合计 1257 1674 1812 1978 2174 毛利率(%) 45.59% 42.15% 43.52% 44.03% 44.65% 负债和所有者权益 1429 2072 2206 2438 2709 净利率(%) 24.64% 18.16% 18.05% 18.21% 18.52% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 20.43% 10.17% 11.43% 12.35% 13.18% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 23.23% 12.58% 13.92% 15.22% 16.43% 经营活动现金流 250 224 170 242 298 偿债能力 净利润 300 210 251 300 356 资产负债率(%) 11% 16.70% 15.54% 16.81% 17.94% 折旧摊销 91 121 0 33 34 流动比率 6.08 5.03 5.06 4.79 4.61 财务费用 -8 -14 -12 -12 -12 速动比率 4.22 3.88 3.84 3.63 3.50 应收账款减少 0 0 -47 -51 -55 营运能力 预收帐款增加 0 0 45 53 62 总资产周转率 0.87 0.66 0.65 0.71 0.75 投资活动现金流 -225 -166 -16 -17 -17 应收账款周转率 8 6 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 19.91 16.12 18.86 19.13 19.20 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 3 22 3 3 3 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.42 0.49 0.59 0.70 筹资活动现金流 -118 206 -161 -123 -149 每股净现金流(最新摊薄) -0.19 0.52 -0.01 0.20 0.26 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.55 3.27 3.54 3.86 4.24 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 20 0 0 0 P/E 34.14 48.63 41.15 34.47 29.06 资本公积增加 -15 288 0 0 0 P/B 7.93 6.20 5.73 5.25 4.77 现金净增加额 -93 264 -6 102 132 EV/EBITDA 22.98 28.32 32.42 26.73 22.22 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P4 东兴证券事件点评 科华生物（002022）：多层次布局化学发光，顺应发展潮流业绩可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 张金洋 医药生物行业小组组长，3年证券行业研究经验，3年医药行业实业工作经验。2015年新财富第七名团队核心成员，2015年水晶球第三名团队核心成员。北京大学药剂学硕士、北京大学药学学士、北京大学经济学学士，和君商学院三届学子。曾就职于中国银河证券股份有限公司、民生证券股份有限公司、西安杨森制药有限公司。2016年7月加盟东兴证券研究所，整体负责医药行业投资研究工作。 联系人简介