公司事件点评报告：亚运延期利空消除，海外布局加快，业绩回暖可期

2022年08月31日 亚运延期利空消除，海外布局加快，业绩回暖可期 —电魂网络（603258.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 分析师：于越 S1050522080001 yvyue@cfsc.com.cn 基本数据 2022-08-30 当前股价（元） 20.62 总市值（亿元） 51 总股本（百万股） 246 流通股本（百万股） 244 52周价格范围（元） 19.05-32.45 日均成交额（百万元） 79.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*电魂网络(603258)：业绩利空落地 关注《梦三国2》入选杭州亚运会*20220414*朱珠，于越》2022-04-13 电魂网络发布公告：2022年上半年，公司实现营业收入4.33亿元，同比减少14.71%，归母净利润1.45亿元，同比减少30.13%，扣非后归母净利润1.25亿元，同比减少28.79%。二季度单季实现营业总收入2.06亿元，同比减少15.76%，扣非后归母净利润为0.61亿元，同比减少27.53%，环比减少6.15%。 投资要点 ▌ 业绩利空落地，公司加快海外市场布局 2022年上半年，公司营收4.33亿元，同比减少14.71%，主要由于游戏充值收入同比减少所致，营业成本0.76亿元，同比减少5.28%，主要由于游戏运维成本同比减少所致。费用端，2022年上半年，公司销售费用0.63亿元，同比减少6.89%，主要系游戏渠道推广等费用同比减少，管理费用0.60亿元，同比增加30.74%，主要系公司进行人员优化，员工辞退成本同比增加，研发费用0.98亿元，占公司营业收入的22.70%，同比下降3.45%，公司重视技术创新与产品研发，以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作。报告期内，公司完成收购游动网络剩余20%股权，游动网络成为公司全资子公司，将有利于其业绩增长及出海业务布局，游动网络于2017年着手出海业务，凭借多年出海经验的积累，游动网络与efun、绿洲、游族、畅游等厂商已建立良好合作关系，并在港澳台、日本、越南、印尼等地区均有产品进入谷歌苹果双榜畅销前二十。此外，公司于报告期内增资电魂互动（新加坡）、在澳大利亚投资设立全资子公司，加快海外布局，为公司实现业务全球化奠定基础。 ▌ 深耕国风电竞，亚运延期利空已消除，静待杭州亚运会重启 公司核心端游《梦三国2》于2021年11月正式入选杭州亚运会电子竞技比赛项目。杭州亚运会虽经历延期，但目前已确定将于2023年9月23日至10月8日举行，静待公司国风电竞产品《梦三国2》登上世界舞台。《梦三国 2》秉持“国风”和“电竞”两个特色深耕细作，在电竞领域有超过 10年的发展史。《梦三国 2》于 2015 年荣获中国年度创新-40-20020406080(%)电魂网络沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 软件产品，2017 年荣获年度十大最受欢迎客户端网游，2020 年突破历史最高充值记录，目前注册用户过亿，该产品也曾获得中国音数协、游戏工委 2021 年度游戏十强优秀客户端游戏提名。此外，《梦三国 2》已先后与老君山、华山、梵净山、清明上河园、金刀峡、春秋寨等国家级景区进行了文旅融合联动，发挥各自优势，共同深度探索“文旅+电竞”的跨界新运作模式。 ▌ 产品储备丰富，业绩拐点将至，回暖可期 公司储备产品丰富，包括《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战 2》、《Imperial Destiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》等重点产品，其中，《跃迁旅人》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》已取得版号，公司储备产品的测试和发行等相关工作也将陆续推进，伴随后续储备产品在海内外上线，有望为公司未来业绩带来新增量。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为10.53、11.65、13.05亿元，EPS分别为1.39、1.60、1.90元，当前股价对应PE分别为14.9、12.9、10.8倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 996 1,053 1,165 1,305 增长率（%） -2.7% 5.6% 10.7% 11.9% 归母净利润（百万元） 339 342 394 469 增长率（%） -14.2% 0.9% 15.2% 19.1% 摊薄每股收益（元） 1.37 1.39 1.60 1.90 ROE（%） 13.5% 12.0% 12.3% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 904 1,141 1,482 1,788 应收款 58 70 84 101 存货 0 0 0 0 其他流动资产 1,068 1,171 1,188 1,346 流动资产合计 2,031 2,383 2,754 3,236 非流动资产: 金融类资产 1,022 1,122 1,132 1,259 固定资产 315 315 316 306 在建工程 9 4 1 1 无形资产 18 18 18 19 长期股权投资 92 122 152 182 其他非流动资产 630 630 630 630 非流动资产合计 1,064 1,089 1,118 1,138 资产总计 3,095 3,471 3,872 4,373 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 56 91 86 102 其他流动负债 185 185 185 185 流动负债合计 566 619 651 713 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 14 14 14 14 非流动负债合计 14 14 14 14 负债合计 580 633 665 727 所有者权益 股本 247 247 247 247 股东权益 2,515 2,838 3,207 3,647 负债和所有者权益 3,095 3,471 3,872 4,373 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 357 363 415 494 少数股东权益 18 22 21 25 折旧摊销 29 22 22 22 公允价值变动 9 9 9 9 营运资金变动 -96 38 11 14 经营活动现金净流量 318 454 478 564 投资活动现金净流量 -9 -125 -39 -146 筹资活动现金净流量 -72 -40 -46 -55 现金流量净额 237 289 393 364 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 996 1,053 1,165 1,305 营业成本 171 181 200 223 营业税金及附加 9 9 10 11 销售费用 169 263 273 267 管理费用 98 111 117 132 财务费用 -14 -32 -41 -50 研发费用 210 158 186 209 费用合计 464 500 534 559 资产减值损失 -10 -10 -10 -10 公允价值变动 9 9 9 9 投资收益 44 44 44 44 营业利润 407 418 477 567 加:营业外收入 3 3 3 3 减:营业外支出 8 8 8 8 利润总额 402 413 472 562 所得税费用 45 50 57 67 净利润 357 363 415 494 少数股东损益 18 22 21 25 归母净利润 339 342 394 469 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 -2.7% 5.6% 10.7% 11.9% 归母净利润增长率 -14.2% 0.9% 15.2% 19.1% 盈利能力 毛利率 82.8% 82.8% 82.9% 82.9% 四项费用/营收 46.6% 47.5% 45.8% 42.8% 净利率 35.9% 34.5% 35.6% 37.9% ROE 13.5% 12.0% 12.3% 12.9% 偿债能力 资产负债率 18.7% 18.2% 17.2% 16.6% 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转率 17.1 15.0 13.9 12.9 存货周转率 593.8 453.6 510.7 477.3 每股数据(元/股) EPS 1.37 1.39 1.60 1.90 P/E 15.0 14.9 12.9 10.8 P/S 5.1 4.8 4.4 3.9 P/B 2.1 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind 第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告