贵金属半年报告：年内加息概率增大，贵金属或再次走低

国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 1 / 9 国都期货研发中心 廖鹏程 电话：010-84180311 邮件：liaopengcheng@guodu.cc 执业证书编号：F0306044 贵金属半年报告 2015年7月1日星期三 定期报告 ---年内加息概率增大，贵金属或再次走低 策略剖析 随着美国经济数据的好转，我们对贵金属的看法开始偏空。和我们之前报告预期相一致，6月美联储并未进行加息。美国经济好转得到数据确认，通胀和就业逐步达到目标，年内，尤其是9月加息概率增大，这使得贵金属在3季度或逐步走低。此外短期避险需求的回落是价格下跌的直接推手，由于前期希腊债务危机的发酵，贵金属一直维持窄幅震荡，并且一度冲上1180美元，随着希腊问题不确定性的降低，风险对冲需求也将逐步回落，而油价等大宗商品开始呈现走弱趋势，商品间的共振也会对贵金属形成拖累，我们认为下半年贵金属或进入下跌轨道。 对于黄金，我们看到年内低点1142美元附近；白银我们看法偏积极，由于看好其供给的收缩和工业需求，我们认为其年内或在15/17美元间宽幅震荡，由于当前已经接近年内低点15美元，我们认为可以尝试短多。 主要观点 1. 黄金供应基本稳定，投资需求继续萎缩 2. 银价走低使得供给收缩，白银供需矛盾或趋于缓解 3. 金银投资需求均显缩减迹象，或对价格形成拖累 4. 6月FOMC比预期更鸽派，但不改年内加息预期 5. 美国经济数据持续好转，推动美元指数反弹 6. 原油等大宗商品再次走弱，对贵金属支撑力减弱 7. 希腊债务问题不确定性降低，风险对冲需求或逐步回落 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 9 一、 行情回顾 图 1：纽约金指K线图 图 2：沪金主力连续K线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 图 3：comex银指K线图 图 4：沪银主力连续K线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 进入2015年，贵金属迎来了一波强劲的反弹，这一波反弹在1月下旬进入尾声，黄金最高触及1300美元/盎司区域，随后则开始了又一轮的下跌。黄金前一轮下跌的主要逻辑在于美联储退出QE所带来的全球流动性收紧，随着联储退出QE这一利空的兑现，黄金价格出现了一定的企稳；由于美国经济增长强劲，就业市场复苏良 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 9 好，市场开始担忧联储将开始加息。对于实际利率走高的预期导致贵金属价格出现明显的下跌，并且基本回吐了年后的全部涨幅。 美联储3月FOMC声明缓解了市场担忧情绪，声明删除“对货币政策恢复正常化应有耐心”措辞，并且表示修改前瞻指引不意味着美联储决定加息，4月FOMC会议上不太可能加息；此外重申在决策中将考虑国际市场环境的变化。市场短期风险的释放使得前期持续走低的贵金属价格出现明显的反弹。加之美国经济数据出现阶段性的疲弱，美元开始高位回落，而原油也出现阶段性的底部，因此贵金属价格在此后出现连续的上涨。 4、5月份，贵金属走势偏于震荡，黄金走势略强于白银，这一时期贵金属走势与美国经济数据和联储的表态相关度较高。受恶劣天气影响，3月份美国新增非农就业数据大幅低于市场预期，美元也开始进入宽幅调整，黄金价格也随之出现宽幅波动的特点。一方面美元近期回调较为剧烈，但是黄金价格并未创下新高，反而在均线之下震荡，另一方面随着天气影响渐渐淡化，美国经济数据走强概率增大，从近期股市和债市的表现来看，黄金作为资产配置的吸引力降低。 美国4月核心通胀率超预期。美联储主席耶伦此前表示联储具体加息路径视经济数据情况而定，这使得美国经济数据的变化对于何时加息具有重要的影响。5月开始美国经济数据开始逐步好转，5月的消费者信心指数95.4，略超预期，4月新屋销售环比增6.8%，核心耐用品订单增长也超预期，美元指数开始大幅走高，利空贵金属，市场加息预期也开始回升。 6月FOMC会议召开前，贵金属已经出现了大幅下挫，虽然本次会议并未宣布加息，但是由于美国经济数据良好，年内加息概率大幅增加。由于短期风险释放，和希腊债务危机逐步发酵，贵金属市场一度企稳回升，但随后开始走弱。一方面美国5月非农就业数据良好，核心通胀数据改善，市场加息预期增加；另一方面希腊确认违约，无法偿还IMF贷款，其对贵金属市场的影响淡化，而美联储官员则表态对长期低利率的担忧，重申当劳动力市场进一步改善，美联储对通胀在中期能回升到2%有足够信心的时候，就会加息，美联储不需要等到通胀和就业达到目标以后再加息。加息压力会持续打压贵金属价格，而前期避险需求可能逐步退出贵金属，而进入其他生息资产，如美元，我们认为贵金属在下半年或出现大幅下跌。 我们认为白银相对于黄金更加抗跌，我们更加看空黄金。主要基于以下几点：1）美国经济复苏得到数据确认，年内加息概率大幅增加；2）美国经济走强而欧洲经济走弱，美元强势将持续；3）黄金投资需求减少，白银投资需求基本稳定，且工业需求有所增加;4）希腊问题的不确定性降低，短期对冲需求逐步降低。 二、 供需基本面分析 （一）黄金供应基本稳定，投资需求继续萎缩 黄金的供应主要来自三个方面：矿产金、再生金和央行售金。从总量上来看，黄金的供应在出现明显提升后会基本维持稳定，近两年来全球黄金产量维持在4200吨左右。其中矿产金小幅增长，再生金产量略有回落。2009年之前央行属于黄金的出售方，2009年之后开始逐渐买入黄金，每个季度的购买量维持在110吨至120吨之间。我们假设矿产金年供应在2800-3000吨，再生金年供应在1100-1200吨，我们估算2015年黄金的供应大约会在4000-4200吨。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 9 黄金的需求主要来自三个方面：珠宝首饰、供应需求和投资需求，此外近年来央行也成为黄金市场的重要购买者。珠宝首饰需求的变动不大，基本维持在每年2000吨附近，而工业需求占比较小，近年来每年消耗的黄金在400吨之下，而变化较为剧烈的是投资需求，2009年一季度黄金投资需求一度高达616.3吨，但随后又回落至200吨附近，近年来随着黄金价格走低，黄金投资需求明显缩减，2015年黄金的ETF投资需求降至911吨。由于央行的购金需求基本维持在每季度110-120吨，我们估算2015年黄金需求约为3540-3880之间。 我们认为，黄金投资需求的明显缩减使得2015年黄金市场延续供给过剩的局面。 图 5：黄金供应（吨） 图 6：黄金需求（吨） 数据来源：wind资讯、国都期货 数据来源：wind资讯、国都期货 （二）银价走低使得供给收缩，白银供需矛盾或趋于缓解 白银的供给以矿产银和再生银为主，近年来矿产银在全球白银供应中的比例已经上升至80%以上。近年来生产商已经从白银的供应方，转变为白银的需求方，而政府的抛售也在减少。中国、智利和墨西哥等主要银矿生产国近年来产量维持稳定，我们认为白银的供应大概率维持在970至1000百万金盎司之间。但是值得注意的是，白银的供给倾向于缩减，由于近年来白银价格持续低迷，一方面生产投入减少，这对矿产银供给的影响将逐步显现，另一方面再生银的供给也受到一定的抑制。 白银的需求主要包括工业应用、珠宝首饰、银器和铸币印章四个方面。其中工业应用是白银最主要的需求领域，但是整体来看其需求变动并不大。 工业需求中主要应用领域为电子电器业、光伏产业。白银的工业需求中光伏领域的需求占比达到14%，我们认为未来光伏产业对于白银需求的推动作用较大，2015年全国新增光伏电站规模设定17.8GW，与2014年实际新增光伏并网量10.52GW相比，增幅超过70%，这将增加对光伏薄膜的需求，从而增加对白银的需求。 -400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.00矿产金 再生金 央行售金 -200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.002006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-09珠宝首饰 工业 投资 央行购金