请务必阅读正文后的免责声明 1 / 9 www.hlqh.com 2014年07月1日 星期三 执笔：姜世东 从业资格号：F0259340，投资资格证书编号：Z0001985 电话：13712239104 Email: 02-3-4@163.com 第一部分：六月LLDPE行情走势回顾 在经历了5月份大幅回调走势之后，进入6月份，LLDPE期价出现稳步上涨的行情。主力合约L1509从9105元/吨的最低位上涨至6月30日的9855元/吨的高位（图一），周K线也处于小型的上升通道之中（图二）。 要点与建议 ◆ 沪铜上半年走势上演“过山车”行情，在38500-46500核心区域震荡，年初由于供需短时失衡加之悲观情绪弥漫，沪铜上演跳水行情，随着供需的在平衡，加之偏暖的政策推波助澜，沪铜5月份强势拉升，但随之6月份的产能的继续扩大，供需矛盾重现，沪铜重归弱势 ◆ 向好的美国经济数据意味着美联储很可能会在9月份时首度加息，这意味着美元指数将在2015年下半年持续保持强势。美元指数重新反弹，也将压制基本金属反弹，但近几个月铜与美元指数的负相关关系弱化。 ◆ 随着欧洲QE对经济数据的提振，如果希腊问题得到较好的解决，欧元区的前景将更加光明。目前来看，希腊问题一直困扰着欧盟区。希腊协议公投、实施资本管制、退欧风险飙升等一系列重磅字眼，似乎市场迎来了世界末日，如果希腊问题得不到较好解决，将在投资者心理层面产生较大的冲击。 ◆ 2009年至2011年的产能扩张导致工业品几乎全面过剩。国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。商品的去库存化需要较长的时间才能完成。由于中国改革预期及政策对冲了疲软的数据，以换取结构调整时间，这种政策的激励对冲疲软的供需面使铜价的波动加大。 ◆ 全球范围来看，1—5月，精铜产能利用率稳步增长，铜产量持续增加。由于消费增速略低于产量增速，供应过剩压力不减。这一基本判断决定了铜价后市反弹的高度将会受到供需面的压制。 ◆ 宽松的政策、部分铜矿减产支撑铜价反弹；全球铜矿产能不断提高、精铜供给充足，中国需2015年度下半年沪铜期货策略投告 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 9 www.hlqh.com 求降速将压制铜价 ；预计下半年在积极的政策及预期对冲疲软的数据、供求关系的背景下，期价仍将在38000-46500核心区域宽幅震荡。操作上：在核心区域上沿做空，在核心区域下沿做多 积极的政策、预期对冲疲软的基本面 沪铜宽幅震荡 --下半年策略投资报告 第一部分 行情回顾 由于多空因素俱在，沪铜上半年走势上演“过山车”行情，在38500-46500核心区域震荡，年初由于供需短时失衡加之悲观情绪弥漫，沪铜上演跳水行情，随着供需的在平衡，加之偏暖的政策推波助澜，沪铜5月份强势拉升，但随之6月份的产能的继续扩大，供需矛盾重现，沪铜重归弱势。沪铜与伦铜比价上半年度变化不大，对进出口影响有限。截止6月29日，上海电解铜现货成交价格42520-42700，期货略高于现货，期现价格在经历了1—2月的低谷之后，3—5月往往是铜市期现价差的上升阶段，现货铜将逐步由弱转强。 第二部分：基本面分析 宏观面：美国数据较好，欧洲QE提振，中国深度改革 美国经济数据较好，加息渐近 6月26日公布的最终版密歇根大学消费者信心指数报告表明，美国6月份的消费者信心指数攀升至96.1，创5个月新高。此前接受MarketWatch调查的经济学家平均预期该指数将为94.6，与此前公布数据相同。经济学家关注消费者信心指数以研判消费者开支的线索，而消费者开支则是美国经济的支柱。在经济衰退之前几年，美国消费者信心指数的平均值为86.9。 奥巴马自上台以来，一图1：铜价格走势 图2：期现升贴水 数据来源：上海有色网 数据来源：上海有色网 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 9 www.hlqh.com 直力主推动制造业回归，而从美国的工业生产指数来看，美国政府的政策确实是有效的，美国工业生产指数持续走高，达到了近年来的新高，制造业的强势不单对劳动力市场带来好处，也使得美国国际收支更为平衡，对美国经济的带动作用也比较明显。近其的数据表现显示美国的经济增长动能已经得到了恢复。随着此前阻碍经济增长的各方面负面因素渐趋消退，美国经济在二季度的同比增速将能回升到2.0%，并一扫此前一季度因为冬季寒冷天气而招致的低迷表现。而美国经济动能的回升势头也会延伸到今年下半年，此后，经济将进入自我可持续式增长格局，而这正常此前多年间美联储所梦寐以求的目标。向好的美国经济数据意味着美联储很可能会在9月份时首度加息，这意味着美元指数将在2015年下半年持续保持强势。美元指数重新反弹，也将压制基本金属反弹，但近几个月铜与美元指数的负相关关系弱化。 图3：失业率 图4：美国PMI 数据来源：Wind，华联期货数据库 数据来源：Wind，华联期货数据库 QE提振数据，欧洲经济需要信心 数据编撰机构Markit周二(6月23日)公布的行业调查报告显示，欧元区企业增速创下四年以来最快，成为证明欧元区经济稳定复苏的最明确迹象。报告使得欧洲央行感到振奋不已，因逾万亿欧元的购债计划正在生效。 Markit在报告中称，欧元区的这份亮丽数据与德国和法国的调查结果相辅相成，德法是欧元区两个最大的经济体，调查显示德法两国的制造业和服务业企业的增长速度要比预期快得多。数据显示，欧元区6月Markit综合PMI初值从53.6升至54.1，且为2011年5月以来最高。该PMI指数已经连续两年站在荣枯分水岭50上方。 从欧洲近期的经济数据来看，前几个月欧元区的PMI一度出现回落，而后有所站稳回升，经济增长逐步恢复。另外，从比较重要消费者信心指数来看，欧盟的消费者信心前期虽然出现小幅回落， 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 9 www.hlqh.com 但对比之前的困难时期来说已经有明显的改观，消费者信心的提振对欧盟至关重要，欧盟内国家贸易占欧盟内贸易额的大部分，欧盟消费的提振将对欧盟经济影响较大。随着QE对经济数据的提振，如果希腊问题得到较好的解决，欧元区的前景将更加光明。目前来看，希腊问题一直困扰着欧盟区。希腊协议公投、实施资本管制、退欧风险飙升等一系列重磅字眼，似乎市场迎来了世界末日，如果希腊问题得不到较好解决，将在投资者心理层面产生较大的冲击。 图5：欧元区制造业PMI 图6：欧盟消费者信心指数 数据来源：Wind，华联期货数据库 数据来源：Wind，华联期货数据库 中国进入深度改革，数据疲软，政策预期强 汇丰与英国研究公司Markit Group公司周二(6月23日)公布的数据显示，中国6月份汇丰/Markit Flash制造业采购经理人指数(PMI)预览值从5月份的49.2微升至三个月高点49.6，但仍低于50荣枯分水岭。5月官方制造业PMI为50.2%，连续3月在临界点上方。2015年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.2%，连续4月处于1时代，5月PPI：同比降4.6%。中国社会科学院财经战略研究院26日发布报告，分析当前宏观经济形势和三季度经济走势。初步预计，2015年上半年GDP增长6.96左右，居民消费价格上涨1.3%左右。这显示经济下行压力仍然很大， 政府稳增长政策力度有待加强。 从拉动经济的三驾马车来看，中国经济增长疲弱的关键仍是前期过于依赖固定资产投资增速，随着房地产开发热情下降，加上国家投资刺激也出现下滑，固定资产投资增速下滑速度较快，从过去的20%以上增速逐步下滑至15%左右的增速，而后市仍有可能进一步下滑至10%附近；除了投资外，出口增速表现也相对疲弱而当前消费增长受整体经济增长疲弱影响也表现一般。总体来看，中国经济面临的困难是可以预见的，但是未来也是充满了不确定性，所以中国经济也是当前影响铜价最不能确定的因素。中国一直是全球最大的铜消费国，“中国因素”对于铜价乃至大宗商品的价格影响无疑是至 商品研究报告 周报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 9 www.hlqh.com 关重要的。但中国政府在阵痛中一直进行着改革调整，国内宏观面预期偏暖，距离上次降息仅一个半月，央行27日再次放出“大招”，宣布自28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，同时下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，以进一步降低企业的融资成本，支持实体经济发展，促进结构调整。 中国高层多次强调“稳增长”态度，降低市场对实体经济增长前景的忧虑。虽然管理层下调2015年经济增长目标至7%，但为中国政府主动“调结构”预留了政策空间。在一带一路和亚投行筹建等具有战略视角的布局中，铜等大宗商品有望受到政策红利，下半年中国货币政策将更加倾向于宽松。更多利好政策措施陆续出台，国内固定资产投资将加大，以对冲实体经济下行风险。 2009年至2011年的产能扩张导致工业品几乎全面过剩。国内经济增速的放缓也导致了需求的持续疲软。商品的去库存化需要较长的时间才能完成。由于中国改革预期及政策对冲了疲软的数据，以换取结构调整时间，这种政策的激励对冲疲软的供需面使铜价的波动