2015年半年度贵金属期货策略报告:美联储加息预期下 贵金属震荡下行格局为主

知识创造财富 专业铸就品牌 1 贵金属：美联储加息预期下 贵金属震荡下行格局为主 方正中期研究院 陈旭 摘要： 1、二季度国际金价仍呈现三角形聚敛调整形态，趋势上反弹遇阻回落，交投区间介于 1162 -1232美元；而国际银价则相较于黄金价格偏弱，二季度跌幅近5.70%，于5 月19日最高反弹至17.80美元后持续下挫，最低下探至15.53美元。影响因素上受联储会议和希腊事件关键时期前后出现较大震动。此外，白银呈现出更强的商品属性，近一个月金银比价自71 上升至75 并呈现上行趋势，表明银价下跌速度明显快于金价。 2、综合来看，美联储货币政策对金银价格仍呈现出较强的影响，此外欧洲方面的希腊债务问题也从一定程度上影响黄金价格。二季度美国经济相较于一季度已经体现出来更多的复苏迹象。就业继续得以改善，通胀指数尚距离2%的目标较远，但回升势头隐现。6 月份美联储FOMC 会议未加息符合市场预期，且从会议声明和耶伦讲话中可以感受到偏鸽派，金价一度在6 月18 日出现超过2%的反弹，但随即由于希腊债务谈判可能取得进展的消息而又迅速回落。我们认为在下半年美国经济将会继续复苏，9 月联储加息概率虽然有所下降，但加息预期仍在，欧洲方面由于希腊债务危机造成的避险购买也会因谈判出现转机而下降，总体来看金银长期偏空思路不变。 3、展望后市，国际金价和银价的重心仍在继续下移，将继续维持弱势震荡走弱的格局，但希腊问题突变可能产生短线急涨。6 月18 日联储会议声明带来的反弹在1200 美元上方遇阻。操作上，金银反弹阻力重重，金价压力线位于1230 美元一线，银价位于17-17.5 美元区间，若未实现有效上破，后期下跌空间将较大，中长线待反弹出现后逢高沽空为主。综合来看，金银下半年交投区间料介于1100-1300 美元和14-18 美元，近期需要密切关注震荡区间将继续收窄并等待突破。 Precious MetalFutures Month Report 执业证书编号：F0277080 Tel：010-68578922 E-mail：chenxu@foundersc.com 知识创造财富 专业铸就品牌 2 第一部分 市场行情回顾 二季度国际金价仍呈现三角形聚敛调整形态，趋势上反弹遇阻回落，交投区间介于 1162 -1232美元；而国际银价则相较于黄金价格偏弱，二季度跌幅近5.70%，于5 月19日最高反弹至17.80美元后持续下挫，最低下探至15.53美元。影响因素上受联储会议和希腊事件关键时期前后出现较大震动。此外，白银呈现出更强的商品属性，近一个月金银比价自71 上升至75 并呈现上行趋势，表明银价下跌速度明显快于金价。整体来看，近期贵金属价格主要有两方面特点： （一）美国经济数据较一季度出现好转，二季度有望走出此前复苏放缓的阴霾，美元指数、美股以及金价振幅均出现收窄。数据方面，5 月新增非农就业人数达28 万，同时薪资数据出现较明显增长，通胀水平也已经企稳。但美联储和主席耶伦反复强调加息步伐将十分缓慢，并试图引导市场向后推迟对首次加息时点的判断，偏鸽派的言论令金价一度上涨达2%。 （二）希腊债务问题是另一个焦点。由于6 月22 日希腊与债务人谈判突然因双方的相互妥协而出现转机，希腊违约甚至退出欧元区的风险下降，避险买盘的抛售令金价承压，并自1200 美元处迅速回落。虽然目前最终协议仍未达成，但从谈判进程来看，希腊债务风险已经开始下降，最终结果将在月底揭晓。 图1 ：近期黄金和白银价格走势 图2 ：金银比值 12131415161718192021221,0001,0501,1001,1501,2001,2501,3001,3501,4002014-05-282014-06-282014-07-282014-08-282014-09-282014-10-282014-11-282014-12-282015-01-282015-02-282015-03-312015-04-302015-05-31伦敦现货黄金:以美元计价日伦敦现货白银:以美元计价日 505560657075802014-05-282014-06-282014-07-282014-08-282014-09-282014-10-282014-11-282014-12-282015-01-282015-02-282015-03-312015-04-302015-05-31金银比值  资料来源：文华财经，方正中期研究院 资料来源：文华财经，方正中期研究院 第二部分 行情驱动因素—宏观金融面 综合来看，美联储货币政策对金银价格仍呈现出较强的影响，此外欧洲方面的希腊债务问题也从一定程度 知识创造财富 专业铸就品牌 3 上影响黄金价格。二季度美国经济相较于一季度已经体现出来更多的复苏迹象。就业继续得以改善，通胀指数尚距离2%的目标较远，但回升势头隐现。6 月份美联储FOMC 会议未加息符合市场预期，且从会议声明和耶伦讲话中可以感受到偏鸽派，金价一度在6 月18 日出现超过2%的反弹，但随即由于希腊债务谈判可能取得进展的消息而又迅速回落。我们认为在下半年美国经济将会继续复苏，9 月联储加息概率虽然有所下降，但加息预期仍在，欧洲方面由于希腊债务危机造成的避险购买也会因谈判出现转机而下降，总体来看金银长期偏空思路不变。 （一）美国二季度经济回暖 加息时点仍看数据 美国经济延续复苏，虽然经济指标良莠不一，但在楼市和消费的带动下，二季度形势将有望优于一季度。经济数据方面，就业继续得以改善，但通胀指数尚距离2%的目标较远，且回升趋势刚刚出现。失业率继续维持在危机以来的低位，就业市场在二季度开始反弹，随着闲置劳动力的持续下降，下半年美国工资料将继续回升，从而拉动美国通胀的上升。 受到能源价格上升的影响，美国 CPI 和 PPI 均有所回升，但是核心 PCE 通胀仍然较低，核心通胀料将在下半年晚些时候才会有所好转。虽然商业银行仍然惜贷，但是商业银行信贷保持稳定增长，特别是工商业贷款，美国经济活力仍然较强。从美联储和FOMC会议的情况来看，耶伦认为一季度经济停滞后有所改善，但仍继续强调加息的“循序渐进”，偏鸽派的言论表明美联储对美国经济信心仍显不足，密切关注三季度数据表现。 美联储在 6 月中旬的 FOMC 会议声明中，维持现有联邦基金利率不变。美联储还表示即使加息开始，联储仍然会根据经济形势在一段时间内将联邦基金利率维持在正常利率水平之下。 17 位联储官员中有2 位认为应该明年首次加息，其余 15 位官员认为今年适合加息，与 3月份会议声明保持一致。但是本次 FOMC 中，美联储官员把 2015 年经济增长预期从 2.3%-2.7%调低到 1.8-2.0%；将 2015 年失业率的预期从 5.0%-5.2%上调至 5.2%-5.3%；对 2015 年核心 PCE 通胀的预期维持不变。 表明美联储所期待的较好的经济数据还没有明显地显现出来，美联储仍然会耐心等待经济数据的好转，今年晚些时候加息的可能性上升。 图3：美国CPI 图4：美国就业数据 (3.00)(2.00)(1.00)0.001.002.003.004.005.006.002003-062004-012004-082005-032005-102006-052006-122007-072008-022008-092009-042009-112010-062011-012011-082012-032012-102013-052013-122014-072015-02美国:CPI:当月同比月美国:核心CPI:当月同比月 024681012(800)(600)(400)(200)02004006002003-072004-032004-112005-072006-032006-112007-072008-032008-112009-072010-032010-112011-072012-032012-112013-072014-032014-11美国:新增非农就业人数:季调(初值) 月美国:失业率:季调月 图5：美国制造业PMI 图6：美国消费者信心指数 知识创造财富 专业铸就品牌 4 010203040506070802003-052003-122004-072005-022005-092006-042006-112007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-01美国:ISM:制造业PMI:就业月美国:ISM:制造业PMI:产出月美国:ISM:制造业PMI:新订单月美国:ISM:制造业PMI:就业月 4050607080901001102003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-02美国:密歇根大学消费者信心指数月 资料来源：Wind，方正中期研究院 资料来源：Wind，方正中期研究院 （二）欧元区制造业表现强劲 希腊问题再度白热化 欧元区近期制造业PMI表现强劲，但希腊问题再度成为焦点，并渐趋白热化。欧元区6月制造业PMI初值为52.5，高于市场预期中值和前值52.2，创2014年4月来新高。其中德国6月制造业PMI初值由上月的51.1升至51.9，法国则由49.4升至50.5，为2014年4月以来首次升至50以上。但零售消费方面数据不佳，6月欧元区消费者信心指数初值维持在-5.6，其中德国7月Gfk消费者信心指数略降0.1，而法国6月数据则略有回升。欧元区 5 月消费者物价指数(CPI)年率终值为上升 0.3%，初值和预期均为上升 0.3%；CPI 月率上升 0.2%，符合预期，前值也为上升 0.2%。核心 CPI(剔除能源、食品及烟酒)年率终值确认为上升 0.9%，符合预期，初值也为上升 0.9%；核心 CPI 月率终值确认为上升 0.1%，符合预期，初值为上升 0.2%。包括希腊在内的 6 个成员国仍处于通缩阶段，通胀远低于欧洲央行(ECB)2%的目标。整体来看，欧央行 QE 将继续给经济注入信心。 另外值得注意的是，希腊债务谈判进入白热化阶段，截至目前仍未取得突破性进展。而希腊将就救助协议问题于7月5日举行全民公投，希腊风险仍需持续关注。长期来看，欧洲经济内生的结构化问题尚无明显改变，且希腊债务谈判依然僵持，经济持续复苏之后可能会遇到瓶颈，对于欧元区内部各国政府的经济改革措施仍需要关注。 图7：欧洲债务规模 图8 ：欧元区CPI 知识创造财富 专业铸就品牌 5 1,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0002006-05-262006-11-262007-05-262007-11-262008-05-262008-11-262009-05-262009-11-262010-05-262010-11-262011-05-262011-11-262012-05-262012-11-262013-05-262013-11-262014-05-262014-11-262015-05-26欧洲央行:负债:总额周 (1)0123452001-052001-122002-072003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-082007-032007-102008-052008-122009-072