油脂半年报：厄尔尼诺来了，油脂趋势性行情可待

国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 1 / 7 国都期货研发中心 阳洪 电话：010-84180307 邮件：yanghong@guodu.cc 执业证书编号：F0295330 油脂半年报 2015年6月29日星期一 定期报告 ---厄尔尼诺来了，油脂趋势性行情可待 策略剖析 随着南美大豆尘埃落定，市场关注的焦点已经转移到美豆的种植上来。厄尔尼诺现象在5月基本形成，北美降水增加。美豆播种及发芽受阻。但大豆在进入开花期之后，水分充实对其生长变得十分有利，美豆优良率将有机会得到修复，因而需关注美豆产区天气情况。后期期价存在掉头向下的可能性和空间。由于厄尔尼诺对东南亚棕榈油产区的影响需推迟5-8个月显现，因而需要10月或者明年初，才会见到东南亚棕榈油产量的异常下降。若在10月出现，则正值棕榈油减产周期，两者效应叠加，产量降幅巨大；若在年初显现，则增产季产量增加效果减弱；都对国际油脂市场产生利多的影响。四季度可关注棕榈油因大幅减产而产生趋势性行情的机会。 主要观点 1、 美豆产区天气再成市场焦点，关注美豆优良率； 2、 厄尔尼诺对东南亚棕榈油影响最早在四季度体现； 3、 若东南亚大幅减产，则油脂趋势性行情可见； 4、 四季度关注做多棕榈油及豆棕价差缩小套利机会。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 7 一、行情回顾 今年上半年，CBOT豆油指数基本处于震荡上行的态势，在年初经过两个月的调整之后，随着NYMEX原油强势反弹，CBOT豆油跟随上涨，从3月中旬的30.66一度涨至35.33，涨幅达到15%以上。期价上涨的另一个原因，是美国国内豆油需求良好，表观消费量处于近年高位。 BMD棕榈油价格则在上半年呈现区间震荡的走势。3月，马来西亚棕榈油进入增产周期后，马棕榈油出口同时现弱势，期价应声下跌。5月，随着气象机构对厄尔尼诺现象的预期愈演愈烈，市场出现了一波反弹。 国内豆油走势则基本跟随CBOT豆油指数。而由于国内棕榈油港口库存一直处于低位，且今年进口量较低，供需处于紧平衡状态，大连棕榈油反弹幅度较BMD棕榈油大，走势强于外盘。 图 1 ：CBOT豆油指数日线图 图 2：BMD棕榈油指数日线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 图 3：大连豆油指数日线图 图 4：大连棕榈油指数日线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 二、油脂油料供需状况 (一)国际国内大豆及豆油供需 1.国际大豆供应宽松格局未变 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 7 随着南美大豆尘埃落定，市场关注的焦点又转移到美豆的种植上来。从数据上判断，厄尔尼诺现象在5月已经正式形成，对北美的影响表现在降水增加上。而美豆目前仍值播种阶段，强降水不仅阻碍了播种的过程，也对大豆种子的生长形成不利影响。因此，目前美豆主要产区中有两个种植进度大幅落后于往年，而美豆优良率也连续两周下降，显示了过量雨水对新豆造成的负面影响。市场上随即有声音认为，优良率的下降将会拖累单产；而种植进度的落后会使余下计划错过最佳种植时间而流产，进而影响美豆种植面积；市场也因此出现了一波反弹。 图 5：美国各大豆主产州种植进度 数据来源：USDA，国都期货 然而，这种关于天气的炒作可持续性值得商榷。由于大豆在进入开花期之后，水分充实对其生长变得十分有利，美豆优良率将有机会得到修复，一旦优良率上升，则炒作也将告一段落。因此，后期期价存在掉头向下的可能性和空间。 图 6：美国大豆历年优良率 数据来源：USDA,国都期货 2.豆油商业库存或将继续增加 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 7 随着南美大豆集中到港，油厂压榨量提高，豆油库存在4月末见底，目前处于稳步回升的阶段。根据天下粮仓的预测，6月到港的大豆油853.6万吨之多，创单月进口记录。7、8、9月也将分别到港800、650、550万吨大豆，均高于往年水平。如果船期没有大的变化，庞大的大豆到港之后豆油库存的上升将会更加明显。对油脂的压力略见一斑。 图 7：中国豆油商业库存（万吨） 图 8： 中国大豆月度进口量（万吨） 数据来源：WIND，国都期货 数据来源：海关总署，天下粮仓，国都期货 (二)主要国家棕榈油供需状况 1. 年初洪灾刺激产量，厄尔尼诺影响需等年末显现 由于在去年末今年初的时候，马来西亚发生了20年一遇的洪灾。当时由于受洪灾影响，棕榈油的产量受到一定影响，但洪灾改善了土壤墒情。当时已有专业人士指出，洪灾对土壤墒情的改善将有利于后期棕榈树提高单产。而此观点在最近马来西亚的产量数据中得到了印证：产量在2月见底之后开始迅速回升，并且均高于往年同期水平。而斋月节过后，穆斯林国家的进口需求消退，类似5月的高出口量无以为继，库存则面临着上升压力。 而根据SSTA数据来看，厄尔尼诺在5月确定形成，对于东南亚棕榈油产量的影响一般滞后5-8个月显现。如此推算的话，需要10月或者明年初，才会见到东南亚棕榈油产量的异常下降。若在10月出现，则正值棕榈油减产周期，两者效应叠加，产量降幅巨大；若在年初显现，则增产季产量增加效果减弱；都对国际油脂市场产生利多的影响。 图 9：马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 图 10：马来西亚棕榈油库存（单位：万吨） 数据来源：USDA，国都期货 数据来源：MPOB， 国都期货 2. 进口量恢复，港口库存止跌回升 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 7 4月和5月中国棕榈油的进口量分别在36.31万吨和34.59万吨，基本恢复至往年同期水平，在此影响下，国内棕榈油港口库存也开始缓慢上升，前期支撑期价的低库存因素已经不复存在。 图 11：中国棕榈油月度进口（万吨） 图12：中国棕榈油库存（万吨） 数据来源：中国海关、国都期货 数据来源：WIND、国都期货 三、CFTC基金持仓分析 截至6月23日当周，投机基金转持大豆净多单30,218手，结束了3月中旬以来持净空单的局面，表明基金开始看多美豆。另一方面，基金持豆油净多单55,997手，净多持仓连续两周减少，基金对豆油看多情绪减弱。 图 13： CFTC美大豆基金持仓 图 14：CFTC美豆油基金持仓 数据来源：CFTC，国都期货 数据来源：CFTC，国都期货 四、后期关注要点 (一)厄尔尼诺现象需持续跟踪 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 6 / 7 虽然在大部分厄尔尼诺年，美豆产区因降水较多，大豆的单产偏高。但今年由于厄尔尼诺天气形成较早，在美豆播种阶段就开始发挥作用，部分州种下的大豆遭到水淹，一些州则因大雨延迟了播种。所以目前市场对于美豆产区的天气状况非常关注。虽然美豆进入开花期之后，降水较多对其生长有利，但若降水过多形成洪涝灾害，则会进一步威胁单产。 另外，厄尔尼诺对于东南亚棕榈油产区的影响需推后5-8个月才能显现，需要关注对产量的影响体现的表现。 五、