2015年6月28日降准降息分析

2015年6月28日降准降息分析 2015年6月28日 金融同业部 研究员： 张晓静 025-86775788 zhangxj4@njcb.com.cn 点评要点： 1、降准降息主要为安抚股票市场恐慌性暴跌情绪; 2、货币政策维持稳健偏宽松基调，为经济筑底保驾护航; 3、股市热情或将消退重回理性，债市有望迎来反弹时机； 中国人民银行决定，自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准，以进一步支持实体经济发展，促进结构调整。（1）对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率0.5个百分点。（2）对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率0.5个百分点。（3）降低财务公司存款准备金率3个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。 同时，自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。 1、存贷款利率变化： 存款利率 下调幅度 存款基准利率 （一年） 存款 上限 贷款利率 下调幅度 贷款基准利率 （一年及以内） 贷款 下限 2012年6月 25BP 3.25% 1.1倍 25BP 6.31% 0.8倍 2012年7月 25BP 3.0% - 31BP 6.00% 0.7倍 2013年7月 - 3.0% - - 6.00% 彻底放开 2014年11月 25BP 2.75% 1.2倍 40BP 5.60% - 2015年2月 25BP 2.5% 1.3倍 25BP 5.35% - 2015年5月 25BP 2.25% 1.5倍 25BP 5.1% - 2015年6月 25BP 2% - 25BP 4.85% - 2、降息原因分析： （1）此次货币政策放松主要针对的是什么？我们认为此次超预期降准降息不同于前四次降息，央行本次降准降息主要为安抚近期股市的恐慌性暴跌情绪，而非主要针对经济。  本轮股市由于融资融券、伞形信托和各种配资业务的蓬勃发展使得杠杆过高，大量银行资金通过杠杆模式进入股市，股市接连暴跌会触发杠杆资金平仓线，重挫市场信心，甚至导致股 金融同业部 2015年6月28日 市崩盘，银行等机构的配资资金难以收回，影响金融体系的稳定。此外，目前政府着力发展直接融资市场来解决企业融资问题，IPO步伐大幅加快，注册制推出在即，若股市崩塌，后续企业通过股票市场融资将难以进行下去。因此，在股市恐慌情绪弥漫之际，央行出手亦在情理之中。  我们认为此时降准降息并不是主要针对经济，如果真是经济层面的需要，在5月份经济数据公布或6月中下旬银行间市场资金面出现紧张局面时，央行就应该有所行动，然而央行在公开市场却持续保持沉默且5月份到期的MLF仅有部分续作。上周伴随巨量IPO资金的解冻，银行间流动性重回宽松，而6月份经济数据又尚未出炉，央行此时降准降息，显然其意并不在市场流动性和经济数据。 （2）虽然央行此时降准降息意在股市，而非经济，但我们并不认为央行稳健偏宽松的政策基调发生了改变，经济筑底企稳的需要也是央行降息和定向降准的考虑因素之一。  5月份的各项经济数据虽略有回暖，但仅表现在单月环比数据的微幅回升，同比数据和累计数据仍然较差；且金融数据中以票占贷的现象明显，信贷改善仍需观察。加之7、8月份是传统生产和需求淡季，因而经济筑底言之尚早，宽松的货币政策和财政政策仍需发力。  目前经济数据的好转主要来源于房地产销售的回暖和地方政府基建投资的高速增长。降低政府融资成本，保证基建投资持续增长是目前经济企稳的重中之重，第二批地方债置换和政府平台后续融资都需要宽松的货币政策来支撑。  总体而言，经济企稳仅仅略有迹象，尚待稳固，央行货币宽松在二季度达到顶峰，银行间市场流动性整体充裕，虽然近期有所波动，但受制于经济筑底需要，我们认为未来2-3个月内央行稳健偏宽松的政策基调不会改变，总量宽松的大放水政策或难再现，但下半场的货币宽松政策仍会延续。 3、降准降息的后续影响： （1）对银行资产负债的影响：银行间市场资金面会维持前期的宽松状况，降准所释放的资金更为分散且不像MLF那么集中在少数几家大型国有银行，资金面的宽松状况将更为均衡，资金利率有望下行。同时降息但不上浮存款利率的浮动上限，有利于降低银行存款资金成本，贷款利率和其他资产利率都有望进一步下行，社会融资成本随之下降。 （3）对资本市场的影响：降准降息有利于股市的稳定，但近期股市暴跌给投资者的教育是深刻的，后续监管或将继续整顿股市配资业务的无序发展状况，股市去杠杆将继续下去，前期的股市疯狂上涨局面或难再现。另外，虽然降准降息粉碎了前期市场有关货币政策转向的预期，但是由于基本面的微幅好转，债券市场的观望情绪仍较浓厚，随着股市热情消退，理财资金重新分配，债市有望打破僵局，迎来一定的反弹空间。 金融同业部 2015年6月28日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。