2015年中期宏观经济报告：“非典型通缩”中的稳增长效果不及预期

请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观年报 2015年6月29日： “非典型通缩”形成，稳增长更加困难 2014年9月起，中国CPI同比涨幅开始低于2%，一直持续到现在都存在实际通缩的压力，“非典型通缩”是2015年中国经济的新特征，金融收缩和价格低迷相互交织，经济增速节节下行，稳增长效果将弱于预期。 预测下半年经济温和回升，“非典型通缩”持续 下半年稳增长政策措施将逐步见效，基建投资、房地产投资和出口增速将有所回升，GDP有望同比增长7.2%，比上半年温和上升；CPI同比上涨1.5%左右，“非典型通缩”持续，流动性将保持较宽松状态。 “非典型通缩”下货币政策和财政政策放松不遗余力 “非典型通缩”下，货币政策和财政政策面临更大的稳增长压力。下半年将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，将继续维持低利率水平，加大力度发行地方政府债券。 加快深化改革，国有企业改革是最大亮点 “非典型通缩”下供给管理与需求刺激均大有作为。下半年改革攻坚，创新驱动，改革创新激发增长动力。行政审批改革、财税改革，金融改革、投融资体制改革等加快推进，国有企业改革是最大亮点，改革红利将进一步释放。 下半年主要经济指标预测 2015年（F） 上半年（F） 下半年（F） GDP增速（%） 7.1 7.0 7.2 固定资产投资增速（%） 13.0 11.6 14.0 工业增加值增速（%） 6.6 6.3 6.9 出口增速（%） 3.0 1.0 5.0 CPI（%） 1.4 1.3 1.5 PPI同比（%） -4.2 -4.6 -3.8 M2增速（%） 11.0 11.0 11.0 新增贷款（万亿元） 10.5 6.3 4.2 宏观研究 相关报告 2015年宏观经济报告《新常态基建托底，新动力改革主导》—20141226 2014年中期宏观经济报告《稳增长年年反复，探底之旅绵绵无期》—20140704 分析师：马兹晖 执业证书号：S1490515030001 电话：010-58568233 邮箱：mazihui@hrsec.com.cn 分析师：郝大明 执业证书号：S1490514010002 电话：010-58565121 邮箱：haodaming@hrsec.com.cn 证券研究报告 “非典型通缩”中的稳增长效果不及预期 ——2015年中期宏观经济报告 宏观研究：2015年6月29日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目录 一、“非典型通缩”形成，稳增长更加困难 ................................................................................................................................ 3 （一）“非典型通缩”的界定 .......................................................................................................................................... 3 （二）“非典型通缩”的形成机制：金融收缩与价格低迷交织 ................................................................................... 5 （三）中国目前处于“非典型通缩”中，通缩压力较大 .............................................................................................. 5 （四）“非典型通缩”中稳增长更加困难 ...................................................................................................................... 7 二、预测下半年经济温和回升，“非典型通缩”持续 .............................................................................................................. 7 （一）一季度经济下台阶，二季度有望企稳 .............................................................................................................. 8 1、一季度房地产市场继续调整累及投资增速，经济再下台阶 ..................................................................... 8 2、两会后加力稳增长，二季度经济有望企稳 ................................................................................................. 8 （二）稳增长政策见效，下半年经济有望温和上升 .................................................................................................. 9 1、基建投资继续托底稳投资稳增长 ................................................................................................................. 9 2、商品房销售好转拉动房地产投资增速回升 ............................................................................................... 11 3、下半年出口有望好转 ................................................................................................................................... 11 （三）下半年CPI同比仍将低于2%，“非典型通缩”延续 .................................................................................... 12 1、有效需求相对不足经济放缓抑制物价上涨 ............................................................................................... 12 2、生猪价格反弹幅度有限 ............................................................................................................................... 12 3、房价和能源价格下跌，居住价格回落 ....................................................................................................... 13 4、预测下半年CPI同比低于2% .................................................................................................................... 14 （四）低利率保持较低水平，流动性保持宽裕 ........................................................................................................ 15 1、低利率环境形成 ........................................................................................................................................... 15 2、央行引导市场利率下行 ............................................................................................................................... 16 3、市场流动性将较宽松 ................................................................................................................................... 16 三、“非典型通缩”下货币政策和财政政策放松不遗余力 .................................................................................................... 17 （一）“非典型通缩”下货币政策和财政政策面临空前的放松压力 ...................................................................... 17 （二）货币政策将继续放松 ........................................................................................................................................ 18 1、下半年或降准1～2次，再降息的可能性不大 ......................................................................................... 18 2、新增信贷或超4.5万亿元，直接融资规模有望进一步增加 .................................................................... 18 （三）财政政策有力度 ................................................................................................................................................ 19 1、继续加大力度发行地方政府债券 ............................................................................................................... 19 2、“营改增”下半年有望实现全覆盖 .................................................................