每日金融
总第4280期 2015年06月18日 标题索引 〖分析专栏〗 【国开行难以摆脱国家信用背书】 〖优选信息〗 【形势要点：MLF到期不续作推升降准预期】 【形势要点：自贸区有望实施“限额可兑换”政策】 【形势要点：清算银行专家认为当前是资本项目开放有利时机】 【形势要点：直接投资活跃拉升跨境人民币指数】 【形势要点：银联今年一季度交易量首超VISA】 【形势要点：中日财务对话促成人民币债券走进日本】 【形势要点：京津冀搭建投融资服务平台推动旅游协同发展】 【形势要点：思科希望通过本土化减轻监管压力】 【形势要点：社保缴费基数上调令低收入群体收入“被下降”】 【形势要点：360私有化意在回国上市】 【形势要点：市场行情转换炒新风险上升】 【形势要点：牛市助推险资入市热情】 【形势要点：大数据基金业绩表现相对稳健】 【形势要点：美联储6月议息会议决定维持利率不变】 【形势要点：欧洲央行的量化宽松政策初显积极影响】 【形势要点：希腊债务危机悲观将引发更大的冲击】 〖端午节放假通知〗 【端午节放假通知】 〖调整和修正〗 【调整和修正】 〖每日数据〗 【每日数据】 www.anbound.com .cn 是安邦公司提供给客户浏览信息、订阅研究产品、购买信息服务的虚拟场所，能让您随时随地看到安邦信息。 声 明 安邦集团研究总部是从事策略分析和风险研究的专业研究机构，简报产品是在研究员研究笔记的基础上形成的信息产品，不能将其视之为规范的研究报告或结论。有鉴于信息科学的基本属性，更不能将其视为等同于媒体的新闻传播。有关问题的来源、讨论或争议，请使用 “电话咨询”： (TELEPHONE CONSULTING) 及“在线咨询”： (ONLINE CONSULTING) 服务，直接向研究员咨询 在线咨询：research@anbound.com.cn 客户就有关问题如果需要更为规范、详细的研究报告，请与研究部联络，电话010-56763019，研究部主管贺军（高级研究员） 联 系 方 式 〖分析专栏〗 【国开行难以摆脱国家信用背书】 国家开发银行是中国最大的一家政策性银行。根据国开行公布的2014年年报，截止2014年末，国开行总资产103170亿元，贷款余额79416亿元，不良贷款率0.65%，实现净利润977亿元，资本充足率11.88%；总负债96362亿元，资产负债率为93.4%；发债余额63536亿元。 作为一家不能吸引存款、只能依靠发债来筹资的政策性银行，发债信用对国开行来说至关重要。多年以来，国开行一直享受着主权信用待遇，从而能够持续以低成本在债券市场融资。这意味着，在中国市场上，国开行的债信风险为零。这也是中国政策性银行债券历来享有的待遇。2007年1月，全国金融工作会议确定，在政策性银行中首先推进国开行商业化转型。2008年12月，国开行改制为股份有限公司，全面转型商业化，并获得了中央汇金公司的注资。2015年4月12日，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行的改革方案正式获得批准。其中，国家开发银行明确定位为开发性金融机构，而中国进出口银行、中国农业发展银行仍是政策性银行。 资金问题和国开金融债的信用级别是国开行面临的两大核心问题。此前按照银监会做出过渡安排，国开行可将国家信用保留到2010年（股份公司成立之后发行的人民币债券，在2010年底以前风险权重为0）。2010年之后发行的债券，由银监会按照市场化原则另行研究确定。不过，2010年到期后，银监会将上述政策向后递延一年。曾有国开行人士表示，对国开金融债债信，银监会一年一批，十年就要批十次，开行的资金成本要大大高于一次性审批。2013年底时，银监会表示明确国开行2015年底之前发行的金融债券风险权重为0，直至债券到期，并视同政策性金融债处理。2015年之后的债信将另行研究决定。 日前，中国银监会正式明确了国开行的债信监管政策，银行业金融机构投资于国开行的金融债券视同对政策性银行债权，风险权重为零。与过去不同的是，银监会此次还明确，国开行的债信政策长期稳定，不设到期日，体现了国家对国开行继续给予信用支持的原则。同时，债信政策对国开行的人民币、外币金融债券均适用。 这意味着，在国开行实行向商业化转型改革8年之后，国开行的债信仍然无法摆脱国家信用的背书。银监会此次更是一改过去的做法，一次性给予了没有到期日的债信背书，省却了国开行过去每年要审批一次债信的烦恼。 对于国开行继续获得主权信用背书，这并不令人奇怪。实际上，安邦咨询（ANBOUND）www.91258.net研究团队在数年之前就做过分析：只要中国政府对政策性银行有需求，国开行获得主权信用背书就不会改变。虽然国开行近年来一直期望向更加商业化的方向改革，但实质上仍然难以摆脱国家信用的支持。 如果从不良贷款率这个关键指标来看，国开行的风险堪称优异——其2014年的不良贷款率只有0.65%，这已是国开行连续39个季度将不良贷款率保持在1%以下。市场可能会问，国开行怎么能有如此优异的表现？在我们看来有两个原因：一是国开行的融资成本低，这使得国开行在提供融资服务时的成本压力很小；二是有国家信用的支持，国开行能够提供长周期的贷款。由于贷款时间 研究热线 086-10-56763019 订购热线 086-10-56763018 服务热线 086-10-56763028 公关热线 086-10-56763003 电子邮件 research@anbound .com.cn 上海分公司 086-21-62488666 电子邮件 shanghai@anbound .com.cn 深圳分公司 086-755-82903344/45 电子邮件 shenzhen@anbound .com.cn 杭州分公司 086-571-87222210 电子邮件 anbound-hz@anbound .com.cn 长，不良贷款即使有也需要较长时间才会显现，在短期内不会表现出来。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 安邦咨询一向不相信国开行能够进行真正的商业化改革，我们的理由很简单：中国当前需要一个强有力的政策性银行。中国根本不缺一家从政策性银行转型而来的蹩脚的商业银行，但需要一家娴熟地利用国家信用来在国内和国际市场上实现国家目标的政策性银行。过去十几年是“走出去”，在未来，国开行大展宏图的领域是“一带一路”。这种形势下，国开行有何必要脱掉政策性银行的外衣呢？与此交换，中国政府也会持续赋予国开行主权信用的权利。（AHJ） www.91258.net 〖优选信息〗 【形势要点：MLF到期不续作推升降准预期】 知情人士称，本月到期的MLF总规模约6700亿元，至少部分不续作。由于当前3.5%的利率不够有吸引力，银行要求不续作中期借贷便利。分析师表示，在年度中期市场流动性波动压力加大、稳增长政策延续以及MLF不续终止的条件下，降准对冲的可能性明显加大。在市场反应上，中国银行间债市周三早盘现券收益率及IRS（利率互换）小幅上行。新一轮新股IPO开启，资金面收紧迹象明显，令市场预期显谨慎。交易员普遍认为，央行宽松政策基调仍未到改变之时，即便是MLF未续做，未来可能还有后续政策如降准等跟上。分析指出，6月中旬的MLF到期不续，相当于降低了超额准备金率大概0.5个点，超额准备金率将降低到2.5%附近，这个水平将回到1-2月份时期水平。假如MLF续作终止，则在稳定经济增长背景下，中央银行有可能采用其他模式来补充缺失流动性，降准或重新启动逆回购公开市场操作成为可能。事实上，降准0.5个点大致投放资金规模和MLF到期规模一致，本质上并不增加银行间体系流动性，但是由于两种操作对于商业银行的成本不同，因此在资金总量平衡的情况下，起到的最终效果是降低资金成本的作用。（RWSQ） www.91258.net 【形势要点：自贸区有望实施“限额可兑换”政策】 近日，国家外汇管理局资本项目管理司司长郭松透露，作为外管局探索的新改革方式，自贸区“限额可兑换”政策也将很快出台。但实施的时间将根据外管局内部工作流程而定。据介绍，“限额可兑换”考虑是在限额的范围内，不再要求或者区分资金到底是做什么用，可以做直接投资，也可以做证券投资等。此前，过去资本项目监管按条线管理，所谓条线是指按照直接投资、证券投资、外债等方式来管理，每项政策后面都根据风险的不同确定管理的宽严。而“限额可兑换”是一个新的改革方式，某些国家、地区也试验过这种方式，效果比较明显，如果这个政策能推出来，将大大提高整个资本项目可兑换程度。至于对跨境资金监测，国家外管局称，将强化关于国际收支统计申报、跨境资金流动监测、外债统计、结售汇统计等相关方面的统计监测要求。同时，国家外管局还会进一步推进贸易投资便利化，各类违法违规交易都已经记录在案，会通过非现场大数据分析系统进行排查。（RLH） www.91258.net 【形势要点：清算银行专家认为当前是资本项目开放有利时机】 当前我国正在加速推进资本项目开放，而随着全球经济疲弱、中国经济减速、美元走强以及终将到来的美联储加息，当前是中国开放资本账户的好时机吗？国际清算银行（BIS）研究总监、执委会成员申铉松（HYUNSONGSHIN）的角度令人耳目一新。他认为当前，全球流动性有缓和，因此可能是开放的较好时机。申铉松表示。在他看来，尽管全球经济增速放缓，但当潮水退去时开放资本账户可能更好，因为中国此时可以拥有更多缓冲空间，仔细权衡前行之路。相反，在全球资金充沛的时候，开放将吸引大量外资涌入，这或将鼓励投机行动。其实，由于QDII、QFII、沪港通，加上如上海自贸区等一系列安排，中国的资本账户开放程度已经超出了人们的想象。申铉松也坦言，中国在某种程度上已经是一个开放经济体，因此“只要岩石有裂缝，水流终会进入，资本流入在所难免，这只取决于水流的强度”。他表示，中国的庞大外汇储备是推进开放的强大支持，而中国则必须同步采取整套政策，如金融监管、透明的公司会计标准等。（RLH） www.91258.net 【形势要点：直接投资活跃拉升跨境人民币指数】 中国银行本周四（6月18日）发布跨境人民币指数（CRI）表示，今年4月中国银行CRI指数为261点，较上月上涨13个点，创13个月新高；直接投资项下人民币跨境使用更趋活跃拉动跨境人民币指数快速上升。中国银行最新的CRI指数报告称，本月全国共办理直接投资项下人民币结算金额超过1000亿元，同比增长32%，人民币在直接投资中的使用规模和占比较上月提升较多，带动CRI整体走高。报告指出，人民币跨境收支结束连续六个月净流入状态，实现净流出约760亿元；其中人民币经常项目净流出约240亿元，直接投资净流入约280亿元，证券及其他衍生工具投资净输出人民币约580亿元，首次成为最大的人民币净输出项目。对于资本及金融账户对人民币的输出贡献，报告认为4月份证券及其他衍生工具投资项下净输出人民币资金最多，反映出资本账户的有序开放，逐步对人民币跨境输出产生明显影响。（RLH） 【形势要点：银联今年一季度交易量首超VISA】 基于中国庞大的发卡市场，中国银联早已成为发卡量最大的国际卡组织。但从银行卡的交易量角度而言，VISA此前一直居于各大卡组织之首。然而，这种情况目前可能已经发生改变。6月16日，中国银联在发布会现场透露，2015年一季度，银联卡全球交易总额达11.8万亿元（约合1.9万亿美元）。而根据VISA最新财务数据发现，今年一季度VISA卡交易总额为1.75万亿美元。这意味着，中国银联已在交易总额上超过VISA，成为全球第一的国际卡组织。据悉，银联卡全球受理网络已覆盖中国城乡并延伸到境外150个国家和地区，全球受理商户数超过2600万户、ATM180万台。全球发行银联卡已超过50亿张，境外40个国家和地区发行了银联卡。随着中国经济的持续增长，以及持卡人消费能力的
