每日金融 〖分析专栏〗 【对人民币汇率趋势不宜太乐观】 1月31日下午，在岸人民币兑美元升破6.29关口，涨幅扩大至逾500点，续创2015年8月11日以来新高。这也是自2017年12月下旬以来，人民币再度开启单边上涨模式，至今已经累计上涨4.7%。 自人民币汇率改革以来，人民币经历了长期的单边上涨，此后也曾出现过山车式的波行情，在2017年7月到9月，人民币从6.80上涨到6.45，后来又回到6.67。此次人民币汇率升破6.30，再度回到了近3年前的水平。人民币汇率的大起大落即使是由市场决定，但这种波动肯定不是监管层和市场所期望见到的，将不利于中国经济的稳定发展。最新一轮人民币久违的单边强劲上涨，对中国经济将会产生多方面影响。一个直接表现就是，2018年1月的出口将会受到影响，这也会进一步使制造业景气程度回落。国家统计局日前公布的数据显示，2018年1月制造业PMI指数报51.3，比上月下跌0.3个百分点。PMI的下滑的部分原因应该是人民币升值，这预示未来出口将放缓。2017年中国经济增速的改善，出口是一个重要的贡献因素。由于外部经济接近周期高点和人民币汇率持续升值，出口可能难以在2018年继续对经济增长继续提供同样的贡献。 是什么因素造成人民币升值？是中国经济基本面的强劲吗？还是美国经济基本面的脆弱？中金公司近日表示，中国经济基本面改善对人民币汇率形成支撑；人民币汇率预期长期与名义增长和企业盈利密切相关，因为较高的增长和投资回报率会吸引资本流入。华泰证券也认为，当前人民币依然处在升值通道之中，资金回流境内在2018-2019年有望成为长期趋势，这将对国内A股、铜和黄金等商品的投资价值有直接帮助。 不过，从经济基本面来比较，中美两国的经济并不应该如现在这样支持各自的货币。中国经济虽然2017年增速6.9%，但中国经济中的水分问题、结构问题、债务问题、动能转换问题，仍然使得对未来经济不敢乐观。根据安邦咨询（ANBOUND）的趋势预判，2017年末对中国经济可能是个转折点，2018年将难以维持去年的增速回升。 美国经济同样也不支持美元当前的疲软。美国经济在稳定复苏，美国就业情况在继续好转，美国1月ADP就业人数23.4万，大大高于预期的18.5万。其中，贡献最大的部门来自于私营服务业；而制造业新增就业1.2万人。穆迪首席经济学家Mark Zandi认为：“（美国）就业市场将继续前行，2018年有望成为连续第八个创造200万以上就业的年份。”此外，美国减税政策已经起作用，将吸 引大量海外资本回流美国，加大美国国内的投资。在此情况下，美国的经济基本面应该支持美元走强。那么，美元为何还持续走弱呢？安邦咨询首席研究员陈功指出，关键问题出在美债，而不是经济基本面的问题。美债的收益率曲线趋平甚至出现向下态势，这是投资者对未来经济没有信心的表现，这导致了美元的疲软。 在这种情况下，我们认为，人民币近期的强劲升值更多是一种被动升值——美元疲软导致的人民币被动升值。如果市场对美元的预期发生改变，人民币汇率可能也会面临急速调整。也就是说，人民币汇率持续走强的趋势并不坚实，未来可能发生变化。 但市场并不一定认同这种看法。在人民币升值的推动下，不少国内市场机构已经在考虑重估资产价格，调整投资策略。比如，国泰君安就表示，当前人民币贬值周期结束，并形成了升值预期，大类资产将迎来重估。但需指出的是，资产重估需要一定过程，更需要经济基本面配合，并且当前处于全球流动性紧缩周期，可能制约增量资金流入规模，因此应理性看待人民币资产重估的前景。 中国的货币政策部门和金融监管部门，同样也会看到这种形势变化背后的原因。由于货币汇率会对国家的国际贸易、经济增长、货币政策，甚至政治环境产生影响，当汇率严重偏离正常水平时，货币当局很可能选择某种方式进行市场干预。此外，中国政府近期一直都在强调守住不发生系统性金融风险的底线，这从另一个角度也说明了系统性金融风险有发生的可能，那到时人民币汇率将会是另一番景象了。 最终分析结论（Final Analysis Conclusion）： 当前人民币升值有可能是一种短期波动，是美元贬值之后带来的被动升值。对人民币汇率的长期趋势，目前并不宜太乐观。至于资产重估和投资策略调整，也要考虑到今后人民币汇率重现波动的可能性。（NHJ）返回目录 〖优选信息〗 【形势要点：高盛称2017年中国宏观杠杆率小幅增至284%】 高盛近期的研究发现，过去的一年，中国的债务水平仍稳中见升，但是债务杠杆增速已明显放缓。2017年比2016年债务杠杆增加7个百分点，为过去近8年中首次出现个位数增长，债务增幅甚至弱于名义GDP增速。据高盛估算，中国总债务占GDP比重从2016年的277%升至2017年的284%左右。其中，企业仍是主要的借贷方。高盛还称，过去一年，企业债务初次下调，公司债务占GDP的比重从181%下调至178%。不过，近年来，政府债务和居民债务也增长迅速，政府债务总和占GDP比重从62%上升至67%；居民债务从34%上升至 39%。高盛私人财富管理投资策略组亚洲区联席主管王胜祖表示，这体现了金融业杠杆得到了有效的控制。人民银行认为，这反应了去杠杆和金融监管逐步加强的背景下，银行业的金融资金运用更加规范，金融部门内部的金融循环和嵌套明显减少。（RYM）返回目录 【形势要点：中国提醒欧盟需要改变第21b条款】 欧盟委员会2017年11月发表了《关于进一步增强欧盟银行业风险抵御能力的政策提议》其中《资本要求指令》（CRD）第21b条款要求在欧总资产超过一定标准的非欧盟金融集团在欧盟设立中间母公司（Intermediate Parent Undertaking，IPU）。2018年1月30日下午4：30，央行网站发布了一篇《中国人民银行 银监会关于设立欧盟中间母公司的联合意见书》，指出CRD修改方案及欧盟理事会、欧洲央行相关意见中仍有部分内容需再斟酌。中国指出考虑到潜在合规成本可能高于预期监管效果，希望欧盟当局能够重新考虑设立IPU门槛为300亿欧元的要求（相比之下，美国对外资金融机构设立中间控股公司的门槛为在美总资产超过500亿美元，且分行不纳入计算范围）；欧盟当局需要重新考虑，不将非欧盟金融集团分行的总资产纳入资产计算范围，且分行不纳入新成立的IPU。理由是：在欧洲的中资银行分行仍然受中国监管当局的监管，且在欧洲的中资银行分行在陷入困境时，能够从母行得到足够的损失吸收能力。此外，根据欧盟的这一条款，对海外分行提供的资本限制的豁免会烟消云散，在欧洲的中资银行分行的原有业务很难进行。因此欧盟的这一条款亟需进行改变，或者废除，或者将门槛提高。（RZWD）返回目录 【形势要点：中央汇金可能接手部分安邦保险股权】 彭博社日前引述知情人士表示，中国政府在调查安邦保险集团金融违法行为之际，也在为安邦保险寻找新的股东，以接手其部分股权。该知情人士称，中国主权财富基金的子公司中央汇金曾就接手部分安邦保险股权的事宜举行初步商谈，但未达成任何协议，目前尚不清楚安邦保险待售股权的规模及持股股东的具体信息。安邦保险的代表对上述消息不予置评。安邦保险董事长兼总经理吴小晖于去年6月被带走协助调查后，安邦保险的业务受到影响。知情人士透露，包括中国保监会在内的工作小组之后被派驻安邦保险，监督安邦保险的营运，并确保其维持稳定。据悉，警方和中纪委也参与了对安邦保险的调查。由于安邦保险在资本市场作风进取，曾多次卷入监管风波，去年疑抵触中国银监会新规管，即规定同一投资人及其关联方不得以主要股东身份入股超过两家商业银行。此前就有消息称，中国的监管部门已要求安邦保险转让民生银行A股及招商银行A股股权，把持股比例降至最高5%的比例。（BYM）返回目录 【形势要点：保险资金对投资新三板将更加谨慎】 保监会2018年1月10日通过了修订版《保险资金运用管理办法》，其中新三板股票首次被纳入险资的投资范围，修订版管理办法将于2018年4月1日起实施。不过保险权益投资人士认为，这说法理论上意味着放开险资投资新三板，但还要看具体的规定，一般而言，保险资金出于安全稳健的考虑，进入一个新的市场，往往要滞后于其他资金。值得一提的是，保险资金投资创业板过程中也出现过类似情况，与原来的规定相比，修订版《保险资金运用管理办法》的第九条中，新三板取代了创业板原有的位置。尽管未明确禁止险资投资创业板股票，但自2009年创业板上市后，险资一直未投资创业板股票。目前，新三板市场自2018年开始到现在，就已经有超过百家企业发布摘牌公告，这是新三板首次单月发布拟摘牌公告公司超过一百家。2017年全年摘牌企业数量多达702家。2018年1月里新三板做市指数和三板成指双双下跌，均破历史低值，交易金额也没有改善，摘牌趋势有过之而无不及。如果险资入场，对于新三板来说无疑是一大利好。事实上，在A股险资就是市场重要的资金来源之一。但有市场人士表示，保险资金已经在新三板有部分投资，但受伤严重，估计短期内不会重回新三板。由此看来，保险资金对投资新三板会更加谨慎。（LWZK）返回目录 【形势要点：广西和香港之间还有很大的合作空间】 广西近年被国家主席习近平赋予“三大定位”：1）构建面向东盟的国际大通道；2）打造西南中南地区开放发展新战略支点；3）形成“一带一路”有关衔接的重要门户。广西壮族自治区党委书记彭清华日前透露，广西和重庆、贵州等西部省市，去年开始倾力打造的南向通道，是落实三大定位的重大战略工程。他指出，这个源于中国与新加坡建设中新（重庆）战略性互联互通示范项目的南向通道，绝对不是新加坡的专利。香港也可充分利用，从而进一步巩固香港作为国际航运中心、贸易中心的地位。彭清华还说，目前南向通道海铁联运集装箱班列，及北部湾港往香港、北部湾往新加坡班轮航线等3个“天天班”（即每天1班）基本常态化运行，大大降低西南货物往来香港等地的时间、运输成本，有望加快形成西南、中南货运大动脉。目前广西北港物流与香港南洋国际物流集团、香港永丰船务合作开行的北部湾港到香港“天天班”航线已开通，有效解决北部湾港至东北亚、美洲等东行货源的中转问题。1月上旬，国泰航空还将开通香港直飞南宁航线，相信南向通道的建设，将使广西企业利用香港平台拓展业务变得更便利。他建议，下一步桂港两地要加强南向通道基础设施建设合作，促进两地港口和物流企业合作。（BYM）返回目录 【形势要点：港商称内地房企未来五年在香港的影响力有限】 近几年，内地房企相继到香港买入住宅地皮或整幢商厦，例如海航集团屡次 以天价扫入启德发展区域的地皮。内地资本的进入，一方面抬高了香港的楼价，另一方面也在香港市场引发了内地资本控制的担心。不过，恒隆地产董事长陈启宗日前在集团的全年业绩会上表示，未来5年香港地产市场仍然是由港资地产商主导，“香港地产商身经百战”。他坦言，香港地产市场发展多年，而过去30年至40年间已变成一个相当独特的市场，外人要插手也非易事。陈启宗曾经在公开场合或集团年报内，质疑这些内地企业以天价买地的做法。近期传出海航需要为启德地皮集资，陈启宗直言，中国企业不要低估香港地产商的实力，他还怀疑内地企业是否有足够的实力参与香港市场。他又称，内地资金去年来港投地后，不足一年的时间，近期所拍卖的地皮均是港资地产商夺得，“新鸿基、长实、恒地等，均是很有实力的地产商”，并提到他们财务实力雄厚，负债比率又低，故此内地企业很难在未来5年取代港资的龙头地位。（BYM）返回目录 【市场：中法合资的寿险公司已接近破产边缘】 业内常年垫底的中法人寿，因持续亏损资本金已消耗殆尽，陷入流动性枯竭的困境。1月30日，中法人寿在官网披露的2017年四季度偿付能力报告显示，去年四季度，该公司偿付能力从去年三季度的-2776.16%下降至-4035.94%。事实上，由于长期没有开展新业务，中法人寿去年四季度保险业务收入为零，净利润-1300万元，去年全年累计亏损-7410万元。对于亏损原因，中法人寿表示，这主要是因为公司资本金长期未得到补充，在以风险为导向的偿付能力评估体系下，公司经营费用支出导致实际资本持续下降，公司总体偿