公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 勤上光电（002638） 证券研究报告 2016年12月19日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.41元 目标价格 13.38元 上次目标价 13.38元 基本数据 总股本(百万股) 1,518.69 流通股本(百万股) 931.46 总市值(百万元) 14,290.83 流通A股市(百万元) 8,765.04 每股净资产(元) 2.43 资产负债率(%) 31.66 一年内最高/最低(元) 23.93/8.21 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《勤上光电-公司点评:收购小红帽教育，完善“幼教+K12+国际教育”布局！》 2016-11-09 2 《勤上光电-公司点评:收购英伦教育进军国际学校，积极推动教育产业外延布局》 2016-10-13 3 《勤上光电-公司点评:出资1亿元设立勤上教育，外延拓展教育产业布局》 2016-10-12 股价走势 29亿收购爱迪教育100%股权，完善教育生态版图 29亿收购爱迪教育集团100%股权 12月16日，公司公告，全资子公司香港勤上与Aidi Education Acquisition（Cayman）Limited、北京澳展签署相关协议，香港勤上拟以现金形式收购Aidi持有的NIT Education Group（爱迪教育集团）100%股权（后续公司或香港勤上或与相关方合作通过成立基金企业实施上述收购事宜），本次收购初步估值为29亿元人民币的等值美元。爱迪教育集团依据开曼群岛法律设立并存续，通过VIE安排控制位于中国的若干教育资产和办学业务。 爱迪教育：国际教育高端品牌，提供一站式K12系统国际教育 爱迪教育1997年进入中国，为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的从幼儿园到预科阶段的课程及英语培训课程，同时爱迪也是五大国际考试的官方考点，截止目前，爱迪已成功输送1.1万名学生留学海外。公司旗下北京爱迪（国际）学校是中国唯一一所全英文讲授完全与国际接轨的澳大利亚同步课程，文凭学位广受国际认可的中外合作学校，同时也是澳大利亚西澳州政府教育署课程委员会正式授权的国际大学录取考试——TEE中国唯一考试中心。学校位于北京市朝阳区，占地556亩，建筑面积5w多平，拥有全欧式建筑风格的校舍和先进的设施设备。 步入发展快车道，教育生态不断完善 第一、收购龙文成为公司战略转型K12第一步，龙文专注K12一对一，线下线上发力建设O2O教辅生态，品牌优势显著，具备全国扩张能力，目前已从快速扩张进入到精细化发展阶段；第二、收购英伦教育+爱迪教育不断完善国际教育领域布局，本次收购一方面将与英伦教育（2016-2019年承诺净利润分别为1000/1300/1690/2197万元）形成协同效应，双方未来或在师资、教材以及管理体系等方面展开深度合作，优势互补，持续做强做大；另一方面将夯实公司在国际教育领域布局，满足日益崛起的差异化、个性化、高端化教育需求；第三、收购小红帽教育，切入幼教领域，拓宽产业布局，进一步加强与原有业务的协同，同时其业绩承诺为未来业绩增长提供保障；第四、华夏人寿成为为公司二股东后，公司资本运作方面动作不断，先后积极布局K12教育、国际教育以及幼教领域，充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。 维持“买入”评级 公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，收购广州龙文，战略布局K12一对一教育服务产业，迈出转型坚实步伐；收购英伦教育，进军国际教育，落地教育转型；收购小红帽教育，延伸幼教布局；本次29亿收购爱迪教育100%股权，完善公司国际教育生态版图，假设小红帽明年完成交割，暂不考虑本次交易，我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元，当前股价对应PE分别为87X、57X、44X。 风险提示：收购标的业绩增长低于预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 905.79 849.66 1,456.23 2,256.91 2,639.80 增长率(%) (20.58) (6.20) 71.39 54.98 16.97 EBITDA(百万元) 50.99 64.13 194.85 334.37 469.02 净利润(百万元) 12.29 20.74 165.18 251.73 327.03 增长率(%) (88.18) 68.82 696.26 52.40 29.91 EPS(元/股) 0.01 0.01 0.11 0.17 0.22 市盈率(P/E) 1,163.01 688.89 86.52 56.77 43.70 市净率(P/B) 6.44 6.39 4.06 3.82 3.55 市销率(P/S) 15.78 16.82 9.81 6.33 5.41 EV/EBITDA 62.62 72.32 62.00 37.82 25.55 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-15%3%20%37%54%71%88%2015-122016-042016-08勤上光电 显示器件 中小板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 29亿收购爱迪教育集团100%股权，12月16日，公司公告，全资子公司香港勤上与Aidi Education Acquisition（Cayman）Limited、北京澳展签署相关协议，香港勤上拟以现金形式收购Aidi持有的NIT Education Group（爱迪教育集团）100%股权（后续公司或香港勤上或与相关方合作通过成立基金企业实施上述收购事宜），本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。爱迪教育集团依据开曼群岛法律设立并存续，通过VIE安排控制位于中国的若干教育资产和办学业务。 爱迪教育：国际教育高端品牌，提供一站式K12系统国际教育。爱迪教育1997年进入中国，为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的幼儿园、小学、初中、澳大利亚国际高中（WACE）、美国国际高中（ASE）、英国国际高中（A-LEVEL）和国际大学预科课程及英语培训课程；同时爱迪也是五大国际考试包括：IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT的官方考点，帮助学生在中小学阶段夯实基础教育知识，高中毕业后直升美、英、加等国5000多所大学；截止目前，爱迪已成功输送1.1万名学生留学海外。 公司旗下北京爱迪（国际）学校是中国唯一一所全英文讲授完全与国际接轨的澳大利亚同步课程，文凭学位广受国际认可的中外合作学校，为中国境内的中、外籍学生系统地提供全英文澳大利亚高中、大学预科、大学文凭、本科及雅思英语课程。同时，北京爱迪（国际）学校也是澳大利亚西澳州政府教育署课程委员会正式授权的国际大学录取考试——TEE（Tertiary Entrance Examination）中国唯一考试中心。学校位于北京市朝阳区，占地556亩，建筑面积5w多平，拥有全欧式建筑风格的校舍和先进的设施设备。 步入发展快车道，教育生态不断完善，第一、收购龙文成为公司战略转型K12第一步。龙文专注K12一对一，线下线上发力建设O2O教辅生态，品牌优势显著，具备全国扩张能力，目前已从快速扩张进入到精细化发展阶段；第二、收购英伦教育+爱迪教育不断完善国际教育领域布局，本次收购一方面将与英伦教育（2016-2019年承诺净利润分别为1000/1300/1690/2197万元）形成协同效应，双方未来或在师资、教材以及管理体系等方面展开深度合作，优势互补，持续做强做大；另一方面将夯实公司在国际教育领域布局，满足日益崛起的差异化、个性化、高端化教育需求；加快发展并完善从幼儿教育到国际高中以及出国留学的整条教育生态产业链，充分获取消费升级和家庭教育投资增长红利。进一步与龙文发挥协同效应，为公司日后收购更多教育市场标的、整合教育行业优质资源打下坚实的基础；第三、收购小红帽教育，切入幼教领域，拓宽产业布局，进一步加强与原有业务的协同，同时其业绩承诺为未来业绩增长提供保障（小红帽2016-2019年承诺净利润分别为5000/5750/6613/7604万元）；第四、华夏人寿成为为公司二股东后，公司资本运作方面动作不断，先后积极布局K12教育、国际教育以及幼教领域，充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。公司此前已携手华夏产业签署合作协议。此前龙文过会代表公司正式开启教育产业布局，未来公司在架设良好的资本平台加速外延式驱动积极布局K12相关产业链，推动公司进入此万亿级市场快车道！ 维持“买入”评级。公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商，收购广州龙文，战略布局K12一对一教育服务产业，迈出转型坚实步伐；收购英伦教育，进军国际教育，持续落地教育转型；收购小红帽教育，延伸幼教布局；本次29亿收购爱迪教育100%股权，持续完善公司国际教育生态版图，假设小红帽明年完成交割，暂不考虑本次交易，我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元，当前股价对应PE分别为87X、57X、44X。 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,560.04 1,445.75 2,535.47 1,987.86 2,695.82 营业收入 905.79 849.66 1,456.23 2,256.91 2,639.80 应收账款 620.33 723.61 1,074.03 1,893.88 1,577.54 营业成本 715.86 601.83 1,015.74 1,555.24 1,801.67 预付账款 24.97 30.05 60.76 75.06 85.98 营业税金及附加 9.55 7.26 17.47 56.42 65.99 存货 249.54 270.20 425.43 737.19 519.28 营业费用 78.06 78.57 138.34 191.84 190.07 其他 81.40 136.98 96.90 128.32 129.69 管理费用 79.86 79.64 130.92 182.81 187.43 流动资产合计 2,536.29 2,606.59 4,192.59 4,822.32 5,008.31 财务费用 (29.64) (30.61) (43.34) (50.09) (51.87) 长期股权投资 46.53 35.21 35.21 35.21 35.21 资产减值损失 31.44 98.81 9.00 5.00 2.00 固定资产 373.27 342.75 358.26 388.69 415.09 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 19.83 29.92 53.95 80.37 78.22 投资净收益 (10.45) 5.29 14.00 30.00 35.00 无形资产 134.44 134.13 118.50 102.87 87.23 其他 20.89 (10.59) (28.00) (60.00) (70.00) 其他 138.94 92.24 109.22 103.80 99.53 营业利润 10.22 19.46 202.10 345.69 479.51 非流动资产合计 713.02 634.24 6