公司报告|公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长方集团（300301） 证券研究报告 2016年12月12日 投资评级 行业 电子/光学光电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.21元 目标价格 13.1元 上次目标价 12.9元 基本数据 总股本(百万股) 790.11 流通股本(百万股) 405.85 总市值(百万元) 7,276.90 流通A股市(百万元) 3,737.89 每股净资产(元) 2.84 资产负债率(%) 35.74 一年内最高/最低(元) 11.50/6.51 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 联系人 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《长方集团-公司点评:6亿元收购特蕾新60%股权，绑定利益共谋幼教转型》 2016-11-24 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 股价走势 1.2亿收购高端幼儿园贝壳金宝51%股权，幼教版图持续完善！ 拟出资1.2亿收购贝壳金宝51%股权 11月28日，公司公告，拟通过此前成立的长方易德教育产业基金以股权转让+增资的方式投资贝壳金宝教育科技公司，交易完成后持有贝壳金宝51%股权，成交金额为1.2亿元，其中6000万受让贝壳金宝34%股权；6000万向贝壳金宝增资（其中520万计入贝壳金宝注册资本、人民币5480万计入资本公积）。贝壳金宝承诺17-19年利润分别不低于1000w/2000w/3600w，自交割之日起三年内，全资或控股直营幼儿园不少于30家。 贝壳金宝以“教育”为核心打造高端学前教育 贝壳金宝致力于为中国家庭提供与世界同步的高水平学前教育。目前金宝北京校在册学生约500人，收费逐年提高，16年新生收费标准达到双语班7.5w /年，国际班10.3w/年；16年9月新开学的上海金宝校，以北京金宝教育沉淀为基础，在按照双语班7w/年，国际班9w/年的收费，三周招生近200人，当年即可实现盈利；金宝广州校2016年新生收费标准也已超过6w/年。目前，金宝除北京/上海的园所外，还在广州/深圳/武汉/包头/贵阳等地拥有成熟或新建园所，并处于该城市最高收费层次。未来，金宝坚持以直营幼儿园为核心业务，通过新开及并购等方式进一步在一线城市、省会城市及计划单列市增加分校数量。 稳步推进外延扩张，幼教版图持续完善 第一、贝壳金宝属高端品牌，课程体系完善、教师能力突出，长期盈利能力优秀，未来装入上市公司后将有效增厚公司教育板块业绩。金宝幼儿园引进国际先进的学习区与方案教学结合的教学模式，并通过来自多个国家和地区的优秀教研团队将其本地化，内化为金宝幼儿园独特的教学实践能力。金宝品牌在中国的学前教育行业以其高质量的教学水平闻名，成为国内最高水准的幼儿园品牌之一。第二、持续推进幼教产业布局，转型进度超预期，两标的17-19年承诺业绩合计6000w/8500w/1.205亿，3年目标直营连锁规模130家（其中特蕾新16-19年对赌业绩分别为2500万/5000万/6500万/8450万元），将有效增厚公司长期业绩；第三、协同效应显现，未来外延预期显著：两次收购皆立足一线城市优质品牌，将全面覆盖高中低端幼儿园，为长期业务布局、运营扩展奠定坚实基础。未来或将继续协整各方资源拓展K12教育行业布局。 上调盈利预测，给予买入评级 公司原主营业务为LED照明光源器件和LED照明产品的研发、设计、生产和销售，此前6亿元收购特蕾新60%股权标志着公司战略布局的全面落地；本次公司1.2亿收购高端幼儿园贝壳金宝51%股权，稳步推进外延扩张。我们预计公司16-19年EPS分别为0.14/0.19/0.23元，对应PE分别为67X/48X/40X。 风险提示：收购标的业绩不及预期。 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 921.19 1,418.53 1,582.54 1,772.82 1,929.98 增长率(%) 13.32 53.99 11.56 12.02 8.87 EBITDA(百万元) 146.49 266.92 220.10 273.43 312.10 净利润(百万元) 50.67 100.87 108.56 150.80 182.50 增长率(%) 84.36 99.05 7.63 38.90 21.02 EPS(元/股) 0.06 0.13 0.14 0.19 0.23 市盈率(P/E) 143.60 72.14 67.03 48.26 39.87 市净率(P/B) 9.24 5.17 4.55 4.20 3.84 市销率(P/S) 7.90 5.13 4.60 4.10 3.77 EV/EBITDA 26.28 29.80 34.71 26.87 23.41 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%2015-122016-042016-08长方集团 显示器件 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 97.15 279.27 126.60 141.83 167.79 营业收入 921.19 1,418.53 1,582.54 1,772.82 1,929.98 应收账款 142.12 282.64 285.14 211.26 329.15 营业成本 731.40 1,050.48 1,163.35 1,289.12 1,397.01 预付账款 15.29 11.50 42.14 12.15 40.81 营业税金及附加 0.14 8.03 18.99 19.50 19.30 存货 275.67 442.79 309.83 548.44 360.60 营业费用 38.78 40.64 45.89 49.64 52.11 其他 24.25 44.26 26.53 32.30 32.88 管理费用 57.24 155.79 181.99 193.24 208.44 流动资产合计 554.48 1,060.46 790.25 945.98 931.23 财务费用 12.06 15.75 19.03 7.61 (0.07) 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 24.24 12.60 15.81 17.55 15.32 固定资产 854.51 1,172.15 1,270.63 1,335.59 1,367.45 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 232.89 311.58 222.95 181.77 139.06 投资净收益 0.00 0.03 0.01 0.01 0.01 无形资产 47.54 107.52 94.09 80.66 67.22 其他 0.00 (0.06) (0.02) (0.02) (0.02) 其他 50.90 425.29 432.67 429.21 427.82 营业利润 57.33 135.28 137.49 196.17 237.89 非流动资产合计 1,185.84 2,016.54 2,020.33 2,027.22 2,001.55 营业外收入 6.25 13.74 9.05 9.68 20.10 资产总计 1,740.32 3,077.00 2,810.58 2,973.20 2,932.78 营业外支出 6.24 2.01 12.89 7.04 7.31 短期借款 190.00 468.51 367.35 57.60 0.00 利润总额 57.34 147.01 133.64 198.81 250.68 应付账款 330.84 410.22 413.11 522.89 473.29 所得税 6.67 13.91 15.54 29.82 37.60 其他 241.73 442.50 274.01 478.86 348.45 净利润 50.67 133.10 118.10 168.99 213.08 流动负债合计 762.57 1,321.23 1,054.47 1,059.35 821.73 少数股东损益 0.00 32.23 9.53 18.19 30.58 长期借款 181.73 174.22 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 50.67 100.87 108.56 150.80 182.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.06 0.13 0.14 0.19 0.23 其他 8.31 46.04 18.45 24.27 29.59 非流动负债合计 190.04 220.26 18.45 24.27 29.59 负债合计 952.61 1,541.49 1,072.92 1,083.62 851.32 主要财务比率 2014 2015 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 0.00 128.65 137.71 155.59 185.49 成长能力 股本 271.79 690.36 790.11 790.11 790.11 营业收入 13.32% 53.99% 11.56% 12.02% 8.87% 资本公积 345.38 450.64 450.64 450.64 450.64 营业利润 146.11% 135.96% 1.63% 42.69% 21.27% 留存收益 517.71 718.41 809.84 943.88 1,105.85 归属于母公司净利润 84.36% 99.05% 7.63% 38.90% 21.02% 其他 (347.16) (452.55) (450.64) (450.64) (450.64) 获利能力 股东权益合计 787.71 1,535.51 1,737.66 1,889.58 2,081.46 毛利率 20.60% 25.95% 26.49% 27.28% 27.62% 负债和股东权益总计 1,740.32 3,077.00 2,810.58 2,973.20 2,932.78 净利率 5.50% 7.11% 6.86% 8.51% 9.46% ROE 6.43% 7.17% 6.79% 8.70% 9.63% ROIC 8.39% 13.37% 7.11% 8.83% 11.20% 现金流量表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 50.67 133.10 108.56 150.80 182.50 资产负债率 54.74% 50.10% 38.17% 36.45% 29.03% 折旧摊销 77.10 117.75 63.59 69.65 74.28 净负债率 31.56% 30.75% 30.51% 28.86% 40.33% 财务费用 11.90 20.76 19.03 7.61 (0.07) 流动比率 0.73 0.80 0.75 0.89 1.13 投资损失 0.00 (0.03) (0.01) (0.01) (0.01) 速动比率 0.37 0.47 0.46 0.38 0.69 营运资金变动 (118.33) (52.18) (27.28) 172.19 (143.70) 营运能力 其它 10.55 (74.57) 9.53 18.19 30.58 应收账款周转率 5.7