地产园林优势明显，跨区域布局均衡

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 建筑工程行业●新股定价报告 2015年6月11日 苏州 公司深度报告模板 [table_research] 地产园林优势明显，跨区域布局均衡 文科园林（002775.SZ） 暂无评级 核心观点：  公司以地产与市政园林绿化为主营业务，产业链完整，位列全国城市园林绿化企业50强。公司提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务。公司主营业务为地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计。园林绿化工程施工业务近三年占比均超过95%，业务类型以地产园林为主；公司重视园林景观设计业务，未来营业利润占比将逐渐提升。控股股东及实际控制人为李丛文、赵文凤夫妇，发行前合计持股比例为58.82%。  新型城镇化与消费升级助推园林产值规模。持续提升的城镇化率仍是园林需求主要驱动力，公共环境改善需求与居住品质升级是景观品质提升主动力。至2015年，我们预计地产园林市场规模将达2100亿元，市政园林绿化市场规模将达到2900亿元。目前园林行业企业已超过16,000家，行业竞争格局逐渐倾向第一梯队综合竞争力较强的龙头企业，市场集中度不断提升。公司地产园林领域竞争对手主要为棕榈园林、普邦园林；市政园林竞争对手包括东方园林、铁汉生态、岭南园林。  公司竞争优势：（1）资质齐全，工程业绩丰富：公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等资质证书；（2）研发设计实力雄厚，产业链运营一体化：公司掌握多项苗木培育、种植和园林绿化施工方面的关键技术。（3）全国范围业务布局，跨区域经营均衡发展。  公司未来成长驱动因素：（1）业务布局覆盖完整：公司立足地产园林业务，积极拓展市政园林、生态修复业务；加强相关技术创新和研发实力；设立华北、华中等区域设计分院，提升设计施工一体化综合能力；在华北、华西、华东等地建立苗木基地，扩大苗木资源自给规模；（2）区域渠道下沉：建立区域管理中心和全国信息资源库，提升异地运营效率；推行一线城市为示范，带动周边城市的拓展计划;（3）人才机制与组织结构完善：完善人才培训服务、考核评估、薪酬激励、引进与配置等各项制度，完善公司治理结构。  风险因素：房地产行业风险、应收账款发生坏账的风险等。  合理估值区间37.6-42.3元：我们预计公司2015-17年EPS分别为0.94/1.10/1.30元。可比公司2015年平均PE为47倍，我们认为可给予公司15年40-45倍PE，合理价值区间为37.6-42.3元。公司本次拟发行对应发行理论价格不超过16.93元。 主要经营指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万） 849 945 1134 1304 1499 增长率（%） 20.4 11.2 20.00 15.00 14.97 归母净利润（百万） 98 90.15 113.22 131.69 155.96 增长率（%） 12.0 -7.7 25.58 16.32 18.43 每股收益 0.81 0.75 0.94 1.10 1.30  数据来源：wind，中国银河证券研究部 注：假定公司2015年公开发行3000万股，EPS所用总股本为12000万股 分析师 鲍荣富 ：021-68097609 ：baorongfu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514050003 周松 ：021-68596786 ：zhousong_yj @chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515050001 [table_marketdata] 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 新股定价报告/文科园林 目 录 一、公司概况 ................................................................................................................................................................................ 3 （一）历史沿革 ............................................................................................................................................................................ 3 （二）股权架构 ............................................................................................................................................................................ 3 二、行业分析 ................................................................................................................................................................................ 4 （一）新型城镇化与居住消费升级助推园林产值稳健增长 .................................................................................................... 4 （二）园林行业产值测算 ............................................................................................................................................................ 6 （三）行业竞争格局 .................................................................................................................................................................... 7 三、公司分析 ................................................................................................................................................................................ 8 （一）业务构成：地产园林+市政园林 ...................................................................................................................................... 8 （二）公司财务分析 .................................................................................................................................................................. 10 （三）竞争优势 .......................................................................................................................................................................... 13 （四）公司未来业绩驱动因素 .................................................................................................................................................. 15 四、募投项目分析 ...................................................................................................................................................................... 16 五、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 17 六、盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................. 18 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 新股定价报告/文科园林 一、公司概况 （一）历史沿革 文科园林成立于1996年，是一家综合性园林绿化企业，提供从园林景观设计、绿化苗木供应到园林绿化工程施工、园林养护的产业链一体化园林绿化服务。目前主要以地产园林和市政园林的绿化工程施工及园林景观设计业务为主。近年来参与完成多项精品园林绿化工程，如淮南联华金水城园林景观工程、大庆萨尔图万达广场项目园林景观工程、石家庄恒大华府园建景观工程等。 表 1：公司大事记 时间 事件 详细信息 1996.12 成立 于深圳成立深圳市文科财务软件有限公司，注册资本50万元 1997.06 更名 更名为“深圳市文科园林花艺有限公司”，经营范围相应变更 2011.07 改制 变更为深圳市文科园林股份有限公司，注册资本8,200万元 截止目前 增资 公司注册资本9,000万元,总股本9,000万股 资料来源：招股说明书，中国银河证券研究部 （二）股权架构 公司控股股东及实际控制人为李丛文、赵文凤夫妇，合计直接持有公司2,734万股，占公司发行前总股本的30.38%，并通过万润实业间接持有本公司2,560万股，占公司发行前总股本的28.44%。两人直接和间接持有公司股份共计5,294万股，占公司发行前总股本的58.82%。李丛文现任公司董事长，赵文凤现任公司董事、副总经理。 图