再下一城

博时基金：再下一城 上周A股调整而上，上证综指终于站稳5000点，牛市途中再下一城。市场结构差异略有加大，主板、中小板指涨幅居前，而创业板指涨幅居后，风格略偏向中小盘，以及中低估值与重资产。当前A股的赚钱效应仍然显著，国企改革等主题近期比较抢眼。 4、5月工业增加值小幅向上，显示国内经济有所企稳，主要是制造业与房地产投资企稳的贡献。在工业增加值小幅回暖的同时，发电、钢铁、水泥等多项工业品增速仍在零以下，说明国内经济仍有较大的下行压力。从5月的信贷数据看，企业中长期借款同比减少较多，说明实体经济的融资需求不强，或者换句话说，信贷对实体经济的支持减弱。但无论怎样，信贷传导不畅，至少说明纵然降低资金成本，实体经济也难以迅速摆脱颓势。 实体经济的羸弱支持货币放松，但是楼市迅速回暖，特别是一线城市房价迅猛上涨，可能对货币条件进一步放松构成制约。过低的货币价格导致资金不流入实体，而流入股市或房地产市场，已有催生新一轮资产价格泡沫的风险。考虑于此，货币进一步放松的空间可能低于市场的预期，这对债市比较不利，对股市也是个潜在的风险。 A股目前还是资金推动的行情，投资者情绪继续高涨。在A股未能纳入MSCI新兴市场指数之后，境外资金大幅撤出，内资却维持大规模买入。主题方面，国企改革比较引人关注，机会可能在国企尤其是央企之间的合并，以及国企集团内部资产的重组或整体上市。我们认为，国企改革可能难以成为三季度或下半年市场的投资主线，原因在于国企改革的红利不会立竿见影，短期难以评估或预见。而在供给过剩而需求不足的宏观背景下，国企改革对企业带来的实质效果可能有限。尽管如此，从个体出发，能够通过这一轮国资改革理顺业务关系、获得关键资源的国有上市公司，仍然可以关注。 总的看来，站上5000点的A股依然有乘胜追击、再下一城的士气与惯性，但在这一阶段，投资者分歧也有所加大，市场波动将更加剧烈，对普通投资者而言，将更加要求风险控制。对于市场机会，短期消费可能占优，成长经过调整之后，也将有较好的投资机会。国内风险主要是货币政策的预期差，即对货币宽松空间的预期过高。而海外风险则主要是希腊债务救助谈判，但无论是违约还是退欧，这种风险已经逐渐为国际市场所预见，对中国A股的影响比较有限。