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利率市场周报

2015-06-15欧阳健、颜岩、史浩翔、张蕙显、章成、朱靖宇广发银行港***
利率市场周报

广纳百川 发展无限 1 广发研究(2015)第35期 2015-6-15  人民币利率市场 1、本周操作观点。 固定收益市场依然很安静,只有IPO和经济数据出台,才能引起些许波动。从利率走势看,市场对经济和金融数据的解读偏空。确实,工业增速、M2、社会融资等关键指标都企稳反弹,政策继续宽松的预期下降。但数据的改善不代表能形成趋势,很多指标仍然处于下降走势中。不过在前期密集宽松政策的刺激下,经济和金融数据必然会有起色的,市场难免担心政策不断累积后经济出现边际改善的状况。所以后续还要观察金融、经济状况是否真的企稳,能否形成趋势。眼下影响市场的关键因素,是IPO和季度末叠加带来的资金面的不确定性。过去除了2014年,市场都在6月份栽过跟头,所以此次也要小心,密切关注资金供求。债券方面我们建议不宜过多配置长端,持有短端并且不要继续大量买入。IRS多看少动,目前一些情绪已经把IRS利率推高不少,而资金到底如何说不准。所以观望为主。 资金面一直持续宽松状态,眼下超级大盘股来临,资金面将再起波澜。从上周的情况看,资金在IPO后再度宽松,并有传言正回购续作,想来也很可能是真的,毕竟大型存款机构的资金一般都无法出清,多少有些泛滥。接下来,市场将面临IPO和季度末的双重考验,R007将继续走高。不过从时点上看,IPO结束后,距离月末还有几天,还有时间留给市场进行资金供求调节。总之对未来的资金面不要过于担忧,债券和IRS利率也很难因为资金的短期波动而趋势性上涨。 债市表现依然显得暗淡无光,甚至股市收市后也没有太大波动。表面上是股市的影响,实际上是债市自身根本没有方向。但从利率的波动中,可以看出市场做多的心态很弱,一有风吹草动就引来抛盘一片。一方面,市场对宽松政策的边际效用递减深有体会,所以机构都很谨慎。半年多来3次降息,2次降准之后还有都少政策空间不好说。而且宽松政策对经济的拉动作用是逐渐积累的,接下来的宽松政策或许是带来经济边际改善的最后一次宽松。加上地方债挤压,IPO频频来袭,多头力量偏弱。另一方面,基本面仍然较差,资金面确实宽松,资金利率有望长期保持低位,以推动直接融资规模的增长。债券收益率与资金利率间的点差还是较大。债券,包括IRS利率都无法大幅走高就是这个原因。所以债券我们建议继续持有,不宜过多配置长端,持有短端并且不要继续大量买入。如果遇到利率扁平化下降,则减持长端。 IRS同样保持震荡。显示IPO给买方打了鸡血,后来的金融和经济数据又接连打鸡血,买方一度将repo 1y推高至3.47%,较一周前上涨9bp。5y也升至3.88%,上涨6bp。不过面对下面的FR007,IRS实在没有足够的动力冲上去。果然周五的降准降息传言把IRS打了下去。其实从现在看到月末,IRS还是没有明确趋势。我们的策略也很简单,喜欢折腾的交易者,可以在repo 1y处于3.50%-3.30%d的区间操作。因为就目前的基本面和情绪来看,我们认为repo 1y很难稳定站在3.50%以上。而敞口较大,看更长趋势的投资者,建议目前保持轻仓的支付固定头颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 利率市场周报(6.15-6.19) 利率与衍生交易团队: 欧阳健 021-23297021 ouyangjian@cgbchina.com.cn 颜 岩 021-23297003 yanyan@cgbchina.com.cn 史浩翔 021-23157218 shihaoxiang@cgbchina.com.cn 张蕙显 021-23157067 zhanghuixian@cgbchina.com.cn 章 成 021-23157226 Zhangcheng01@cgbchina.com.cn 朱靖宇 021-23297081 zhujingyu@cgbchina.com.cn 更多报告请访问我行网站: http://www.cgbchina.com.cn/Channel/18100459 请关注CGB交易视点公众号 广纳百川 发展无限 2 广发研究(2015)第35期 2015-6-15 寸,等待三季度中可能出现的基本面边际改善,再适度加仓。如果本周因为IPO影响,IRS上行,不要大规模追涨,如果有幸IRS利率回落,那么可以果断支付固定利率。还是那句话,在“地球底”面前,不要怕。 2、上周市场回顾: 上周资金面一直处于较宽松状态,季度末的影响并未显现。但随着IPO消息的落地,资金开盘利率随之上涨,中长端资金需求也有所增加,日终加权往往高于开盘利率。回顾过去,6月份一直是不平静的时期,市场表现都比较谨慎。所以资金需求上涨,债券抛盘也增多。当然,目前总的资金情况仍然是宽松,大行在IPO时期也会囤积很多资金,所以回购利率的暂时上涨不代表什么,6月过后资金利率有望回落。 债券市场波动不大,只有IPO和经济数据带来些许波动,幅度只有3bp而已。周初市场比较安静,CPI数据并未带来什么影响。随后经济、金融数据略好于预期,有企稳迹象,市场解读都偏乐观,所以债券利率小幅上涨2bp。但经过仔细推敲,其实5月经济和金融数据还是弱势,只是比更差的市场预期表现好些,利率重新震荡回落。大盘股IPO的因素也对利率造成影响,不过幅度不大。而周五晚间的降息降准传言重新拉低利率,买盘踊跃。总之上周市场仍然没有明确方向,各种消息交织,利率震荡整理。 IRS一向反应灵敏,并且容易超调。IPO和经济数据带动repo IRS反弹6bp左右。周五晚间的传言又再度压低IRS利率。从此也可以看出市场在当前IRS底部区域买入IRS的意愿较强,但同时fixing水平上升很慢,又拖累IRS利率走高。在宽松政策落地之前,这种震荡的局面还会持续。 综上所述,上周经济数据对市场的影响偏负面,但力度不大,IPO的消息冲击IRS导致利率走高。整体仍然是震荡局面。 广纳百川 发展无限 3 广发研究(2015)第35期 2015-6-15 国债收益率变动很小 国开债收益率曲线同样变动很小 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 银行间AAA票据收益率小幅下降 中长期限资金利率变动不大 数据来源:Wind 广发银行 数据来源:Wind 广发银行 Repo IRS利率曲线小幅下降 数据来源:Wind 广发银行 广纳百川 发展无限 4 广发研究(2015)第35期 2015-6-15 免责声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料,本银行对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行投资所造成的一切后果,本银行概不负责。 本报告版权仅为本银行所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发,需注明出处为广发银行,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。