2015年6月11日-第457号哪些资产是避风港？投资者在规避风险时会购买哪些资产？乍一看，我们可以想到：-无风险政府债券（美国，德国）；-金;-避险货币（美元，瑞士法郎）；-现金（M1）。我们看到了什么？始终是避风港的唯一资产是政府债券（美国，德国）和瑞士法郎。其他国家只是偶尔成为避风港（在最近时期，美元和欧元现金）。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 457-页2资料来源：Natixis资料来源：Datastream，Natixis哪些资产是避风港投资者规避风险上升？避险资产的性质当投资者的风险规避度很高时寻求会随着时间而变化。我们有兴趣安全港资产的性质如何随时间变化。这些资产可能是：-被认为完全没有风险的政府债券（美国，德国）；-金;-避险货币（美元，瑞士法郎）；-流动性（现金，M1）。投资者规避风险可以用风险规避指数（基于波动性，买入兑现点差等）或VIX表示（图1A和B）。100图1ANatixis风险感知指数100100图1B隐含股票波动率（VIX）10080808080606060604040404020202020009597990103050709111315009597990103050709111315自1995年以来，投资者的避险情绪一直很高：-1997年至1999年；-2001年至2003年中；-2008年，2009年和2010年初；-在2011-2012年冬季；-在2014-2015年冬季。在不同时期，哪些资产起到了避风港的作用？1-政府债券图表2A和乙和3A和乙显示美国和德国的风险规避指标和10年期利率。风险规避与长期利率之间的相关性确实为负在1998-99、2001-2002、2007-2008-2009、2011、2014和2015年初（图2C和d和3C和D）. 闪Flash 2015 – 457-页3100806040200图2ANatixis风险感知指数和10年利率（百分比）Natixis风险感知指数（LH量表）美国：十年期国库券利率（RH等级）9876543219597990103050709111315100806040200图2B美国：10年期美国国债的股票波动率和利率（百分比）股票波动率（VIX，LH量表）美国：十年期国库券利率（RH刻度）98765432资料来源：Datastream，Natixis19597990103050709111315图表2CNatixis风险感知指数与10年期美国国库券利率之间的12周经验相关性图表2D股票波动率与10年期美国国库券利率之间的90天经验相关性1,00,5资料来源：Datastream，Natixis1,00,51,00,5资料来源：Datastream，Natixis1,00,50,00,00,00,0-0,5-0,5-0,5-0,5-1,09597990103050709111315-1,0-1,09597990103050709111315-1,0100806040200图3ANatixis风险感知指数和10年利率（百分比）Natixis风险感知指数（LH量表） 德国：十年任期。利率（RH等级）10864209597990103050709111315100806040200图3B十年期政府债券的权益波动和利率（百分比）864209597990103050709111315资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis股票波动率（VIX，LH量表）德国：十年任期。利率（RH等级）资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 457-页41,0图表3CNatixis风险感知指数与德国10年政府之间的12周经验相关性。利率资料来源：Datastream，Natixis1,01,0图表3D股市波动率与德国10年政府之间的90天经验相关性。利率1,00,50,50,50,50,00,00,00,0-0,5-0,5-0,5-0,5-1,09597990103050709111315-1,0-1,09597990103050709111315-1,02-黄金价格图表4A和5A节目风险规避指标和黄金价格。风险规避和金价在2008年和2011年呈正相关，但在其他时期则没有正相关（图4B和5B）。100806040200图4ANatixis风险感知指数和金价（美元/盎司）Natixis风险感知指数（左手规模）黄金价格（美元/盎司，右手规模）95979901030507091113152 0001 7501 5001 2501 0007505002501,00,50,0-0,5-1,0图4BNatixis风险感知指数与金价之间的12周经验相关性95979901030507091113151,00,50,0-0,5-1,0100806040200图5A股票波动和金价95979901030507091113152 0001 7501 5001 2501 0007505002501,00,50,0-0,5-1,0图5B股市波动与金价之间的90天经验相关性95979901030507091113151,00,50,0-0,5-1,0资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 股票波动率（VIX，LH量表）黄金价格（美元/盎司，相对规模）资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 457-页53-避险货币图表6A和乙和7A和乙显示风险规避指标以及美元/欧元和瑞士法郎/欧元汇率。风险规避与美元/欧元汇率之间的相关为负（在风险厌恶情绪高的时候美元升值）在1997-98年和2008-2009年（图6C和D）. 风险规避与瑞士法郎/欧元之间的相关为负在1997-98、2000-2001、2007-2008、2011和2014-2015冬季（图7C和D）。1008060402001,0图表6ANatixis风险感知指数和美元对欧元汇率Natixis风险感知指数（LH等级）汇率（1欧元= USD ...，RH等级）9597990103050709111315图表6CNatixis风险感知指数与美元对欧元汇率之间的12周经验相关性资料来源：Datastream，Natixis1,61,41,21,00,81,01008060402001,0图表6B股票波动和美元兑欧元汇率股票波动率（VIX，LH量表）汇率（1欧元=美元...，相对湿度等级）95969798990001020304050607080910111213141516图表6D股票波动率与美元对欧元汇率之间的90天经验相关性1,61,41,21,00,81,00,50,50,50,50,00,00,00,0-0,5-0,5-0,5-0,5-1,010075502509597990103050709111315图表7ANatixis风险感知指数和瑞士法郎对欧元的汇率Natixis风险感知指数（LH量表）汇率（1欧元= CHF ...，RH量表）-1,01,81,61,41,21,0-1,010080604020095969798990001020304050607080910111213141516图7B股票波动率和瑞士法郎对欧元汇率股票波动率（VIX，LH量表） 瑞士法郎对欧元的汇率（1欧元= CHF ...，RH比例）-1,01,71,61,51,41,31,21,11,00,995979901030507091113159597990103050709111315资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 457-页6资料来源：Datastream，ECB，Natixis1,0图7CNatixis风险感知指数与瑞士法郎对欧元汇率之间的12周相关性资料来源：Datastream，Natixis1,01,0图表7D股票波动率与瑞士法郎对欧元汇率之间的90天经验相关性1,00,50,50,50,50,00,00,00,0-0,5-0,5-0,5-0,5-1,09597990103050709111315-1,0-1,09597990103050709111315-1,04-现金图表8A和9A显示在欧元区和美国的M1风险规避指标和增长率。M1是避风港（图8B和9B）在里面欧元区在1999和2015年，但不在2008-2009年，2000-2001年或2011-2012年；并在美国在2001年，2008-2009和2011，但不在1998-98或2014-2015。100图表8ANatixis风险感知指数与货币供应量Natixis风险感知指数（LH量表）欧元区：M1货币供应量（以百分比表示的年度百分比，相对湿度范围）1,020图表8BNatixis风险感知指数与欧元区M1货币供应量之间的6个月经验相关性资料来源：Datastream，ECB，Natixis1,080160,50,560120,00,040200100806040200-20-409597990103050709111315图9ANatixis风险感知指数和M1货币供应量Natixis风险感知指数（LH量表）美国：M1货币供应量（以％的百分比表示，RH比例）95979901030507091113158402520151050-5-10-0,5-1,01,00,50,0-0,5-1,09597990103050709111315图表9BNatixis风险感知指数与美国M1货币供应量之间的6个月经验相关性资料来源：Datastream，Natixis9597990103050709111315-0,5-1,01,00,50,0-0,5-1,0资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2015 – 457-页7结论：今天哪些资产是避风港？在过去的不同时期，无风险的政府债券，黄金，避险货币和现金都是避险资产。表格1下面总结了获得的结果。表格1哪些时期有哪些避险资产？政府债券避险货币M1预期的高风险厌恶期我们德国金美元瑞士法郎欧元区我们1997-1999XXXXX2001- 2003年中XXXXX2008-2009年及早期2010XXXXX2011-2012年冬季XXXXXX2014-2015年冬季XXXXX资料来源：Natixis始终是避风港的唯一资产是政府债券（美国，德国）和瑞士法郎。其他国家只是偶尔成为避风港（在最近时期，美元和欧元现金）。 闪Flash 2015 – 457-页8警告本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不