帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 意大利危机表明哪些资产是避风港我们将分析自2018年春季意大利危机爆发以来哪些金融资产价格上涨。这提供了有关在危机和厌恶情绪上升时哪些金融资产起到避险作用的信息。他们是： 美国，英国和欧元区核心国家的政府债券； 日元； 瑞士法郎和瑞士政府债券。黄金，比特币和大宗商品不是避险资产。证明文件发行于Etats-Unis。完善的商业注意事项文档Flash经济学2018年6月5日-656 Flash经济学2资料来源：Datastream，Natixis 美国欧元区（*）AAA + AA + A + BBB资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis意大利的政治危机引发了债务危机和风险规避上升2018年春季，五星级联盟联盟的计划（财政赤字急剧增加，对欧盟规则的批评），在意大利组建政府的困难导致了意大利政府债券收益率显着上升（图1A）和金融市场的风险规避（图1B）。3,00图1A意大利：对德国10年期政府债券的收益率差异（百分比）3,00100图1BNatixis风险感知指数（以bp为单位）1002,5080802,5060602,002,0040401,501,5020201,00Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-181,000002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18这些发展导致风险溢价上升（关于公司债券，图表2A和乙，股票，图表2C和新兴资产图表2D). 但是他们还透露了哪些资产是避风港：我们寻求识别这些安全港资产。125100图2A投资级信贷利差*（资产掉期，以bp为单位）125100400350图2B高收益信贷利差（资产掉期，以bp为单位）40035075753003005050250250252520020000Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18150Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18150130125120115图表2C股市指数（2017：1 = 100）130125120115130120图表2D新兴国家整体除外。中国：美元兑美元汇率和股票市场指数（2017：1 = 100）新兴国家的货币不包括在内。中国兑美元股市指数13012011011011011010510095Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-181051009510090Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-1810090资料来源：Datastream，Natixis 美国欧元区资料来源：Datastream，美国银行，美林，Natixis标普欧元斯托克资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学3意大利危机在2018年春季揭示了哪些资产是避风港？我们寻求确定在2018年春季发生意大利危机时价格上涨的金融资产。(1) 据说无风险的政府债券？图表3A和乙显示以下是避险资产：美国，英国，德国和荷兰的政府债券，程度较小法国和奥地利。3,53,02,52,01,51,00,50,0图3A十年期政府债券的利率（百分比）传播[10年政府利率：意大利-德国美国 英国德国资料来源：Datastream，Natixis3,53,02,52,01,51,00,50,0图3B十年期政府债券的利率（百分比）传播[10年政府利率：意大利-德国荷兰法国奥地利2,52,01,51,00,5资料来源：Datastream，Natixis0,03,02,52,01,51,00,50,01月17日5月17日9月17日1月18日5月18日18月18日1月17日5月17日9月17日1月18日5月18日18月18日(2) 日本？图表4A和乙表明意大利危机导致日元升值。图4A意大利十年期政府债券的收益率差图4B十年期政府债券的利率（百分比）对德国和日元/美元汇率率 传播[10年政府利率：意大利-德国3,53,02,52,01,51,0意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（按百分比，LHS）日元/美元汇率（USD 1 = JPY ...，RHS）资料来源：Datastream，日本央行，纳蒂西斯1201151101051003,02,52,01,51,00,50,0-0,5日本资料来源：Datastream，Natixis3,02,52,01,51,00,50,0-0,51月17日5月17日9月17日1月18日5月18日18月18日1月17日5月17日9月17日1月18日5月18日18月18日(3) 瑞士？图表5A和乙表明2018年春季的意大利危机导致瑞士法郎升值并陷入瑞士的长期利率。3,0 Flash经济学43,002,752,502,252,001,751,501,251,00图5A意大利对德国十年期政府债券和瑞士法郎/美元汇率的收益率利差意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（按百分比，LHS）瑞士法郎/欧元（EUR 1 = CHF ...，RHS）资料来源：Datastream，Natixis1,201,181,161,141,121,101,081,063,002,752,502,252,001,751,501,251,00图5B意大利对德国10年期政府债券的收益率利差和瑞士10年期利率的利差意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（按百分比，LHS）瑞士：10年期政府债券的利率（以％，RHS计）资料来源：Datastream，Natixis0,30,20,10-0,1-0,2-0,3Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 May-18 Sep-18 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18(4) 黄金还是比特币？图表6A和乙表明意大利危机没有与黄金价格的明显变化齐头并进或比特币。图表6A意大利针对德国的十年期政府债券和黄金价格的收益率差意大利：10年期政府债券的收益率差3,00 对德国（百分比，LHS）黄金价格（美元/盎司，RHS）2,752,502,252,001,751,501,25资料来源：Datastream，Natixis1,0001/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/18140013501300125012001150图表6B意大利针对德国的10年期政府债券和比特币价格的收益率差意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（按百分比，LHS）3,00 比特币价格（USD，RHS）2,752,502,252,001,751,501,25资料来源：Datastream，Natixis1,0001/17 04/17 07/17 10/17 01/18 04/18 07/18 10/1820 00018 00016 00014 00012 00010 0008 0006 0004 0002 0000(5) 商品？图表7A和乙表明2017年春季意大利危机爆发并未导致任何商品价格上涨。3,002,502,001,501,00图表7A意大利针对德国的十年期国债和石油价格的收益率差意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（按百分比，LHS）石油价格（布伦特，美元/桶，RHS）资料来源：Datastream，Natixis图7B意大利针对德国的十年期政府债券和金属价格的收益率差意大利：对德国10年期政府债券的收益率差（百分比）90铜的美元价格（2017：1 = 100，RHS） 美元铁矿石价格（2017：1 = 100，RHS）803,002,75702,502,25602,001,75501,501,25401,0014013012011010090807060Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-17 Apr-17 Jul-17 Oct-17 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18资料来源：Datastream，Natixis Flash经济学5结论：归根到底，什么是避险资产？意大利的危机使我们看到，目前的避风港资产是：- 美国，英国和欧元区核心国家的政府债券；- 日元；- 瑞士法郎和瑞士政府债券。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（