“12中富01”如期违约，后续本金延期兑付有待观察

共2页，第1页 特别评论 “12中富01”如期违约，后续本金延期兑付有待观察 评级业务部 唐晶莹 电话：010-88090163 邮箱：tangjingying@chinaratings.com.cn 张磊 电话：010-88090176 邮箱：zhanglei@chinaratings.com.cn 第105期（总第519期） 2015年5月 中债资信评估有限责任公司是国内首家采用投资人付费营运模式的新型信用评级公司，按照“独立、公正、创新、专业”的宗旨为投资人提供信用评级、信用风险评估与管理咨询等服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 5月27日，珠海中富实业股份有限公司（000659，*ST中富，以下简称“珠海中富”或公司）公告其2012年公司债券（第一期）（简称“12中富01”、债券代码112087）原定于5月28日支付的本金无法足额兑付，仅能支付本金20,650万元，占本期债务应付本金的35%，成为继*ST云网、*ST天威公司债券违约之后，今年第三只违约公司债券。 在中债资信5月26日发布的特别评论《实际控制人变更触发银团限制性条款，“12中富01”预期本金兑付违约》一文中，已就珠海中富近年经营及财务状况、大股东变更触发贷款限制性条款以及控股股东的外部支持等方面进行了分析，分析结论认为频繁变动的管理层使得公司经营状况受到冲击，尽管资产存在升值潜力，但抵押比例很高，流动性很差，股东可提供的财务外部支持有限，珠海中富的最终违约符合预期。 针对无法按期全额支付本金的后续安排，公司仍在通过自身及外部资源筹措本金将延期支付的部分进行兑付：公司拟为“12中富01”追加以现在持有的未抵押给现有银团的五块土地和厂房作为偿债担保，但该担保物的变现价值存在不确定性；同时公司拟继续与银团沟通，采取要求银团退回被扣划资金、释放限制资金及保证金、继续向公司提供贷款或释放质押资产的措施。 截至2014年末珠海中富受限资产的账面价值为23.50亿元，如加上评估增值，中债资信估算抵押值约为34亿元，是银团贷款余额的4倍以上，仍能对偿债形成一定支撑；尽管近年经营状况持续下滑，但公司仍属于食品饮料包装行业的“双寡头”之一，具有领先的产能规模和扎实的客户基础，且此次违约为实际控制人变更触发的贷款限制性条款导致的流动性危机，再考虑到公司通过上述多种手段积极筹措资金， 共2页，第2页 特别评论 中债资信认为未来“12中富01”本金有延期支付的可能，但同时应注意到，根据公开资料未抵押给现有银团的五块土地和厂房价值无法计算，本金的延期支付仍将很大程度上依赖于银团贷款新增流动性或抵押物的释放。 未来一年内，公司将有8.10亿元的银团贷款到期，同时还有5.9亿元的中期票据（12珠中富MTN01，无担保）于2017年3月28日到期，由于银行抵押物的价值已大幅超出贷款余额，银行的贷款偿还将有一定保证，但流动性危机或将对公司的持续经营产生影响，如公司因此次事件导致未能持续性经营，中期票据的本息兑付或将受到影响，公司的后续处理措施值得关注。 相关参考： 特别评论[2015]第102期（总第516期）实际控制人变更触发贷款限制性条款，“12中富01”预期本金兑付违约 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。