5月物价数据点评：通缩压力加剧，宽松政策可期

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2015年6月9日 通缩压力加剧，宽松政策可期 —— 5月物价数据点评 宏观点评 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理： 孙梦垚S0640114070008 电话：010- 64818454 邮箱：mysun@avicsec.com 数据： 5 月份，CPI 同比上涨1.2%。其中，城市上涨1.3%，农村上涨1.0%；食品价格上涨1.6%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨0.9% ，服务价格上涨2.1%。1-5 月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.3% 。 5月份，CPI 环比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，农村下降0.1%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.3 %，服务价格上涨0.1%。 5 月份，PPI 环比下降0.1%，同比下降4.6%。PPIRM环比持平，同比下降5.5% 。1-5月平均，PPI同比下降4.6%，PPIRM同比下降5.5 %。 点评： 5 月 CPI 同比低于预期，较上月下降0.3 个百分点，是年内首次下滑。其中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.7 个百分点，新涨价因素约为0.5 个百分点。CPI 同比下降的主要原因一是去年基数较高，二是生鲜食品价格下降。 5 月食品价格环比下降0.9% ，影响CPI 约 0.31个百分点，超过本月环比总降幅。分项中，鲜果和鲜菜价格环比出现季节性回落，分别下降2.7% 和 9.2 %，合 计影响CPI 下降约0.38个百分点。气温逐渐升高，降水增多，使得果蔬市场供应充足稳定，5 月下旬寿光蔬菜价格指数已跌破100，但月均值高于去年同期，近来关于厄尔尼诺的报道愈演愈烈，未来需注意其对食品产量和运输可能造成的影响。猪肉价格环比上涨2.7%，较上月回升3.5 个百分点。22 个省的生猪平均价由4 月的13.11元/ 公斤升至14.23元/公斤，6 月第一周，猪粮比上升至6， 是 2014年 1 月以来首次触及警戒线，养殖户利润进一步增加。年初以来，一方面仔猪价格持续上涨，抑制补栏意愿，另一方面利润低迷令部分养殖户减少生猪存栏量，能繁母猪存栏量不断走低，按照养殖周期，生猪出栏需5 个月时间，预计下半年猪肉供不应求的现象将开始凸显，后续猪价反弹动能较充足。 5 月非食品价格环比0.2%，涨幅与上月一致。烟草和车用燃料及零配件价格显著上涨，涨幅分别为3.6%和 4.7%。5月 10 日宣布上调烟草税导致烟草价格上行，国际原油价格上涨拉动汽柴油价格反弹。居住类价格环比0.1% ，较上月上涨0.03个百分点，其中租房价格环比上涨0.2%，前值0.32 %，地产市场持续回暖推动价格稳步上行，5 月百城住宅价格环比止跌回升，显著上涨至 0.45%，5 月一二线城市成交量大幅上涨，各地公积金政策进一步放宽，国家稳定地产市场的意图明显，未来随着降准降息等宽松政策的继续扶持，居住价格有望进一步回升。 5 月 CPI 低位回落，上涨的分项也大都是由于季节性或前期供应趋紧导致，需求端疲弱的现象并无明显改善，通胀回升至“2”时代路长且阻。从历史均值看，部分分项在6 月仍有季节性回落，预计6 月 CPI环比持平，考虑翘尾因素，6 月 CPI 同比1.3% 。 2 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 月份，PPI 环比-0.1 %，跌幅较上月收窄0.2 个百分点，主要原因一是石油加工产品价格由上月-1.5%显著上涨至本月的3.6%，二是部分工业行业价格涨幅扩大，石油和天然气、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品出厂价格环比上涨4.4%、1.1%和 0.7%，比上月涨幅分别扩大3.2、0.6 和 0.2 个百分点。5 月 NYMEX轻质原油价格均值回升至59.43美元/桶，大宗商品价格上涨带动工业品价格回升。不过，6 月初原油价格有回落态势，近期美国经济数据向好，加速了市场对美联储在年内稍晚时刻加息的预期，美元指数表现强劲，中国石油进口量下降，OPEC在维也纳会议中表示维持石油产量不变，都令油价再度承压。6 月石油加工产品价格下降或是大概率事件。“430”政治局会议强调稳增长为首要任务，政府随后加大基建投资力度，工业原材料需求获得提振。5 月份，焦煤、动力煤、螺纹钢，玻璃等主要工业原料价格环比均有所上升。不过，6月初，工业原材料价格开始回落，反弹的持续性缺乏需求端的支撑。预计6 月 PPI环比将保持低位，考虑翘尾因素，同比在-4.5%左右。 整体来看，本月数据显示经济通缩风险加剧， PPI与 PPIRM差值为负且进一步扩大，企业利润不足，产能过剩仍然是制造业复苏的主要掣肘。房地产销售回暖向投资传导的机制不畅，也在一定程度上抵消了基建投资带来的提振效果。不过，CPI 和 PPI 低位运行，为货币宽松政策预留了足够的空间。在经济寻求稳增长的大背景下，6 月份将迎来降准时点。同时，央行也会继续配合使用PSL、MLF、SLO 等多种数量工具，加强对利率的引导，有效降低实体经济融资成本。 图：CPI同比变动趋势 图1：CPI环比变动趋势 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图2：食品类分项环比 图 3：非食品类分项环比 3 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图4：猪粮比回升 图5：22省市仔猪平均价格上升 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图6：寿光蔬菜价格指数跌破100 图7：CPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图8：PPI与PPIRM同比 图9：PPI与PPIRM之差进一步扩大 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 4 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图11：影响PPI环比降幅收窄的因素 图12：6月初原油价格出现回落 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图13： 5月主要工业品均价小幅上涨 图14：5月主要工业品均价小幅上涨 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 图15：5月百城住宅价格环比止跌回升 图16：PPI翘尾因素 资料来源：wind，中航证券金融研究所 资料来源：wind，中航证券金融研究所 5 [宏观研究报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指数的涨跌幅作为参考基准，如果是在上海挂牌上市的，则以上海综合指数的涨跌幅作为参考基准。而我们所指的中国国民经济增长水平是以国家统计局所公布的国民生产总值的增长率作为参考基准。 分析师简介 符旸 SAC 执业证书号：S0640514070001，宏观分析师，经济学硕士，2012年 7 月加入中航证券金融研究所。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 免责声明： 本报告并非针对或意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照只用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为其客户。 本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性，而中航证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。并不能依靠本报告以取代行使独立判断。中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送材料前使用此报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。