收购机器人公司，布局中国制造2025全价值链大平台

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 电子行业 2015年6月10日 长盈精密：收购机器人公司，布局中国制造2025全价值链大平台 长盈精密（300115.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1、事件 长盈精密于2015年6月6日公告，拟使用自有资金人民币5,600万元收购东莞市松庆智能70%的股权。 2、我们的分析与判断 （一）松庆智能是国内工业机器人企业佼佼者。 松庆智能是专业从事工业智能自动化设备集成和工业机械手的国家级高新技术企业，公司成立于2007年，技术骨干成员在行业内具有数十年的丰富经验，目前核心产品包括ABB、安川工业机器人的集成运用、压铸周边自动化、自主研发四轴水平机器人、视觉检测仪器等，已有客户包括华为、中兴、华晨宝马、江淮汽车、通达、德盛镁等国内知名企业。 工业联盟发布数据显示，2014年中国市场销售工业机器人57,000台，同比增长55%，约占全球市场总销量的四分之一，但由于行业需求紧俏，多关节的中高端机器人中国仍在大量进口，自主品牌机器人面临发展良机。而2013年-2015年5月，松庆智能已开发、生产、销售的机械手突破1000台，工业机器人103台。此外，松庆智能正在努力进行4轴、6轴工业机器人的开发和研制，RV减速器也是松庆智能的开发项目之一，预计2016年可具备量产条件，公司将完成核心部件及整机系统集成。 在技术专利及人才储备方面，松庆智能与华南理工大学、香港科技大学、成都电子科技大学、东莞理工学院等高校开展校企合作，目前公司拥有自主产权的专利31项，其中发明专利4项。 （二）战略外延，深度布局中国制造2025全价值链大平台 从今年4月成立天机子公司到6月签订收购松庆智能意向书，动作迅速，反映了公司管理层魄力大，执行能力强，转型意愿强烈。 未来公司将持续积极布局工业4.0及中国制造2025，不仅完成部署智能工厂，实现减员增效，更重要的是向通过外延，向物联网及工业智能的最核心上游芯片、机器人核心部件及系统集成领域进行垂直一体化延伸以及互联网端的业务延伸。 短期看，已切入万亿装备及机器人市场，收入及利润将大幅提升，长期看，未来公司将利用将互联网手段建立自动化和装备业的信息化网络平台，并对现有的装备制造及销售模式进行颠覆式创新，并通过扩张机械手、机器人产品线，不断完善工业4.0全价值链平台。 未来公司还将持续加强自动化和装备业的人才培养，已保证大平台的价值不断提升及公司长期一步一个台阶的大发展。 3、投资建议 我们看好长盈精密瞄准中国制造2025，布局基于信息化和网络化的智能装备、机器人的研发制造，暂不考虑收购影响，预计2015-2017年EPS是0.94/1.38/1.88元，维持推荐投资评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 2015.06.09 A股收盘价（元） 47.1 总股本（百万） 556 流通市值（亿元） 245 总市值（亿元） 265 相关研究报告 《长盈精密（300115）：瞄准中国制造2025，转型力度大-20150529》 图：长盈精密近一年来相对指数表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：长盈精密财务报表预测 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 287 275 266 276 营业收入 2320 3578 5149 6945 应收款项 921 1248 1796 2422 营业成本 1571 2415 3476 4688 存货净额 867 1021 1470 1987 营业税金及附加 15 27 39 52 其他流动资产 137 162 233 314 销售费用 32 45 65 87 流动资产合计 2211 2706 3764 4999 管理费用 324 478 686 924 固定资产 1549 1796 2021 2239 财务费用 35 50 58 62 无形资产及其他 47 42 37 33 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 102 102 102 102 资产减值及公允价值变动 (20) (12) (13) (15) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 3 0 0 0 资产总计 3908 4646 5925 7373 营业利润 327 551 813 1117 短期借款及交易性金融负债 593 751 892 880 营业外净收支 19 19 19 19 应付款项 726 757 1090 1473 利润总额 346 570 832 1136 其他流动负债 166 230 332 448 所得税费用 56 83 121 165 流动负债合计 1485 1739 2314 2802 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 370 370 370 370 归属于母公司净利润 290.2 487 710 970 其他长期负债 12 16 20 24 长期负债合计 382 386 390 394 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 1868 2125 2704 3196 净利润 290 487 710 970 少数股东权益 73 73 73 73 资产减值准备 12 78 26 21 股东权益 1968 2448 3147 4103 折旧摊销 141 183 259 337 负债和股东权益总计 3908 4646 5925 7373 公允价值变动损失 20 12 13 15 财务费用 35 50 58 62 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (424) (329) (604) (699) 每股收益 0.56 0.94 1.38 1.88 其它 (12) (78) (26) (21) 每股红利 0.03 0.01 0.02 0.03 经营活动现金流 27 353 379 624 每股净资产 3.81 4.74 6.10 7.95 资本开支 (682) (515) (519) (586) ROIC 13% 16% 19% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 20% 23% 24% 投资活动现金流 (682) (515) (519) (586) 毛利率 32.3% 32.5% 32.5% 32.5% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 16% 17% 17% 17% 负债净变化 368 0 0 0 EBITDA Margin 22% 22% 22% 22% 支付股利、利息 (13) (7) (11) (15) 收入增长 34% 54% 44% 35% 其它融资现金流 (3) 158 141 (12) 净利润增长率 31% 68% 46% 37% 融资活动现金流 707 150 130 (27) 资产负债率 50% 47% 47% 44% 现金净变动 52 (12) (9) 10 息率 0.1% 0.0% 0.0% 0.1% 货币资金的期初余额 235 287 275 266 P/E 84 51 35 26 货币资金的期末余额 287 275 266 276 P/B 12.3 10.2 7.9 6.1 企业自由现金流 (648) (138) (108) 71 EV/EBITDA 48.4 32.5 22.8 17.0 权益自由现金流 (283) (22) (17) 6 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王莉，电子行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：信维通信（300136.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、同方国芯（002049.SZ）、国民技术（300077.SZ）、海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、歌尔声学（002241.SZ）、安洁科技（002635.SZ）、水晶光电（002273）、得润电子（002055.SZ）、法拉电子（600563.SH）、莱宝高科（002106.SZ）、长信科技（300088.SZ）、江海股份（002484.SZ）、顺络电子（002138.SZ）等。 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任