创新探索预付费业务模式，打造中国跨区域的线上“八达通”
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市价（港币）： 1.260 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(港币) 流通港股(百万股) 5,685.51 总市值(百万元) 71.64 年内股价最高最低(元) 1.410/0.475 香港恒生指数 27316.28 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月 绝对 103.23 55.56 121.05 相对香港恒生 89.99 39.25 102.89 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai@gjzq.com.cn 龚霄翔 联系人 (8621)61033900 gongxiaox@gjzq.com.cn 创新探索预付费业务模式，打造中国跨区域的线上“八达通” 公司基本情况 项 目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益（元） -0.058 -0.024 0.002 0.033 0.101 市盈率（倍） -5.31 -28.32 515.52 34.10 11.25 市净率（倍） 1.79 3.37 6.27 5.29 3.60 EV/EBITDA -6.19 -33.62 392.78 29.22 10.37 每股经营性现金（元） -0.01 -0.01 -0.00 -0.00 -0.00 净资产收益率 -34.51% -12.01% 1.22% 15.52% 31.99% 每股净资产（元） 0.17 0.18 0.18 0.22 0.32 净利润增长率 -132.63% 176.62% 110.24% 1411.61% 203.05% 发行股数（百万股） 4,707.10 5,605.50 5,685.51 5,685.51 5,685.51 来源：公司年报、国金证券研究所注：货币单位是港币 投资逻辑 公司致力于打造新型预付费卡模式：未来将按步骤整合全国线下现有预付卡资源，通过虚拟预付费卡的形式打造全国性的新型预付费卡业务平台，并形成O2O入口，致在打造移动的“八达通”； 公司已经找到重量级合作伙伴进行C端获客：公司已经与腾讯建立战略合作开展“高汇通.微乐付”虚拟卡，在战略合作框架之下已经推动了数十个具体落地项目；同时与国内部分城市一卡通运营公司合作，为其提供线上线下充值网点并增加其应用场景从而实现提升卡均余额，并打通一卡通账户与虚拟微乐付帐户连接，并将在近期有落地具体运营项目；参股海尔消费金融，提供消费金融应用场景； 公司将持续重点推广商户端的布局，扩展身边小额支付的应用场景：公司已经研发成功多款POS终端，未来可以满足包含NFC、二维码、刷卡等多种类型的支付需求。同时公司将与各类地推团队合作，在今年加快商户布局。 公司业绩有望迎来拐点： 我们认为，公司将逐步减小非主业的收入占比，并剥离部分业务（如旅游相关），公司在2015年有望扭亏； 投资建议 我们认为中国创新支付对新的预付费卡良性运营模式的探索，是中国预付费卡行业的一个大胆创新，其业务进展值得期待。 在业务筹备期之后，有望在今年实现各项主要业务的正式落地，迎来业绩的爆发，给予买入评级。 风险 与重点公司合作推广不达预期； 商户拓展速度滞后。 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 /通用格式 140609140909141209150309港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 中国创新支付 香港恒生 证券研究报告 2015年06月09日 中国创新支付 (08083.HK) 香港综合类行业 评级：买入 首次评级 港股公司研究 港股公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 第一部分：公司核心内容介绍 ........................................................................... 3 第二部分：公司业务简介 .................................................................................. 4 第三部分：公司战略目标及实施路径 ................................................................ 6 第四部分：公司核心优势：稀缺的支付牌照资源、行业人脉资源及专业技术积累、强大的地推合作资源 .................................................................................. 8 稀缺的支付牌照资源——全国唯一虚拟预付卡试点运营许可 ........................ 8 行业人脉资源及专业技术积累——华丽的管理层背景+完善的支付体系 ........ 9 强大的地推合作资源——筹划与各种合作伙伴进行商户推广 ...................... 10 第五部分：公司布局：展开外延合作拓展支付环境 ........................................ 11 收购一鸣神州，补全支付产业链 .................................................................. 11 参股海尔消费金融 ........................................................................................ 11 与元征科技合作推出GOLO会员卡 ............................................................. 11 附录：三张报表预测摘要 ................................................................................ 12 图表目录 图表1：中国创新支付集团旗下公司 ................................................................. 4 图表2：中国创新支付主营业务占比 ................................................................. 5 图表3：2012-2014中国创新支付盈利情况 ...................................................... 5 图表4：中国创新支付战略布局 ........................................................................ 7 图表5：中国创新支付分业务收入预测模型 ...................................................... 7 图表6：第三方支付牌照分类 ............................................................................ 8 图表7：拥有全国性预付卡牌照的六家公司情况 ............................................... 8 图表8：公司支付卡牌照获得情况 ..................................................................... 9 图表9：中国创新支付在预付卡领域具有显著优势 ........................................... 9 图表10：部分高管人员背景.............................................................................. 9 图表11：中国创新支付产品体系 .................................................................... 10 图表12：高汇通微乐付卡 ............................................................................... 10 港股公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：公司核心内容介绍 战略目标：整合全国线下现有预付卡资源，通过虚拟预付费卡的形式打造全国性的新型预付费卡业务平台，打造中国跨区域的线上“八达通”。 战略实施路径： C端：通过与大型政府及企业集团合作-如各地方政府市民卡及企业的员工卡等，获取其千万级以上的存量客户，为其提供更多的应用场景。 公司与大型企业合作的价值不断得到认可和体现：牌照价值，公司拥有唯一的全国虚拟预付费卡试点运营许可，打通了虚拟帐户实体商户消费的许可；强大的落地拓展能力，公司拥有广阔的合作渠道，可以迅速完成线下商户的拓展；商户支撑：公司通过收购一鸣神州，拥有了前端综合解决方案平台，未来可以整合所有支付手段并向商户提供营销工具。 目前公司已经与腾讯在战略合作协议框架下签订了数十个具体的落地项目合同，合作进一步深入。同时公司与国内部分大型城市一卡通运营公司谋求合作，通过帮助一卡通运营公司增加应用场景和充值平台的方式，达到提升卡均余额的目标，从而实现中国创新支付和城市一卡通公司的双赢。 主要扩展思路包括：城市一卡通出城市；校园卡出校园；企业卡出企业； B端：同时与强大地推团队合作推广其新型智能POS终端，以北上广深为优先推广对象，布局便民小微商户这一蓝海，提供客户营销管理等增值服务。 公司拥有前端综合解决方案平台，未来可以整合所有支付手段并向商户提供营销工具。 盘活现有分隔的区域型功能限制型的预付费卡市场。 核心优势：全国唯一的虚拟预付费卡试点运营许可、十多年深厚的支付行业人脉及技术平台经验、强大的地推合作资源。 公司布局： 业务布局：公司收购一鸣神州，增强自身POS及支付交易平台系统的实力，完善在商户终端的布局；公司参股海尔消费金融，为未来的消费信贷业务制造场景；同时与元征科技合作在其GOLO卡提供支付功能。 业务盈利模式：未来主要收入包括沉淀资金财务收入、刷卡手续费(小微商户提供增值服务获取更高的扣点)。 未来业绩预判：公司在过去几年持续亏损，与公司错过中国第一批预付费卡牌照及对各类硬件设施的投入有关，预计随着去年11月份拿到全国性虚拟预付费卡试点运营许可及各类POS产品及支付系统的完善，今年有望大幅减亏甚至实现盈利。 港股公司研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 第二部分：公司业务简介 中国创新支付集团业务开始于2008年，是一间跨地区经营的第三方支付综合服务机构。集团于2011年通过对港股上市公司矽感科技的资产注入完成上市，并更名为中国创新支付（8083.HK）。当前总股本为56.06亿股，董事长关贵森通过Mighty Advantage Enterprises Limited公司持股23.20%。公司为投资集团，通过控股子公司开展业务，旗下有一般贸易、信息系统维护及开发服务、预付卡相关服务、预付礼物卡推广及销售、机票旅客和机具终端等业务。 商银融通从事买卖移动电话及电脑设备等一般贸易业务；北京天同赛伯从事支付及相关软件研究与开发，基于微信的各类技术开发和应用
