定向增发获批，收购终止不改转型决心

HeaderTable_User 847289893 1046175636 HeaderTable_Stock 002547 买入 investRatingChange.same 13023000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Tabl e_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 2,220 2,118 2,884 3,645 4,625 同比增长 78.4% -4.6% 36.2% 26.4% 26.9% 营业利润（百万元） 124 224 325 410 510 同比增长 264.5% 80.6% 45.5% 26.1% 24.3% 归属母公司净利润（百万元） 104 181 272 344 428 同比增长 231.3% 73.8% 50.2% 26.3% 24.5% 每股收益（元） 0.10 0.18 0.27 0.34 0.42 毛利率 20.9% 24.6% 25.4% 25.4% 25.5% 净利率 4.7% 8.6% 9.4% 9.4% 9.3% 净资产收益率 8.3% 10.1% 13.6% 15.1% 16.2% 市盈率（倍） 100.5 57.8 38.5 30.5 24.5 市净率（倍） 6.1 5.6 4.9 4.3 3.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 定向增发获批，收购终止不改转型决心 事件描述：公司收到中国证监会核准非公开发行股票的批复，核准公司非公开发行不超过1.18亿股，募集资金不超过11.2亿元。 核心观点 定向增发获批，资金到位加速产能扩张。公司12月10日收到证监会核准定增批复，待募集资金到位后，本次射频器件及消费电子金属机壳的产能扩张将顺利进行。受益于通信射频器件的国产化率提升，公司未来将通过产能扩张提升市场份额，满足海外通信设备商的订单需求；同时公司将利用募集资金购入大量CNC加工设备，将金属加工业务快速延伸至消费电子领域。目前股价接近定增价格，消费电子板块的扩张将有利于公司提升盈利能力，我们看好未来公司主营业务的增长。 外延并购步伐未停，转型信念依然坚定。公司12月3日公告终止对北京驰亿隆的增资并购，我们认为该项目的终止并不会阻止公司未来继续在军工领域的业务拓展，公司在金属加工领域的优势仍然存在。除了驰亿隆外，对西安兴航、泽宏科技、凯茂科技的布局仍在进行中，未来将迅速投入运营产生收入。公司转型之路十分坚定，我们依然看好公司在其他领域的发展前景。 终止减持计划，维护股东利益。9月3日公司发布实控人及一致行动人拟减持本公司股份公告，因资金周转需要，预计拟减持不超过1亿股。截止目前，减持计划尚未实施。10月26日减持计划终止，公司承诺未来一年不减持，充分说明了实控人对于公司未来发展充满信心，维护了广大中小股东的利益。我们认为，此次终止减持计划给市场吃了一颗定心丸，短期利空已出尽。 财务预测与投资建议 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.27、0.34、0.42元，短期参考射频器件、机壳加工与特斯拉概念可比公司估值，对应16年45倍PE，我们给予目标价为12.15元，维持买入评级。 风险提示 射频器件国产化率、金属机壳渗透率减缓，定增扩产进度低于预期 汽车、航空航天业务进展低于预期 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年12月09日） 9.65元 目标价格 12.15元 52周最高价/最低价 13.36/7.81元 总股本/流通A股（万股） 101,198/68,443 A股市值（百万元） 9,766 国家/地区 中国 行业 中小市值 报告发布日期 2016年12月11日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -0.6 -6.5 -15.9 -19.8 相对表现（%） 0.4 -10.7 -21.2 -15.9 沪深300（%）% -1.0 4.2 5.3 -3.9 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 竺劲 021-63325888*6084 zhujing1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060003 联系人 陈宇哲 021-63325888*3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 相关报告 实控人承诺不减持，消费电子产品明年发力 2016-10-27 定增获发审委审核通过，军工/航天航空/消费电子快速布局中 2016-10-11 射频器件快速成长，建设太阳能光伏电站走进新能源 2016-08-10 通信射频领域的专家，积极布局军工、航空航天与汽车生态圈 2016-08-02 -48%-32%-16%0%16%32%15/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/11春兴精工 沪深300 春兴精工 002547.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 春兴精工动态跟踪 —— 定向增发获批，收购终止不改转型决心 2 T a ble_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 839 340 333 411 466 营业收入 2,220 2,118 2,884 3,645 4,625 应收账款 662 661 865 1,093 1,388 营业成本 1,756 1,596 2,151 2,718 3,447 预付账款 41 25 58 73 93 营业税金及附加 5 13 17 22 28 存货 445 532 645 815 1,034 营业费用 97 74 110 153 214 其他 156 544 607 645 694 管理费用 175 198 267 334 420 流动资产合计 2,144 2,101 2,508 3,038 3,674 财务费用 34 14 28 22 21 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 30 15 0 0 0 固定资产 775 1,003 1,303 1,452 1,665 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 133 126 0 0 0 投资净收益 0 14 14 14 14 无形资产 108 113 110 107 104 其他 0 0 0 0 0 其他 101 169 7 3 3 营业利润 124 224 325 410 510 非流动资产合计 1,117 1,411 1,420 1,562 1,772 营业外收入 5 5 6 6 7 资产总计 3,261 3,512 3,928 4,599 5,446 营业外支出 6 8 8 8 9 短期借款 306 425 400 400 400 利润总额 123 222 323 408 509 应付账款 602 559 753 951 1,206 所得税 18 39 49 61 76 其他 488 643 637 790 984 净利润 105 183 275 347 432 流动负债合计 1,396 1,627 1,790 2,141 2,590 少数股东损益 1 2 3 3 4 长期借款 150 0 0 0 0 归属于母公司净利润 104 181 272 344 428 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.10 0.18 0.27 0.34 0.42 其他 0 2 1 1 1 非流动负债合计 150 2 1 1 1 主要财务比率 负债合计 1,546 1,629 1,790 2,142 2,590 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 9 11 13 17 21 成长能力 股本 337 1,012 1,012 1,012 1,012 营业收入 78.4% -4.6% 36.2% 26.4% 26.9% 资本公积 1,147 472 472 472 472 营业利润 264.5% 80.6% 45.5% 26.1% 24.3% 留存收益 224 388 640 957 1,350 归属于母公司净利润 231.3% 73.8% 50.2% 26.3% 24.5% 其他 (2) 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,715 1,883 2,138 2,458 2,856 毛利率 20.9% 24.6% 25.4% 25.4% 25.5% 负债和股东权益 3,261 3,512 3,928 4,599 5,446 净利率 4.7% 8.6% 9.4% 9.4% 9.3% ROE 8.3% 10.1% 13.6% 15.1% 16.2% 现金流量表 ROIC 7.7% 8.5% 12.0% 13.6% 14.8% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 105 183 275 347 432 资产负债率 47.4% 46.4% 45.6% 46.6% 47.6% 折旧摊销 66 96 103 124 144 净负债率 0.0% 12.5% 3.1% 0.0% 0.0% 财务费用 34 14 28 22 21 流动比率 1.54 1.29 1.40 1.42 1.42 投资损失 0 (14) (14) (14) (14) 速动比率 1.22 0.96 1.04 1.04 1.02 营运资金变动 159 (431) (77) (100) (133) 营运能力 其它 (50) 309 152 (1) (1) 应收账款周转率 4.2 3.2 3.8 3.7 3.7 经营活动现金流 314 156 467 378 450 存货周转率 4.7 3.3 3.7 3.7 3.7 资本支出 (273) (308) (266) (266) (355) 总资产周转率 0.9 0.6 0.8 0.9 0.9 长期投资 0 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (23) (432) 15 15 15 每股收益 0.10 0.18 0.27 0.34 0.42 投资活动现金流 (295) (740) (251) (251) (340) 每股经营现金流 0.31 0.15 0.46 0.37 0.44 债权融资 1 (0) (150) 0 0 每股净资产 1.69 1.85 2.10 2.41 2.80 股权融资 813 0 0 0 0 估值比率 其他 (121) 84 (73) (49) (55) 市盈率 100.5 57.8 38.5 30.5 24.5 筹资活动现金流 693 84 (224) (49) (55) 市净率 6.1 5.6 4.9 4.3 3.7 汇率变动影响 (