终止收购不减战略决心，员工持股助力稳健成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：49.81 目标价格：61.76 分析师：王晛 执业证书编号：S0740516060001 电话：021-20315165 Email：wangxian@r.qlzq.com.cn 联系人：张欣 电话：021-20315165 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 104 流通股本(百万股) 26 市价(元) 49.81 市值(百万元) 5,180 流通市值(百万元) 1,295 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 相关报告 《中报点评：业绩增长符合预期，拟外延并购加快成长》 08-15 《半年报业绩预增，FPC白马开启真成长》07-14 《首次覆盖：产能技术客户齐发力，FPC龙头步入高速成长期》 07-11 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 937.44 1048.15 1866.54 2618.98 3425.29 增长率yoy% 26.06% 11.81% 78.08% 40.31% 30.79% 归母净利润（百 元） 34.89 45.37 110.02 200.99 272.68 增长率yoy% -60.45% 30.03% 142.50% 82.69% 35.67% 每股收益（元） 0.45 0.58 1.06 1.93 2.62 每股现金流量 0.27 0.77 1.08 1.32 2.20 净资产收益率 8.06% 9.63% 14.22% 20.62% 21.86% P/E 0.00 0.00 48.73 26.67 19.66 PEG — 0.00 0.34 0.32 0.55 P/B 0.00 0.00 6.93 5.50 4.30 投资要点  事件：公司9月27日晚公告重大资产重组事项暨公司股票复牌，公司同时公告第一期员工持股计划草案。 点评如下：  弘汉光电成功并表，明高收购失败不减未来战略决心。公司此前停牌公告拟重大资产重组收购弘汉光电剩余 49%股权及赣州明高科技100%股权，因与赣州明高就交易条款未达成一致，明高科技终止收购，公司则拟以2亿元现金收购弘汉光电49%股权达到100%全资控股：  明高科技收购失败不减公司汽车电子等领域开拓布局。明高科技主营fpc，年产能36万平方米，公司原收购主要是加快汽车电子业务，我们认为明高收购失败不会影响公司中短期业务，汽车电子FPC是一个市场规模更大、渗透率较低、认证时间较长的领域，对公司来讲是一个中长期战略，公司目前已为下游车商认证，但中短期仍因面板和手机模组或终端手机客户为主，公司后续也将在汽车电子等寻找新的盈利增长点和行业机遇。  弘汉光电完成全资并表夯实主业。弘汉光电主营背光模组，2017H1在大客户端来自天马、深超、欧菲光订单大幅上扬，出货量从1.2kk/M提升至4.4kk/M，目前导光板技术为智能终端即将到来的全面屏时代提前做了布局规划；公司全资收购将进一步整合产业资源，同时标的承诺未来三年净利润增速分别为0.4、0.85、1.35亿，增速为112.5%和58.8%，显示较高的盈利能力和成长性。  公司拟推出第一期员工持股，资金上限 7500 万元，持股对象包括董事（包含董事长在内8人）、监事、高管等不超过250人，我们认为第一期员工持股范围广、力度大、进度快将绑定核心管理团队，加强凝聚力，助力公司稳健成长。  FPC行业国产替代空间巨 大。公司是国内FPC龙头，2016年产值仅为行业总产值1%，未来随着面板和HOV崛起、汽车电子等终端拉动，公司产能端30%+复合增速将使得公司未来三年营收和业绩处于高速成长阶段。  盈利预测：我们暂维持之前预测：2017-2018年营收分别18.67、26.19亿元，归母净利润分别1.10、2.01亿元，分别同比增长143%、83%，对应EPS分别为1.06、1.93，综合考虑公司内生高速扩张、行业地位和外延驱动，维持目标价61.76元/股，对应“买入”评级。  风险提示：次新股系统性风险；拟收购重组不及预期；市场竞争风险 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年09月28日 弘信电子(300657)/电子制造 终止收购不减战略决心，员工持股助力稳健成长 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测模型 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入7449371,0481,8672,6193,425货币资金3869148455573790 增长率10.82%26.1%11.8%78.1%40.3%30.8%应收款项2914335968901,2951,673营业成本-613-811-901-1,584-2,190-2,823存货6295125180255326 %销售收入82.4%86.5%86.0%84.9%83.6%82.4%其他流动资产32114233038毛利131126147283429602流动资产3946188821,5482,1532,828 %销售收入17.6%13.5%14.0%15.1%16.4%17.6% %总资产42.6%49.5%57.8%70.5%76.9%81.4%营业税金及附加-2-3-5-10-13-19长期投资000000 %销售收入0.3%0.3%0.5%0.6%0.5%0.6%固定资产490565564571574574营业费用-11-13-15-29-37-51 %总资产52.9%45.3%37.0%26.0%20.5%16.5% %销售收入1.4%1.4%1.4%1.6%1.4%1.5%无形资产252423201715管理费用-49-61-66-121-157-223非流动资产532630644648648646 %销售收入6.6%6.5%6.3%6.5%6.0%6.5% %总资产57.4%50.5%42.2%29.5%23.1%18.6%息税前利润（EBIT）694960122222309资产总计9261,2481,5262,1962,8013,473 %销售收入9.2%5.3%5.8%6.5%8.5%9.0%短期借款98216308358408458财务费用-20-21-22-8-7-7应付款项2454015238121,1551,476 %销售收入2.6%2.2%2.1%0.4%0.3%0.2%其他流动负债222024505774资产减值损失-4-2-7-6-6-6流动负债3646378551,2211,6202,007公允价值变动收益000000长期贷款656550505050投资收益030000其他长期负债7790129129129129 %税前利润0.1%8.0%0.0%0.0%0.0%0.0%负债5067921,0341,4001,8002,186营业利润452931108210296普通股股东权益4134334717749751,247 营业利润率6.1%3.1%3.0%5.8%8.0%8.6%少数股东权益72421232739营业外收支57713131313负债股东权益合计9261,2481,5262,1962,8013,473税前利润1023644121223309 利润率13.7%3.8%4.2%6.5%8.5%9.0%比率分析所得税-14-3-3-9-17-242014201520162017E2018E2019E 所得税率13.5%8.5%7.8%7.8%7.8%7.8%每股指标净利润883241111205285每股收益(元)1.1310.4470.5821.0581.9332.622少数股东损益0-2-51412每股净资产(元)5.2915.5476.0397.4399.37211.994归属于母公司的净利润883545110201273每股经营现金净流(元)1.5830.2680.7671.0821.3222.196 净利率11.9%3.7%4.3%5.9%7.7%8.0%每股股利(元)0.0000.0000.2300.0900.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率21.38%8.06%9.63%14.22%20.62%21.86%2014201520162017E2018E2019E总资产收益率9.53%2.80%2.97%5.01%7.17%7.85%净利润883241111205285投入资本收益率10.91%6.74%7.92%15.00%23.10%28.33%少数股东损益0001412增长率非现金支出325263616467营业总收入增长率10.82%26.06%11.81%78.08%40.31%30.79%非经营收益201123-113EBIT增长率-26.48%-28.38%22.66%102.06%82.11%39.01%营运资金变动-17-75-67-59-133-127净利润增长率25.78%-60.45%30.03%142.50%82.69%35.67%经营活动现金净流1232160114142241总资产增长率24.37%34.75%22.31%43.89%27.54%23.99%资本开支20310381454646资产管理能力投资0120000应收账款周转天数116.1114.5143.4133.8137.0135.9其他11165000存货周转天数34.635.244.441.442.442.0投资活动现金净流-192-74-77-45-46-46应付账款周转天数98.9110.3130.2123.6125.8125.1股权募资52220200固定资产周转天数171.9200.3189.6104.971.351.5债权募资14-6-11505050偿债能力其他236461-12-23-16净负债/股东权益29.64%46.40%42.72%-5.86%-11.49%-21.89%筹资活动现金净流4160522402734EBIT利息保障倍数3.52.42.715.032.845.8现金净流量-27635308123229资产负债率54.63%63.42%67.74%63.74%64.24%62.95% 来源：中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国