研究报告：进军工业区水运营，多领域市场角逐

敬请阅读最后一页免责声明 1 2015年03月03日 万邦达（300055）研究报告 证券研究报告/公司点评 进军工业区水运营，多领域市场角逐 买入 基础数据 所属行业 其他社会服务业 流通股本 17184万股 总股本 24506万股 近12月最高价 43.17元 近12月最低价 26.02元 今年以来涨跌幅 8.70% 近1个月涨幅 3.17% 近1个月换手率 29.05% 近一年股价走势 分析师 徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028-86199181 邮箱：xuw@hxzb.cn 投资要点：  事项：2015年3月2日，公司公告称中标榆横工业区工业污水处理厂托管运营项目，中标价格为前3年运营服务费合计1.64亿元，后3年运营服务费合计2.26亿元。  点评：  区域治理切入，多市场角逐。正如我们提到的“第三方治理逐步落实将保障环保产业的发展出现重要转折，而特许经营、PPP模式在内的政府采购公共服务等促发环保新的商业模式”，此次公司对榆横工业区项目的取得实现新的区域治理的突破，同时也验证了第三方治理的深入，结合公司前期芜湖市政PPP项目的取得，公司已经从原来的工业领域切入到市政、区域治理领域。公司也可借助这些项目进行复制进行相关市场的扩展。  订单获取能力有望复制，新跨越值得期待。此次项目的获取进一步证实了公司获取订单的能力，公司目前已经是工业水处理领域的龙头，获得的订单金额将远远高于行业平均水平，尤其是煤化工领域获取订单能力十足，从芜湖PPP项目和此次榆横工业区项目的获得，我们认为，公司未来工业领域的订单获取能力有望复制到多领域，这将助推公司实现新的跨越式发展。  订单积累助推公司高成长。此次项目运营服务费总计3.9亿，估算前三年的服务费收入5400万/年，而后三年为7500万/年。总计前期芜湖项目包总计33亿，去年8月份签订了三个煤化工水处理大单，合计金额7.89亿元；这些订单的获取将为公司未来的成长打下坚实的基础。而公司也可借助此项目进行复制，未来的成长空间巨大。  多元化发展，环保平台转型。公司从工业水治理起步，通过收购昊天节能进入节能领域，而吉林危废处理中心也处于试运营阶段，水运营也在稳步的推进。市政水治理和工业区运营项目的获得将进一步完善公司的多元化发展之路，而公司目前已经具备了投资、建设、运营一体化的服务能力，未来成为环保平台型服务公司的条件已经具备，这将促使公司长远的发展。  盈利预测及投资建议。维持“买入”评级。此次项目的获取将提升公司未来的业绩，预计前三年和后三年的PES提升0.03和0.05元/股，暂维持原有盈利预测及评级。预计全年归属于母公司的净利润分别为1.88亿元、2.58亿元、3.58亿元，同比增长率分别为33.8%、37.0%、38.8%。2014-2016年的EPS分别为0.82、1.13、1.56元，对应的PE分别为67、48、34。看好水治理的巨大空间和公司未来成长的潜力，维持“买入”评级。  风险提示：公司在建项目建设进度低于预期；客户集中及大项目依赖风险。 -40%-20%0%20%40%60%80%14-0314-0614-0914-12万邦达 沪深300 敬请阅读最后一页免责声明 2 证券研究报告/公司点评 盈利预测及财务估值表： 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 581 772 1,154 1,608 2,241 (+/-%) 66.4% 32.9% 49.5% 39.3% 39.4% 净利润(百万元) 99 141 188 258 358 (+/-%) 30.7% 42.3% 33.8% 37.0% 38.8% 每股收益（元） 0.43 0.61 0.82 1.13 1.56 市盈率（P/E） 104.8 73.6 59.1 42.9 31.1 市净率（P/B） 6.0 5.6 6.3 5.8 5.1 附表：财务预测表 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 现金及现金等价物 1237 1156 1260 1245 1308 营业收入 581 772 1154 1608 2241 应收款项 296 371 551 765 1094 营业成本 447 565 851 1181 1642 存货净额 98 147 222 308 429 营业税金及附加 9 11 17 24 34 其他流动资产 45 79 115 161 224 销售费用 5 8 13 18 24 流动资产合计 1676 1753 2148 2479 3056 管理费用 35 45 66 92 131 固定资产总额 459 588 728 824 890 财务费用 (32) (30) (9) (5) (5) 无形资产 14 15 15 14 14 投资收益 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 3 7 7 7 7 其他长期资产 21 35 35 35 35 其他收入 (6) (13) 0 0 0 资产总计 2169 2392 2926 3353 3995 营业利润 114 166 222 305 423 短期借款 0 10 187 168 190 营业外净收支 (0) 0 0 0 0 应付款项 241 374 563 783 1089 利润总额 114 166 222 305 424 其他流动负债 80 53 81 113 160 所得税费用 15 26 34 47 66 流动负债合计 321 437 831 1064 1439 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 99 141 188 258 358 其他长期负债 99 99 99 99 99 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 长期负债合计 99 99 99 99 99 净利润 99 141 188 258 358 负债合计 421 537 930 1164 1538 资产减值准备 (1) 4 (7) 0 0 少数股东权益 12 12 12 12 12 折旧摊销 12 15 27 40 49 股东权益 1737 1843 1984 2177 2446 公允价值变动损失 (3) (7) (7) (7) (7) 负债和股东权益总计 2169 2392 2926 3353 3995 财务费用 (32) (30) (9) (5) (5) 关键财务与估值指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营运资本变动 7 (63) (81) (93) (161) 每股收益 0.43 0.61 0.82 1.13 1.56 其它 1 (4) 7 (0) (0) 每股红利 0.10 0.15 0.21 0.28 0.39 经营活动现金流 115 86 128 198 238 每股净资产 7.59 8.05 8.67 9.52 10.69 资本开支 (55) (154) (153) (129) (108) ROS 17% 18% 16% 16% 16% 其它投资现金流 0 0 0 0 0 ROE 6% 8% 9% 12% 15% 投资活动现金流 (55) (154) (153) (129) (108) 毛利率 24% 27% 27% 28% 27% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBIT Margin 15% 19% 18% 19% 19% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDA Margin 17% 21% 21% 21% 21% 支付股利、利息 (23) (35) (47) (64) (89) 收入增长 66% 33% 50% 39% 39% 其它融资现金流 17 55 177 (19) 22 净利润增长 31% 42% 34% 37% 39% 融资活动现金流 (30) (14) 130 (84) (67) 敬请阅读最后一页免责声明 3 证券研究报告/公司点评 资产负债率 20% 23% 32% 35% 39% 现金净变动 30 (82) 104 (15) 63 息率 0% 0% 0% 1% 1% 货币资金的期初余额 1207 1237 1156 1260 1245 P/E 104.8 73.6 66.8 48.5 34.5 货币资金的期末余额 1237 1156 1260 1245 1308 P/B 6.0 5.6 6.3 5.8 5.1 企业自由现金流 0 (55) (27) 71 132 EV/EBITDA 107.5 66.1 50.1 36.2 29.5 权益自由现金流 0 1 158 56 159 资料来源：wind、宏信证券研究发展部 敬请阅读最后一页免责声明 4 证券研究报告/公司点评 公司评级说明： 买入（Buy）：预期未来6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上。 持有（Hold）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于+5%～+20%。 中性（Neutral）：预期未来6个月内，股价相对沪深300指数的变动幅度介于-5%~+5%。 卖出（Sell）：预期未来6个月内，股价表现弱于沪深300指数5%以上。 行业评级说明： 强于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅强于沪深300指数10%以上。 跟随大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅相对沪深300指数的变动幅度介于-10%~10%。 弱于大市：预期未来6个月内，行业指数涨幅弱于沪深300指数10%以上。 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明： 宏信证券有限责任公司（以下简称“本公司”）经中国证券