稀缺的纯运营垃圾焚烧发电标的，开始进军环境修复领域

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 稀缺的纯运营垃圾焚烧发电标的，开始进军环境修复领域 ■三季报业绩符合预期：公司发布2019年三季报，2019年1-9月实现营收8.59亿元，同比增长40.06%；归母净利润3.11亿元，同比增长39.19%；扣非归母净利润实现3.08亿元，同比增长38.83%；基本每股收益075元，同比增长38.89%，业绩符合预期。 ■前三季度多项目顺利投产，多元发展加强竞争：公司2019上半年内各项目合计完成生活垃圾入库量203万吨，完成发电量6.47亿度，两项指标创公司年度运营新高。攀枝花旺能（800吨/日）、河池旺能(600吨/日)、南太湖环保四期(750吨/日)项目顺利投产，合计增加处理规模2150吨/日，加上2018年新投产兰溪二期（400吨/日）、汕头二期（400吨/日）的运营，多项目顺利投运显著提升公司收入及净利润水平。截公司目前合计在运项目处理规模约1.6万吨/日，项目的顺利运行及投产是公司业绩稳定提升的保障。根据三季报，公司毛利率已达54.2%，净利率达36.8%，处于行业前列。公司的垃圾焚烧项目逐步从早期的流化床技术转向炉排炉技术，项目盈利能力更强。此外，公司设立全资孙公司台州能源配套服务垃圾焚烧发电项目、浙江欣展迅贸易有限公司降低采购成本，寻求除项目运营外的多元发展，进一步提升了公司垃圾发电项目的竞争力。 ■在手项目充足，区位优势明显：根据公司公告梳理，2019年8-10月份，公司先后获得汕头澄海项目（750吨/日）、监利二期（600吨/日），目前在建+拟建垃圾焚烧发电项目产能超过1.5万吨/日，未来业绩释放值得期待。公司项目立足浙江，在湖北、四川、河南、安徽、广东、广西等多个省份均有布局。2019年公司持续跟进项目覆盖山东、河北、四川、贵州、湖南等重点市场及海外市场。浙江地区经济发达，垃圾生产量大，地方政府财力雄厚，垃圾处理费较高，能够为公司业绩提供保障。 ■餐厨及污泥项目持续扩张，开始进军修复领域：公司已在浙江、河南、山东等多省份投资餐厨垃圾处臵项目公司9个，污泥无害化处臵项目5个，其中1个餐厨项目和2个污泥无害化处臵项目已成功运行。丽水生态、德清生态土建基本完成，组织开展2个餐厨垃圾处理项目和1个污泥垃圾处理项目的前期工作，3个项目已进入土建环节。公司新设湖州旺源安装检修公司，实现检修业务规范化管理和专业化经营，提高了设备的管理水平；此外，公司新成立环境修复事业部，开始向土壤修复领域拓展，根据公司2019年10月23日公告，公司投资1亿元设立环境修复公司，修复领域开始取得进展。 ■投资建议：预计公司2019-2021年 EPS 分别为0.98、1.31、1.76元/Table_Tit le 2019年10月23日 旺能环境（002034.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 印染 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 19.6元 股价（2019-10-22） 17.27元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 7,194.08 流通市值（百万元） 4,473.71 总股本（百万股） 416.57 流通股本（百万股） 259.04 12个月价格区间 10.73/20.73元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 9.41 4.9 68.94 绝对收益 7.4 14.52 85.36 邵琳琳 分析师 SAC执业证书编号：S1450513080002 shaoll@essence.com.cn 021-35082107 马丁 报告联系人 mading@essence.com.cn 010-83321051 Tabl e_Repor t 相关报告 旺能环境：多项目顺利投产，环保设备业务成新增长点/邵琳琳 2019-08-15 旺能环境：2018业绩符合预期，受益于垃圾发电行业高景气度和项目稳健推进/邵琳琳 2019-04-24 旺能环境：2018业绩符合预期，受益于垃圾发电行业高景气度和项目稳健推进/邵琳琳 2019-04-19 旺能环境：18年业绩超预期，项目稳步推进，盈利有望向好/邵琳琳 2019-02-27 旺能环境：稀缺的纯运营垃圾焚烧标的，优质项目储备+健康报表质量奠定成长基础/邵琳琳 2019-02-25 -10%5%20%35%50%65%80%201 8-10201 9-02201 9-06旺能环境 环保 中小板指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 股，对应PE为17.6、13.2、9.8x，维持公司“买入-A”评级，6个月目标价为19.6元。 ■风险提示：项目拓展不及预期；税收优惠政策变化风险；垃圾焚烧发电补贴下调风险 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 1,405.1 836.5 1,122.6 1,413.1 1,830.8 净利润 234.8 306.3 407.8 545.5 732.5 每股收益(元) 0.56 0.74 0.98 1.31 1.76 每股净资产(元) 7.99 8.73 9.51 10.56 11.97 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 30.6 23.5 17.6 13.2 9.8 市净率(倍) 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 净利润率 16.7% 36.6% 36.3% 38.6% 40.0% 净资产收益率 7.1% 8.4% 10.3% 12.4% 14.7% 股息收益率 0.9% 0.6% 1.1% 1.5% 2.0% ROIC 66.3% 12.4% 10.6% 12.6% 19.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/旺能环境 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,405.1 836.5 1,122.6 1,413.1 1,830.8 成长性 减:营业成本 933.6 400.4 513.9 648.7 840.7 营业收入增长率 71.6% -40.5% 34.2% 25.9% 29.6% 营业税费 28.6 25.0 6.2 6.2 6.0 营业利润增长率 1238.9% 11.2% 36.6% 32.6% 32.5% 销售费用 36.9 - - - - 净利润增长率 1062.6% 30.4% 33.1% 33.8% 34.3% 管理费用 116.2 65.4 67.4 91.6 115.1 EBIT DA增长率 1106.2% 14.5% 32.5% 17.3% 22.4% 财务费用 48.1 38.7 41.4 10.6 -4.6 EBIT增长率 1397.3% 20.8% 54.7% 24.2% 29.6% 资产减值损失 8.4 2.0 6.5 9.2 15.7 NOPLAT增长率 1917.3% 11.2% 33.7% 24.2% 29.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 496.6% 55.8% 4.3% -14.7% -1.2% 投资和汇兑收益 3.1 - 3.1 3.1 3.1 净资产增长率 294.9% 9.4% 10.0% 12.0% 14.1% 营业利润 322.9 358.9 490.3 650.0 861.0 加:营业外净收支 -1.1 -0.7 24.2 30.6 36.4 利润率 利润总额 321.8 358.3 514.5 680.6 897.4 毛利率 33.6% 52.1% 54.2% 54.1% 54.1% 减:所得税 51.8 46.5 66.8 88.3 116.4 营业利润率 23.0% 42.9% 43.7% 46.0% 47.0% 净利润 234.8 306.3 407.8 545.5 732.5 净利润率 16.7% 36.6% 36.3% 38.6% 40.0% EBIT DA/营业收入 35.0% 67.3% 66.4% 61.9% 58.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 20.3% 41.1% 47.4% 46.7% 46.8% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 1,156.9 836.2 89.8 700.1 1,377.1 固定资产周转天数 190 594 462 337 237 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 0 -78 -18 -25 -41 应收帐款 289.3 305.9 130.7 458.1 314.9 流动资产周转天数 277 572 250 209 307 应收票据 2.9 2.3 2.1 3.8 4.9 应收帐款周转天数 50 128 70 75 76 预付帐款 3.6 10.0 3.9 8.0 10.9 存货周转天数 9 7 14 16 17 存货 4.3 28.6 57.1 69.1 99.1 总资产周转天数 770 2,396 1,824 1,405 1,188 其他流动资产 9.0 8.9 83.1 33.7 41.9 投资资本周转天数 419 1,542 1,429 1,074 759 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 7.1% 8.4% 10.3% 12.4% 14.7% 投资性房地产 37.1 36.2 36.2 36.2 36.2 ROA 5.5% 5.0% 8.7% 10.1% 12.6% 固定资产 1,263.4 1,498.2 1,381.4 1,264.5 1,147.7 ROIC 66.3% 12.4% 10.6% 12.6% 19.2% 在建工程 506.7 1,624.8 1,624.8 1,624.8 1,624.8 费用率 无形资产 1,605.4 1,824.8 1,727.5 1,630.2 1,532.9 销售费用率 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他非流动资产 46.0 32.9 28.8 35.3 31.8 管理费用率 8.3% 7.8% 6.0% 6.5% 6.3% 资产总额 4,924.7 6,208.7 5,165.2 5,863.7 6,222.1 财务费用率 3.4% 4.6% 3.7% 0.7% -0.3% 短期债务 45.0 - 181.4 - - 三费/营业收入 14.3% 12.4% 9.7% 7.2% 6.0% 应付帐款 372.9 472.1 39.6 746.1 463.7 偿债能力 应付票据 21.1 - 80.4 34.1 54.0 资产负债率 32.2% 41.1% 22.2% 23.2% 17.4% 其他流动负债 247.5 250.3 183.9 224.9 230.9 负债权益比 47.4% 69.8% 28.5% 30.2% 21.1% 长期借款 486.1 1,443.4 390.1 - - 流动比率 2.14 1.65 0.76 1.27 2.47 其他非流动负债 411.0 386.1 268.8 355.3 336.7 速动比率 2.13 1.61 0.64 1.20 2.34 负债总额 1,583.6 2,552.0 1,1