FPGA芯片大机会，行业格局利好中国企业

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年06月01日 同方国芯（002049.SZ） Tabl e_Sum m ar y FPGA芯片大机会，行业格局利好中国企业 ■基于FPGA行业逻辑，再次推荐同方国芯！我们今年以来一直持续看好以同方国芯为代表的军工半导体五虎。同方国芯因其在FPGA可编程芯片国内领先地位，受益军工信息化智能化趋势将最为显著。 ■Intel再次160亿美元报价并购FPGA芯片世界两大寡头之一的Altera。我们无从确定并购最终是否完成，以及确定的时间。但从大逻辑分析： 1.为何美国大的半导体公司进入新一轮密集并购周期？上周Avago并购Broadcom已经震撼了市场。美国半导体并购的一个重要原因就是中国因素，消费者在中国，终端厂商在中国，中国在大力扶持自己的芯片公司，中国的芯片公司在毛利率在竞争方案上与海外公司的游戏规则形成鲜明对比，不能适应的海外企业只好报团取暖。 2.为何FPGA特别重要？相比一般的CPU芯片，FPGA的特点在于可编程，灵活性更强，适合在军用和通讯等小批量多种类常变化的领域。 3.FPGA实际上是国产进口替代潜力最大的市场！Xilinx和Altera（预期Intel想要并购的标的）是全球两大寡头，市场占有率合计达到90%！中国是全球最大的通讯和军工市场之一，可是国产FPGA芯片全球出货占比微乎其微，每年大量进口海外产品，我们认为从长期来看，中国FPGA市场应占到全球的20-30%，国产替代空间非常大！ ■同方国芯是FPGA最佳标的，公司旗下国微电子无论技术和出货量都是国内领先，并与华为、中兴、烽火等国内通讯巨头合作研发民用产品，此前公司公告增发25亿元定增项目将大部分投入FPGA特种和民用市场，公司希望未来几年做到世界第三亚太第一的FPGA供应商，根据现有市场格局和中国市场规模，我们认为这个宏伟目标具有较强可行性，同方国芯将肩负起中国FPGA国产化崛起重任。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价75.00元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.71元，0.95元，1.34元。同方微电子智能卡快速发展，同时在进军智能卡以外市场，国微电子军工芯片竞争力领先，同时在向民用市场进军。公司显著受益于半导体行业竞争格局转变和中国在芯片市场崛起大浪潮。 ■风险提示：芯片国产化替代低于预期，FPGA军转民进度低于预期 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 920.0 1,086.6 1,521.2 2,084.0 2,980.2 净利润 272.5 304.4 432.7 578.7 818.2 每股收益(元) 0.45 0.50 0.71 0.95 1.34 每股净资产(元) 3.88 4.31 5.01 5.76 6.83 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 119.4 106.9 75.8 56.7 40.1 市净率(倍) 13.8 12.4 10.7 9.3 7.8 净利润率 29.6% 28.0% 28.4% 27.8% 27.5% 净资产收益率 11.6% 11.6% 14.1% 16.4% 19.5% 股息收益率 0.1% 0.0% 0.3% 0.4% 0.5% ROIC 15.3% 16.1% 20.3% 23.6% 29.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 其他元器件III 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 75.00元 股价（2015-05-29） 53.60元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 32,525.44 流通市值（百万元） 25,782.42 总股本（百万股） 606.82 流通股本（百万股） 481.02 12个月价格区间 21.70/58.91元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 40.67 19.74 -109.40 绝对收益 42.06 55.23 15.22 Table_Au tho r 赵晓光 分析师 SAC执业证书编号：S1450514030002 zhaoxg@essence.com.cn 021-68766193 安永平 分析师 SAC执业证书编号：S1450515010002 anyp@essence.com.cn 010-66581600 郑震湘 分析师 SAC执业证书编号：S1450514060005 zhengzx@essence.com.cn 021-68763580 邵洁 分析师 SAC执业证书编号：S1450514080002 shaojie@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 入围中信银行集采名录，金融IC卡芯片国产化再进一步 2015-05-08 营收与扣非净利润高成长，国产特种芯片巨头崛起 2015-04-22 深度布局特种芯片，受益FPGA国产化和军转民应用 2015-03-09 -50%4%58%112%166%2014-062014-092015-012015-05同方国芯电子元器件沪深300 2 公司快报/同方国芯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 基于FPGA行业逻辑，再次推荐同方国芯！我们今年以来一直持续看好以同方国芯为代表的军工半导体五虎。同方国芯因其在FPGA可编程芯片国内独一无二领先地位，受益军工信息化智能化趋势将最为显著。 Intel再次160亿美元报价并购FPGA芯片世界两大寡头之一的Altera。我们无从确定并购最终是否完成，以及确定的时间。但从大逻辑分析： 1.为何美国大的半导体公司进入新一轮密集并购周期？上周Avago并购Broadcom已经震撼了市场。美国半导体并购的一个重要原因就是中国因素，消费者在中国，终端厂商在中国，中国在大力扶持自己的芯片公司，中国的芯片公司在毛利率在竞争方案上与海外公司的游戏规则形成鲜明对比，不能适应的海外企业只好报团取暖。 2.为何FPGA特别重要？相比一般的CPU芯片，FPGA的特点在于可编程，灵活性更强，适合在军用和通讯等小批量多种类常变化的领域。 3.FPGA实际上是国产进口替代潜力最大的市场！Xilinx和Altera（预期Intel想要并购的标的）是全球两大寡头，市场占有率合计达到90%！中国是全球最大的通讯和军工市场之一，可是国产FPGA芯片全球出货占比微乎其微，每年大量进口海外产品，我们认为从长期来看，中国FPGA市场应占到全球的20-30%，国产替代空间非常大！ 同方国芯是FPGA最佳标的。公司旗下国微电子无论技术和出货量都是国内当之无愧的第一，并与华为、中兴、烽火等国内通讯巨头合作研发民用产品，此前公司公告增发25亿元定增项目将大部分投入FPGA特种和民用市场，公司希望未来几年做到世界第三亚太第一的FPGA供应商，根据现有市场格局和中国市场规模，我们认为是可以做到的，同方国芯肩负起中国FPGA国产化重任舍我其谁。 如果Intel完成并购Altera，全球资本市场对FPGA的重视关注程度提高，将给中国FPGA公司带来明显催化剂，同方国芯受益最明显最直接，振华科技也有FPGA业务，也将受益。即便这起半导体巨头并购短期不能成功，但FPGA国产化民用化大逻辑清晰，替代空间最大，将是信息安全和芯片国产化最重要的领域。 FPGA以外同方国芯智能卡业务也处于快速发展阶段，金融IC卡、健康卡、4G卡等都进入初次放量阶段，智能卡以外公司也在积极拓展智能设备包括可穿戴市场机会，打开新空间！ 继续推荐军工半导体芯片五虎：大唐电信、同方国芯、振华科技、上海贝岭，请参考我们深度报告《军工半导体，大幕揭开》以及同方国芯系列报告！ 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价75.00元。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.71元，0.95元，1.34元。同方微电子智能卡快速发展，同时在进军智能卡以外市场，国微电子军工芯片竞争力领先，同时在向民用市场进军。公司显著受益于半导体行业竞争格局转变和中国在芯片市场崛起大浪潮，继续给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为75.00元。 风险提示：芯片国产化替代低于预期，FPGA军转民进度低于预期 3 公司快报/同方国芯 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年06月01日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 920.0 1,086.6 1,521.2 2,084.0 2,980.2 成长性 减:营业成本 606.1 659.1 894.5 1,225.4 1,740.4 营业收入增长率 57.4% 18.1% 40.0% 37.0% 43.0% 营业税费 6.5 6.4 8.8 12.1 17.3 营业利润增长率 77.8% 24.9% 49.9% 37.1% 45.5% 销售费用 32.6 41.0 56.3 76.1 107.3 净利润增长率 92.9% 11.7% 42.2% 33.7% 41.4% 管理费用 78.2 121.6 165.8 225.1 315.9 EBITDA增长率 74.1% 29.8% 47.0% 34.6% 42.0% 财务费用 -20.0 -19.1 -17.7 -20.1 -22.1 EBIT增长率 86.8% 27.8% 54.3% 38.1% 46.8% 资产减值损失 -3.1 3.8 3.0 3.0 3.0 NOPLAT增长率 91.2% 26.1% 53.8% 38.1% 46.8% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 19.5% 22.4% 18.7% 18.0% 28.7% 投资和汇兑收益 -0.5 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 净资产增长率 15.7% 11.6% 17.1% 15.1% 18.5% 营业利润 219.2 273.7 410.4 562.4 818.2 加:营业外净收支 79.2 62.1 69.8 79.8 89.8 利润率 利润总额 298.4 335.8 480.2 642.2 908.0 毛利率 34.1% 39.3% 41.2% 41.2% 41.6% 减:所得税 24.8 32.1 47.1 62.9 89.0 营业利润率 23.8% 25.2% 27.0% 27.0% 27.5% 净利润 272.5 304.4 432.7 578.7 818.2 净利润率 29.6% 28.0% 28.4% 27.8% 27.5% EBITDA/营业收入 27.2% 29.9% 31.4% 30.8% 30.6% 资产负债表 EBIT/营业收入 21.7% 23.4% 25.8% 26.0% 26.7% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 906.9 767.6 950.7 982.1 935.8 固定资产周转天数 119 103 75 58 43 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 154 178 178 183 186 应收帐款 429.1 519.8 747.9 988.8 1,494.7 流动资产周转天数 614 569 484 447 396 应收票据 81.8 96.2 148.9 186.9