A股策略周报：巨震之后，短期市场维持震荡格局

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 A股策略周报 2015年6月1日 巨震之后，短期市场维持震荡格局 核心要点：  5000点关口大盘巨幅震荡，530式暴跌再现。上证综指快速涨至5000点大关后冲高回落，最高触及4986.5点，最低调整至4431.56点，一周收跌45.86点，跌幅0.98%，振幅11.91%；创业板指数单周上涨26.21点，周涨幅0.75%，最高触及3677.32点。5月28当日，A股再现530式暴跌，主要指数跌幅均超6%，全市场超过500只股票跌停，接近 75%的股票下跌。  市场出现巨幅震荡的直接原因在于前期的快速上涨。上证综指自5月8日盘中4099点到5月28日4986.5点，仅用了15个交易日，同期创业板指也从2800点涨至3600点，期间两市均未经历过明显调整。汇金减持的影响有限，此前熊市中汇金不断增持并未改变市场的中期走势，牛市中汇金的减持同样也不会改变市场趋势。  央行重启正回购并非货币政策转向，在连续的降息降准下银行间资金非常充裕，隔夜利率已经降至1%以下，正回购更多的是回收过于充裕的短端资金。由于实体经济依然没有起色、利率依然较高，货币政策将继续压低长端利率，货币政策没有转向。  经济下行压力依然较大，政策宽松势必继续加码。1-4月工业企业主营业务收入累计增速1.6%，较上月下降0.4%，连续8个月下降。利润总额累计增速下降1.3%，降幅较上月缩窄1.4%。工业企业经济效益数据表明，目前需求端依旧低迷，起色不大，政策宽松继续。  对于市场而言，5000点上下震荡将加剧。逻辑推理上，本轮牛市是在经济低迷背景下，由货币政策放松带来的流动性牛市，以及在政策指引下的改革牛市与转型牛市。在通货膨胀起来之前、经济企稳之前，货币政策将继续保持宽松，开动流动性的闸门，引导利率继续下行。但宽松货币对股市的边际刺激作用正在减弱，预计下半年继续宽松的力度也将有所减弱，对股市的支撑作用也将减弱。  策略上如何应对？目前牛市虽然还在进行中，但也已经到了后半段，风险收益越来越不队称。在这样一个全民加杠杆炒股的局面下，顶部虽不能准确预测，但历史经验表明当前估值水平已经处于高位水平。牛市的后半段，因下跌时抄底力量的存在，导致高位震荡的 分析师 孙建波 博士 首席策略分析师 ：sunjianbo @chinastock.com.cn ：(8610) 8357 1306 执业证书编号：S0130511040002 姚玭 策略分析师（联系人） 市场策略/行业比较 ：yaopin@chinastock.com.cn ：（8621）2025 2607 执业证书编号：S0130514110004 中国银河证券策略团队 孙建波、秦晓斌、姚玭 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 时间往往较长。因此，当前策略上不必惊慌，毕竟左侧并未明确结束，右侧也至少有三个月的减仓期。  由于左侧是否结束并未确认，右侧也存在较长期的退出时间，目前仍可积极配置。继续布局可考虑三条主线：第一，在持续强势的“互联网+”中，选择商业模式可靠的公司；第二，在目前估值较低的大金融中，寻找业务模式转型明确的；第三，紧跟政策主线，包括国企改革、制造业2025、一路一带、体育产业等。 文思佶、丁文、孙思慧 2 . 8 7 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 3 目 录 一、市场表现：巨幅震荡，530式暴跌再现 ..................................................................................................... 1 二、估值水平：创业板估值上120倍 ............................................................................................................... 2 三、流动性：短端利率维持低位，长端利率上行 .............................................................................................. 3 四、融资规模超过2万亿元 ............................................................................................................................. 4 插 图 目 录 .................................................................................................................................................... 5 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 1 一、市场表现：巨幅震荡，530式暴跌再现 图1： A股主要指数表现 0.81.31.82.32.82014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-21上证综指深证成指中小板指创业板指 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图2： A股主要指数周度涨跌幅 -4.2329 -0.9845 0.3406 0.3926 0.7455 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 上证50上证综指深证成指中小板指创业板指2015-05-29 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图3： 不同风格股票表现 0.91.41.92.42.93.43.92014-01-022014-01-162014-01-302014-02-132014-02-272014-03-132014-03-272014-04-102014-04-242014-05-082014-05-222014-06-052014-06-192014-07-032014-07-172014-07-312014-08-142014-08-282014-09-112014-09-252014-10-092014-10-232014-11-062014-11-202014-12-042014-12-182015-01-012015-01-152015-01-292015-02-122015-02-262015-03-122015-03-262015-04-092015-04-232015-05-072015-05-21金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图4： 不同风格股票周度涨跌幅 -4.33%2.83%0.67%3.00%-0.85%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%金融周期消费成长稳定 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图5：不同行业周度涨跌幅 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 国防军工建材电子元器件餐饮旅游机械基础化工计算机家电钢铁通信汽车农林牧渔轻工制造有色金属医药纺织服装电力及公用事业综合电力设备食品饮料房地产交通运输煤炭商贸零售石油石化传媒建筑银行非银行金融周度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：不同行业年度涨跌幅 0 50 100 150 200 250 计算机通信传媒机械轻工制造餐饮旅游纺织服装电力设备电子元器件国防军工基础化工农林牧渔医药综合商贸零售汽车家电建材建筑交通运输有色金属钢铁房地产电力及公用事业食品饮料石油石化煤炭非银行金融银行年度涨跌幅 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 2 二、估值水平：创业板估值上120倍 图5：上证综指&深证成指估值水平 8131823283338434853582006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-06上证综指成份深证成指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图7：不同风格指数市盈率（2000至今） 10.9844.7445.1594.4925.9-20020406080100金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-05-29 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图6：中小板指&创业板指估值水平 10305070901101302006-01-062006-05-262006-09-292007-02-092007-06-222007-11-022008-03-072008-07-112008-11-212009-04-032009-08-072009-12-112010-04-232010-08-272010-12-312011-05-062011-09-092012-01-202012-06-012012-10-122013-02-222013-06-282013/10/252014/2/282014-06-272014-10-312015-03-06中小板指成份创业板指成份 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图8：不同风格指数市净率（2000至今） 1.743.285.748.233.02-10123456789金融周期消费成长稳定均值-2标准差均值+2标准差均值2015-05-29 资料来源：wind，中国银河证券研究部 图9：不同行业指数市盈率（2000至今） -50050100150200石油石化煤炭有色金属电力及公用事业钢铁基础化工建筑建材轻工制造机械电力设备国防军工汽车商贸零售餐饮旅游家电纺织服装医药食品饮料农林牧渔银行非银行金融房地产交通运输电子元器件通信计算机传媒综合均值-2标准差均值+2标准差均值2015-05-29 资料来源：wind，中国银河证券研究部 A股策略周报 请务