重大事件快评：中移动获批FDD牌照，中兴有望成边际受益最大者

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中兴通讯（000063） 买入 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年04月12日 [Table_Title] 中移动获批FDD牌照，中兴有望成边际受益最大者 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 王齐昊 0755-22940673 wangqh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070002 事项： [Table_Summary] 近期，中国移动获颁FDD牌照，将积极开展融合组网、低频重耕，推进物联网发展，加速5G端到端产业成熟。中兴通讯作为主设备商和5G端到端完整方案的提供商，有望受益于中移动新一轮设备招标和物联网建设。因此，我们认为中兴通讯有望成为边际收益最大者。 评论：  中国移动获批FDD牌照，中兴通讯或为边际受益最大者 2013年12月工信部正式向三大运营商发布4G牌照，中国移动、中国电信和中国联通均获得了TD-LTE牌照，但实际上只有中国移动大力发展TD-LTE 4G网络。2015年2月工信部向中国电信和中国联通发放FDD-LTE牌照，两家才开始大规模4G网络的建设，直到2018年4月，中国移动才获得FDD-LTE牌照。 中国移动表示，获得LTE/第四代数字蜂窝移动通信业务（LTE-FDD）经营许可后，将积极开展TDD/FDD融合组网规模应用，大力推动移动物联网和工业互联网发展，全面提升农村地区高速宽带移动通信服务水平，加速推动5G端到端产业成熟，促进我国5G发展。我们认为，中兴通讯作为A股通信设备行业龙头，公司有望在中国移动加大资本开支的浪潮中，成为边际受益最大者。 低频重耕为无线通讯设备带来市场。低频段组网的特性能够降低组网建设成本，让中国移动用更少的基站实现更广的覆盖，这将为中移动在低ARPU值的偏远地区提升网络建设和服务质量增添动力。获得牌照以后,中国移动可能会对900M和1800M兆等低频段进行网络重耕，而伴随重耕进程加速，中国移动将会拥有一张更广覆盖、更大容量、更高速率的LTE网络，相关FDD网络设备招标集采也可能将在较快时间内开展，对上游厂商是一种利好。频谱重耕将涉及许多基站建设，对设备商的需求巨大，目前国内三大运营商2G/3G基站占基站总数一半左右，新建基站和升级基站将为各主设备商、天线厂商、以及光器件厂商带来新的订单。 物联网部署进度加快，物联网产业链及通信设备厂商将受益。中国移动表示LTE-FDD经营许可后，将在已建设运营的全球规模最大的4G TD-LTE网络基础上，积极开展TDD/FDD融合组网规模应用，推动5G端到端产业成熟。基于FDD的方式部署NB-IoT，成本更低，实现起来更容易，更有利于NB-IoT的规模部署和应用。中国移动目前已开通了全国346个城市的NB-IoT服务，初步实现了端到端规模商用。 5G端到端产业加速成熟，为中兴通讯带来发展机遇。随着中移动在NB-IoT网络的部署和物联网应用的加快，网络规模、数据流量进一步提高，从通讯设备到终端需求都将增加，比如数据终端、手机终端、车载终端，FDD终端的数量有望提升。中兴通讯作为5G先锋，是少数能提供5G端到端完整方案的提供商之一，有望在5G产业加速催熟中迎来发展机遇。 综上来看，中国移动获批FDD牌照，在低频重耕、物联网、5G端到端产业等方面有望加大资本开支，催化产业加速发展，中兴通讯是边际受益最大者。  设备招标有望开展，或提振公司业绩 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 中国移动正式获取FDD牌照后，可以大张旗鼓的进行FDD网络的招标和全国建设，对于中兴等电信设备厂商来说近期可能带来新的收入来源。 （1）中移动本身部署FDD的意愿很强，公司一直积极申请FDD牌照，今年两会期间，全国人大代表、四川移动总经理赵大春提交“关于加快实施网络扶贫，打赢脱贫攻坚战的建议”，提出在4G建设中全面开放 LTE FDD 900M低频段。 （2）移动具备强大的现金储备和资本实力，可以在较快时间内开展网络建设的执行，新一轮FDD网络设备的集采有望降临。 （3）中兴通讯的FDD产品高度成熟，在相关的技术和建设方面经验丰富，是各大运营商建设项目的优质供应商候选者。 （4）从之前牌照发放后的市场影响来看，中国电信和中国联通获得FDD牌照后，都曾有过规模空前的设备集采潮，中国电信启动了五次LTE工程无线网主设备采购项目和一次LTE FDD无线网主设备农村覆盖集中采购，中国联通也有百亿级的订单落地，在每个中标份额中，中兴都占据绝对优势。可以类比预计，中国移动获批FDD牌照有望为中兴带来新订单，提振公司业绩。 表1：中国联通和中国电信FDD相关招标情况 招标项目 日期 招标内容 中标情况 中国联通 FDD三期 2016.3 47.9万个FDD基站，240亿规模 中兴份额第一，占比44% 中国电信 二期招标 2014.11 相关宏蜂窝基站、BBU+RRU、OMC-R等网元 5家企业中标，中兴份额第二 三期招标 2015.9 3.3万载扇 华为、中兴和诺基亚中标 FDD无线网主设备农村覆盖集采项目 2016.2 LTE FDD无线主设备约13万站 四期招标 2016.5 全国31省LTE无线主设备，总计约21.3万套站（58万载扇） 中兴、华为、上海贝尔、诺基亚和爱立信 五期招标 2016.10 30万基站，历次集采规模之最 中兴、华为、上海贝尔、诺基亚和爱立信 资料来源：C114、国信证券经济研究所分析师归纳整理  看好公司业务布局和长期研发投入价值转化，维持“买入”评级 公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元，对应25/22/16倍PE，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 33408 35000 33000 32000 营业收入 108815 123737 144549 178056 应收款项 30028 39618 39889 57010 营业成本 75006 87700 101960 124555 存货净额 26234 20868 24265 29684 营业税金及附加 942 1089 1272 1567 其他流动资产 18560 733 856 1055 销售费用 12104 13104 16088 20049 流动资产合计 108231 96219 98011 11974 9 管理费用 3057 14036 16423 20328 固定资产 10167 7960 6147 3881 财务费用 1043 1166 1795 1832 无形资产及其他 4742 4552 4392 4233 投资收益 2540 178 199 235 投资性房地产 16862 16862 16862 16862 资产减值及公允价值变动 (2475) (3832) (3485) (3876) 长期股权投资 3961 3955 3950 3944 其他收入 (9974) 0 0 0 资产总计 143962 129549 129362 148669 营业利润 6753 2988 3726 6084 短期借款及交易性金融负债 18536 49411 41422 49410 营业外净收支 (34) 3418 3701 3972 应付款项 34463 6459 7510 9187 利润总额 6719 6406 7427 10056 其他流动负债 34596 13760 16118 19796 所得税费用 1333 801 928 1257 流动负债合计 87595 69630 65051 78393 少数股东损益 317 302 350 474 长期借款及应付债券 3002 2772 2772 2772 归属于母公司净利润 4568 5304 6148 8325 其他长期负债 7985 7934 7883 7832 长期负债合计 10987 10706 10655 10604 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 98582 80336 75706 88997 净利润 4568 5304 6148 8325 少数股东权益 4412 4532 4671 4860 资产减值准备 (320) (363) (600) (694) 股东权益 40968 44681 48984 54812 折旧摊销 2603 1428 1618 1773 负债和股东权益总计 143962 129549 129362 148669 公允价值变动损失 2475 3832 3485 3876 财务费用 1043 1166 1795 1832 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 1392 (35651) (1033) (18128) 每股收益 1.09 1.27 1.47 1.99 其它 500 483 740 882 每股红利 0.47 0.38 0.44 0.60 经营活动现金流 11219 (24967) 10357 (3965) 每股净资产 9.79 10.67 11.70 13.09 资本开支 574 (2500) (2530) (2530) ROIC 24% 9% 8% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 12% 13% 15% 投资活动现金流 (2721) (2494) (2524) (2524) 毛利率 31% 29% 29% 30% 权益性融资 102 0 0 0 EBIT Mar gin 16% 6% 6% 6% 负债净变化 (2016) (230) 0 0 EBITDA Margi n 19% 7% 7% 7% 支付股利、利息 (1962) (1591) (1844) (2498) 收入增长 7% 14% 17% 23% 其它融资现金流 413 30875 (7989) 7987 净利润增长率 -294% 16% 16% 35% 融资活动现金流 (7441) 29054 (9833) 5490 资产负债率 72% 66% 62% 63% 现金净变动 1058 1592 (2000) (1000) 息率 1.5% 1.2% 1.4% 1.9% 货币资金的期初余额 32350 33408 35000 33000 P/E 29.0 25.0 21.5 15.9 货币资金的期末余额 3